美國前財長：美聯儲正重蹈覆轍-勞倫斯·薩默斯

這些天美聯儲經常召開會議，商討合理對策，我越發確信他們目前的對策難以適應現實形勢。表明合理性是政策制定者的任務，而學者的職責在於引發思考。那麼對此，我有幾點還未完全成型的想法。

日本宏觀經濟的基本問題不再是產出增長的疲乏、失業率低。依照當前標準，與收縮的勞動力相比，其產出增長是可觀的。日本的問題在於它似乎無法達成百分之二的通脹率。這加大了其解決債務問題的難度，如果經濟出現衰退，它很難有餘力應對。

美聯儲

儘管我不願相信，但美國可能正沿着慢行軌跡，邁向日本式長期的低通脹率甚至是通貨緊縮。據此推論，美聯儲長期希望並相信利率很快就會提高，這一鷹派的傾向具有誤導性。更深重的危機在於需求太少而非太多。因而，要形成一種新的美聯儲模式才合乎常理。

任何對於宏觀政策的考慮都必須基於一個事實——經濟復甦已進入第七個年頭，下一次衰退至少已初現端倪。當然，經濟衰退並非迫在眉睫，然而對於已經過了恢復初期的經濟來説，每年的衰退幾率至少有20%。基本經濟增速僅維持在2%，其他經濟體面臨嚴重問題，美國政治表現出異乎尋常的不穩定性，凡此種種都加深了悲觀情緒。某個蠱惑人心的政客可能上台，政策可能左傾，據此我推測經濟衰退的年幾率在25%到30%之間。

市場預期的聯邦資金利率

對我而言，這似乎是解讀收益率曲線的唯一方式。市場預期，未來三年短期利率增長不超過0.65%。儘管美聯儲官方預計表明利率會穩定在3.3%，但市場認為五年後利率仍會在1.25%左右。

美聯儲公開市場委員會

市場認為，經濟衰退會在某刻到來，到那時利率會接近於零。粗略統計，如果利率預計保持一年兩次增長，那麼市場對2018年12月聯邦基金利率的0.85%點估值意味着，到那時經濟衰退有五成可能性。

歷史和市場都警示着我們注意可能到來的經濟衰退。

這意味着什麼呢？首先，如果美聯儲像往常一樣，致力於達到百分之二的對稱通脹目標，那麼近期目標就應當超過百分之二。在下輪衰退到來之前——可能是通貨緊縮——美聯儲應當使通脹率超過長期目標。

換種方式説，美聯儲的散點預測指向經濟會持續恢復。他們預測，通脹率只會在2018年上升到百分之二。他們有什麼理由不選擇擴大需求、更快地達成目標通脹率、增加刺激、小幅提升額外通脹率來減小下一輪經濟衰退的衝擊呢？那些認為提高利率就能反週期的觀點是糊塗的。考慮到滯後這一點，提高利率會增加經濟衰退的可能性，帶來更多的問題。對防止和減輕經濟衰退來説，提高通脹率和通脹期待值是最有效的。

幾年前採用百分之二通脹目標的那一套邏輯已不再適用，現在看來，這個數太低了。正如耶倫和格林斯潘的在一次著名談話中所指出的，積極通脹目標平衡了穩定貨幣的收益和降低通脹率的成本。積極通脹畢竟是有幫助的——滿足消極實際利率的週期性需求，促進通脹在名義剛性之下的實際工資方面的下行調整。

不管他們相信長期停滯與否，幾乎所有人都認同中性實際利率已經降低了一個百分點甚至更多。這意味着，降低實際利率的需求會更頻繁。減緩增長的工資意味着由通脹所推動的下行調整會面臨更大的壓力。以往的經驗已經證明，耶倫對低通脹率推動生產率觀點的懷疑是正確的。隨着創新免費產品的引入，物價指數方面的失誤不斷增長，這一點似乎有理有據。

這就是説，如果多年前的通脹目標反映了恰當的平衡，那麼放到今天，這一目標值應當提升。這是認同通脹率超過百分之二的另一理由。

其次，美聯儲不應提高利率，除非通脹率明顯超過目標值，這一理論考慮被目前的數據流進一步證實。正如TIPS（通脹掛鈎的）政府公債所體現出來的，長期通脹預期正在衰減，我把它調整為更受美聯儲青睞的PCE物價指數。值得注意的是，儘管石油價格相較二月提升了70%，但預期通脹幾乎回落到歷史最低點。

消費者長期通脹預期

在過去一段時間裏，美聯儲通過在調查中指出其相對穩定性來抗衡市場通脹預期的下降。不過這一觀更難站得住腳了，因為消費者通脹預期在油價上漲的情況下明顯下滑至新低。

未來的通脹可能會導致勞動市場過熱問題。對於大多數觀察者而言，上月令人尤其失望的就業報告十分震撼，不過美聯儲所總結的就業情況指數自年初以來就亮起了黃燈。這一數據的下滑預示着可能會提前到來的經濟衰退，而且通常伴隨着利率的下降而非上升。

通脹預期低並持續走低。勞動市場的綜合措施不斷退步，情況最好時，增長平平。同時，通脹明顯低於美聯儲的計劃值。對於美聯儲而言，當務之急是傳遞加快增長、防止倒退的信號，即便要付出一些代價。

這不是美聯儲的政策立場。在過去的一年裏，美聯儲表現出“土撥鼠之日”的特點。一方面，他們確實想要提高利率，達到更為正常的狀態。但同時，他們不想在經濟發展可能放慢時，採取緊縮的方式，也不想製造金融混亂。因此，他們一直提出未來的利率會增長，卻發現難以為繼。但它們總是很快地重蹈覆轍，部分因為內部友誼，部分則是出於保留可選擇性的考慮。

聯邦利率預測

在過去的12個月裏，名義GDP僅以3.3%的速度增長。我們很少深陷需求過少的危機當中。而現在，德國已經追隨日本，進入了消極十年利率。我們離他們並不遠了。美聯儲應當清楚地認識到，當務之急既不在於防止邁向通脹，儘管這並不錯，也不在於把利率調整到以前的常態。

相反，美聯儲應當着力確保實際收入和名義收入的充分增長。

（青年觀察者周然譯自華盛頓郵報）

本文系觀察者網獨家稿件，文章內容純屬作者個人觀點，不代表平台觀點，未經授權，不得轉載，否則將追究法律責任。關注觀察者網微信guanchacn，每日閲讀趣味文章。