姚餘棟：解決養老金缺口還有什麼好辦法？
超老齡社會壓力，以及經濟的高槓杆是中國目前面臨的重要問題。如何解決養老金短缺的問題？近日，《華夏時報》一篇將住房公積金與職業年金、長期護理險等補充養老保險的報道引起了熱議。文章認為，不管是向養老保險還是向長期護理險等領域劃轉，住房公積金都是要動用的。
不過，在上海世紀出版集團主辦的2016“世紀中國論壇：供給側結構性改革與中國經濟長期增長”上，中國人民銀行金融研究所原所長姚餘棟則給出了另一個解決之道：“發展第三支柱個人養老。”
他認為，中國正在加速進入超老齡社會，養老金融是解決我國養老資金缺口的重要手段，養老金的投資轉化為長錢是中國去槓桿的重要驅動力，或者是主要來源。
姚餘棟在演講現場
而個人所得税改革則是其中的關鍵，“是點燃這個天雷地火的關鍵環節”，他表示，這樣可以把老齡化去槓桿和個税改革結合起來。
他指出，個税改革如果在加入老人贍養抵扣，房子按揭抵扣，教育抵扣之餘，再加入個人養老賬户的税前抵扣或延遲，就能夠建立一個源源不斷的活水，源源不斷的長錢幫助我們去槓桿。以下是演講全文：
我們的槓桿率還是相當高的，目前總的槓桿率在250，企業槓桿率約為130，已經是全球最高之一。怎麼去槓桿，還是討論比較多的，有沒有什麼辦法，去槓桿總是要有錢的，錢從哪裏來？
我們看經濟有四個部門，政府部門是負債的，金融部門的槓桿率是有限的，它的淨資產也是相對少的，是受到金融監管的。企業部門本來就槓桿率比較高，哪個部門有錢呢？是居民部門有錢，全球都是這樣的，居民部門的財富遠遠超過了企業部門的財富，這是近二十年以來發生的意想不到的重大現象。
所以補充資本金，去槓桿關鍵補充資本金，補充資本金從哪裏來**，一定要把居民的財富和儲蓄率通過一個渠道來注入實體經濟的資本金**，我提的是實體經濟的資本金，不是銀行資本金。
而我們看到現在這個經濟學更多的是研究槓桿，研究信用風險。比如説伯南克的金融加速器等折價文章，但是對如何補充實體經濟資本金缺乏深入的研究。就是這個經濟總量做大了，怎麼給實體經濟補充資本金，這個還缺乏足夠的研究。
那麼我們説家庭部門有錢，但是歸結到家庭或者居民個人行為，他能不能有效的把他的儲蓄率和財富補充到實體經濟的資本金呢？我們看個人行為學它的研究成果一個重要的結論是，個人行為對模糊性的或不確定性的規避，就是凡是模糊的不確定性的，個人是風險厭惡的，這樣的情況下，對於股權融資做一個比較模糊的收益率和風險相對來説比較大的，比債權大的，那麼從個人行為來説會一般選擇債權融資。我想這是人性所在。
所以觀察到一般來説居民的家庭資產負債表，在沒有養老配置需求的時候，能夠配置在股權融資上的一般只是10%左右，很難，高不了。你讓個人更多的配置股權是做不到的，所以如果是10%那意味着90%將來是債權，這意味着本來你個人配置的時候逐漸是鼓勵金融機構或者是實體經濟在加槓桿，你提供的是債權產品，經過了銀行體系不就生成了債權嗎，所以怎麼樣把居民的財富和高儲蓄率有效的轉化成為更多的股權融資的配置，這是一個非常重要的話題。
我想我做一個猜想，凡是沒有養老金融配置的經濟體，它的槓桿率，企業部門槓桿率都是比較高的。凡是沒有養老金融做得很好的經濟體都是比較高的，為什麼呢？因為個人要配置這樣一個金融資產那個人最大的一個需求是什麼？是養老，所以怎麼樣把這個個人的最大需求痛點結合到股權融資上來，只有通過養老，養老是最主要的渠道。
所以這就是我們所説的長錢，沒有養老金融就沒有長錢，沒有長錢槓桿率必高。這個還沒有充分的學術的進一步的實證檢驗，這是我個人一個不成熟的看法。但我覺得把個人這樣一個人性的弱點和人類行為學的一個帶有規律性的，和我們實體經濟的迫切需求結合在一起，唯有的辦法是通過養老金融，這個先給大家拋出來探討一下。
