央行否認流動性陷阱：穩健貨幣政策將靈活適度

7月4636億元新增貸款中的4575億元都是新增住户部門貸款，非金融企業及機關團體貸款減少26億元。

據第一財經日報8月16日報道，8月15日下午，央行表態否認中國進入流動性陷阱，隨後這一公開表態很快傳遍了市場。**這是央行關於“流動性陷阱”的首次公開表態。**上個月，央行貨幣政策司司長盛松成在公開場合，針對M1、M2增速剪刀差問題，提示了中國貨幣政策陷入“流動性陷阱”。

8月15日下午，央行否認中國進入流動性陷阱，這是央行關於“流動性陷阱”的首次公開表態。

15日，央行有關負責人就7月份貨幣信貸數據答記者問，並對“流動性陷阱”一説公開回應：“M1與M2增速‘剪刀差’主要反映貨幣在各部門分佈以及活性方面的變化，這與‘流動性陷阱’的理論假説之間相距甚遠，並沒有什麼必然聯繫，不能作為衡量是否進入‘流動性陷阱’的指標。”

M1與M2增速“剪刀差”系貨幣活性

去年10月開始，M1、M2增速剪刀差持續擴大，7月份M1與M2“剪刀差”進一步擴大到15.2個百分點。上月，盛松成在公開場合表示：“大量貨幣流向企業，但是企業並沒有找到合適的投資方向，形成了‘企業的流動性陷阱’。”

多名接受《第一財經日報》記者採訪的業內人士表示，M1增速高於M2增速一般就被認為是資金有活化跡象，但是這次卻不同。

對此，央行相關人士稱，2015年下半年以來M1增速持續上升，主要是企業活期存款增速加快，可能有以下因素：一是中長期利率降低，企業持有活期存款的機會成本下降。二是房地產等資產市場活躍，交易性貨幣需求上升，尤其房地產和建築業公司持有的貨幣資金增加比較多。三是地方政府債務置換過程中會暫時沉澱一部分資金。

央行相關人士認為，M1與M2增速“剪刀差”主要反映貨幣在各部門分佈以及活性方面的變化，這與“流動性陷阱”的理論假説之間相距甚遠，並沒有什麼必然聯繫，不能作為衡量是否進入“流動性陷阱”的指標。

值得注意的是，央行二季度貨幣執行報告在對金融數據M1過高的描述為“貨幣‘活性’增強”，也並未提及“流動性陷阱”。

對於企業是否存在“流動性陷阱”，業內也有不同的看法。

民生銀行首席研究員温彬對本報記者稱，用“流動性陷阱”這個概念來形容我們當前的投資等方面的增速放緩，特別是民營企業增速下降，可能並不妥帖。因為凱恩斯講的作為需求管理政策，比如説貨幣政策，傳統手段，利率下降到0以後，理論上講利率的下降有助於企業的投資、居民的消費等市場行為，但是由於市場的過剩，即便是利率下降到0以後，也難以有效地刺激企業去進行投資，所以就陷入了一個所謂的“流動性的陷阱”。

“從宏觀層面上來看，我不想把中國的企業上升到‘流動性陷阱’的高度，用這個説法來描述這種狀況，我不太支持。”中國銀行國際金融研究所副所長宗良對本報記者表示，“中國的利率總體上還是偏高，實際上，這是由企業的市場結構性不合理導致的。外部條件各方面太弱，資金流不到這個地方來是因為與其本身的效益偏差有關。本身的效益偏差主要可能是來自於外部市場不太理想，企業的結構對市場的適應性偏弱。”

房地產市場升温 每月住房貸款4000億元

雖然“流動性陷阱”一説被否認，但7月份的金融數據的確不太理想。數據顯示，M2同比增速比上月下降1.6個百分點至10.2%；人民幣貸款新增4636億元，同比少增1.01萬億元，餘額同比增長12.9%；社會融資規模增加4879億元，同比少2632億元。

對此，央行相關負責人稱，今年以來貨幣信貸增長並不慢，而且今年數據有一些特殊因素，排除後總體上仍基本正常。從M2看，去年二、三季度股市波動較大，使當時的基數大幅抬高，導致近幾個月M2同比數據有些“失真”，不代表真實增速。從貸款看，金融機構出於“早投放、早收益”考慮，一般上半年貸款佔大頭，今年上半年貸款增加7.53萬億元，同比多增近1萬億元，投放進度較快，雖然7月份貸款季節性回落，但累計來看仍較多。

同時，還有幾個特殊因素：一是去年7月份為應對市場波動投放了一些貸款，剔除後今年7月份貸款同比並不少；二是地方政府債務置換對貸款數據有較大影響；三是金融機構加大了不良貸款核銷和處置的力度。

7月份4636億元新增貸款中，住房按揭貸款成為7月新增人民幣貸款的唯一主力。數據顯示，新增貸款4636億元中的4575億元都是新增住户部門貸款，與之相對的是非金融企業及機關團體貸款減少26億元。短期貸款減少197億元，中長期貸款增加4773億元。央行相關負責人稱，從住户部門貸款看，今年增長確實比較突出，當然主要與不少城市房地產市場升温有關，前7個月平均每月個人中長期住房貸款接近4000億元，季節性波動也不大。

定心丸：貨幣將保持靈活適度

隨着7月金融數據“跳水”，外匯佔款數據也連續第9個月下滑。繼3月1日降準後，央行加大公開市場操作，通過“逆回購+MLF”對沖外匯佔款減少，確保了市場流動性穩定。但也有分析人士認為，逆回購和政策工具不能替代降準，認為下一階段外匯佔款持續減少，降準的概率將進一步增加。

對於貨幣政策動向，央行相關人士在答記者問裏提醒市場注意：預計，隨着基數效應逐步消失，8、9月份M2同比增速將有所回升。當前銀行體系流動性充裕，利率水平低位運行，穩健貨幣政策將繼續保持靈活適度，適時預調微調，為穩增長和供給側結構性改革營造適宜的貨幣環境。

然而，市場對於央行貨幣政策走向的解讀卻不盡相同。“降準其實是一個比較中性的基礎貨幣調控工具，被很多人認為有明顯的寬鬆意味。在現在這種情況下，央行應該不願意釋放貨幣政策過於寬鬆的這種信號，所以我覺得降準出來的概率還是不大。”針對7月金融數據下跌和外匯佔款持續減少，光大證券首席經濟學家徐高對記者表示。

“就算不降準，通過公開市場操作來補充基礎貨幣也沒有問題。”徐高認為，實際上，通過降準釋放流動性來補充基礎貨幣其實不是一個常規的貨幣政策操作。其他國家的基礎貨幣投放都是主要通過公開市場操作。所以，目前央行要補充基礎貨幣有足夠多的政策工具可以選擇。

“外匯佔款如果出現大幅的下降肯定是降準的一個好時機。”招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮也對本報記者稱，降準只是一個時間問題。

（記者李德尚玉、李佳）