看一下我們國家，現在我們的超老齡社會在步步逼近，我們很快在2035年的時候進入超老齡社會，它的上升速度非常快。當我們在進入爬坡過坎的時候，我們事實上65歲的老人在迅速增加，將會在2030年達到八千萬，2035年之後才逐漸穩定。
中國養老第三支柱發展不足
個人的痛點在於養老需求，養老需求怎麼辦？實際上我們的國家頂層設計是非常不錯的，就是做了一個三支柱，三支柱就是我們的養老體系。那麼我們有第一支柱基本養老，有第二支柱職業或者企業年金，還有第三支柱，就是個人賬户。
最近的報道是第一支柱有6個省已經收不敷出，主要是在東三省。第二支柱我們做了十年，累積餘額不到一萬億，所以我們面臨這麼樣一個迅速的老齡化，將來怎麼來養老？主要還是在第三支柱，這才是我們的主場。
三支柱有不同的風險，我這裏就不展開。我們看一下我們在第二和第三支柱上的積累跟經合組織（OECD）國家比較來説，經合組織國家的平均值大約是在GDP的80%左右，而我們是是5%，是非常低的。
而我們看一下波士頓諮詢公司做的全球的和中國資本市場的一個比較來源，它這個養老金是佔了35%，而我們是5%，保險還是差不多的，其他差不了太多。所以我們在中國進入資本市場的主要的問題，還是在養老的渠道沒有打通，就是老百姓巨大的對養老金融的需求並沒有這樣的渠道能夠流到養老市場裏或者資本市場裏面去，這就是我們的痛點。
看看中美兩國養老的規模，第一支柱我們還是佔比比較高，企業年金十年才不到一萬億。然後第三支柱還是零，還沒做起來。
而美國大家注意到沒有，就是當時美國是先搞了基本養老，是大蕭條以後，之後二戰以後搞了401K計劃（是一種由僱員、僱主共同繳費建立起來的完全基金式的養老保險制度，是指美國1978年《國內税收法》新增的第401條k項條款的規定——觀察者網注），1974年搞了個人養老。
但當時個人養老是沒有想到會超過第二支柱，尼克松總統宣佈第三支柱的時候，也沒有想到。所以可以這樣説，將來中國的三支柱裏第三支柱一定會超過第二支柱的，為什麼？我們的經濟新常態下經濟是L型增長，企業利潤是有限的，也不是所有的企業都在特別大中性企業來管理的，所以主要還是看第三支柱。那麼這就是我們説的一定要有長錢去槓桿。
中國在加速進入超老齡社會，養老金融是解決我國養老資金缺口的重要手段，養老金融前景巨大，需要科學審慎的配置。養老金的投資轉化為長錢是中國去槓桿的重要驅動力，或者是主要來源。我看不到哪個部門還有錢，所以我們做一個測算，中國的人口結構和日本人口結構相似，假如説按日本的家庭資產負債表來比一下，它基本配置在債券10、股票是10，存款50，剩餘養老佔30。
我們國家在2020年GDP總量會逼近100萬億，所以家庭金融資產大約在200萬億左右，如果按這樣的配置30用於養老，這就是60萬億，60萬億中我們假設第三支柱有40萬億，40萬億中通過專業的運營養老機構進行配置，這就是養老金第三支柱的個人賬户配置，至少配置20%進入股權市場就有8萬億。
大家説我們現在討論了很多的養老金入市，包括社保基金頂多的餘額是兩萬億，如果30%的入市才六千億，大家想想第一支柱是年輕人拿錢，這手給老年人付錢，所以它剩餘錢是不多，將來也是不多的。所以養老金入市往往被過度關注了，實際上它沒有多少錢。吸引MSCI加入這個也頂多不到一萬億，但是我們只要我們把第三支柱做好了，配置20%進入股權融資市場，就是8萬億。這還是低估的。20%全球的養老配置遠遠高於20%，很多北歐國家在50%左右。
我們一定要作迴避自己的弱點，然後發揮優勢，我們的優勢在於我們的資本市場做得還是很好的，機構做得也是很不錯的。需要把這個渠道挖通。所以8萬億，如果能夠以審慎的資產配置的方式進入長錢幫助我們去槓桿，特別注意我這裏不是在忽悠第一支柱養老金入市，這跟現在討論的是不一樣的，是提倡第三支柱養老金以科學、綜合、審慎的形式，適當配置在股權融資中。那麼我們現在説怎麼來做到這一點，這也是供給側改革的重要一部分。
因為它要去槓桿，怎麼做到這一點？關鍵是個人所得税的改革，所以今天為什麼我想跟大家抓緊彙報這個事情，因為據報道個人所得税改革已經進入了一個人大的初步審議階段，將來會有一讀二讀三讀，預計未來的兩三年一定會出台的。
個税提前優惠將成第三支柱發展最大動力
個人所得税是非常重要的，是點燃這個天雷地火的關鍵環節。個人所得税怎麼來改？我們是處於改革的關鍵契機，怎麼改呢？是這樣的，十八屆三中全會明確個人所得會改革，採取綜合與分類相結合的模式，這個時候一定要把我們面臨的老齡化去槓桿和個税改革結合起來，如果這個時機錯過了，可能五年之後還要進行個税改革，個税的法案改革。我覺得我們就更老了，十年之後我們就更老了，再二十年之後就不一定來得及了，所以時機特別重要，所以我這次應主辦方要求，在這裏反覆説這個，還是心情很急迫的。
我們建議採取一種新的方式，直接是所得税抵扣8%。8%抵扣，因為我們最高邊際税率45%，在全球是相當高的，達到了北歐的水平。如果不動最高邊際税率，凡是做個人賬户的，那就抵扣8%，所有的税率檔次一律抵扣8%。那麼事實上是個減税，同時豁免進入個人賬户的資本利得税。
這樣的話測算一下，就是將來第一支柱保基本40%替代率，第二支柱10%替代率，第三支柱30%，將來我們如果能達到80%，就超過經合組織的75%的標準，所以我們的退休生活會比較幸福。所以一半靠國家，靠第一支柱，剩下的一半主要靠第三支柱，還有一些靠單位。
那麼主要是税收抵扣，抵扣我們測算一下，如果按現在來做：一個新人剛工作，25歲，如果給他一個税收抵扣，他工作到65歲，將來我們要延長退休，要繳費40年，每個月交1000塊錢，到退休的時候在他的個人賬户中拿到多少錢；另外中人，像我這樣的，45歲，工作到65歲，還有20年，我每個月要允許補交兩千塊錢；還有一個老人，即將退休的，比如説55歲，要允許他補交三千塊錢，都是可以允許補交的，當然有個限額。
如果按第三支柱的收益率是4%，這個相對比較低了，就是十年期國債加100個基點來測算，大家猜一猜是多少錢？新人如果是每個月交1000塊錢，賬户未來餘額是118萬。它的增值部分是將近60%，所以退休的時候領3000塊錢是沒有問題的；如果是中人交240個月，他交2000塊錢，將來退休是73萬，領3000塊錢也沒問題；老人交120個月，允許他多交3000塊錢，所以到時候44萬，也是沒問題的。所以只要有這個賬户建立，它就能夠保證30%的替代率。
這個是非常重要的，所以早建比晚建好，而且要允許中人補交，老人多交這樣一個社會，同時要有個設計限額，不能説過非常有錢，我就多交，多交以後又免税，整個又促使社會不公正，這也不行的。還是要有個上限，上限以後再下面允許不同年齡段的補交。
所以建立個人賬户一石三鳥，完善我國的養老體系，通過税前抵扣降低個人税負，激勵主動報税，培養納税習慣，有助於個人完善所得税的整個完税的好轉。我們預計如果是有一個抵扣，大家看我們交個人所得税的可能還不到一億人，交社保的大約3.5億人，如果把第三支柱放進去了，你要想有第三支柱，必然交所得税，所以你降個8%，實際上犧牲了一點小錢，但是税基在擴大，個人所得税的總的税額增加是大概率事件，反而增加了，因為更多的人願意交這個，這是老百姓最大的需求，就是養老，而且培養了很好的納税習慣，同時為去槓桿提供了一個思路和方法。這是一個增量去槓桿。
個人儲蓄這麼高，而且個人的財富逐漸的增長，那麼如何轉化成實體經濟的資本金，打造長錢，只有或者是更主要的要通過養老金融，主要是第三支柱的個人賬户。
這個裏頭關鍵是要結合個税改革，而個税改革到了關鍵階段，個税改革現在據新聞報道的，比如説它有些老人贍養的抵扣，可能還有一些房子按揭的抵扣，可能還有教育抵扣，這些都非常好，還應該加一項就是個人賬户的税前抵扣或者延遲，這個是機制性的東西，能夠建立一個源源不斷的活水，源源不斷的長錢幫着我們去槓桿。
所以我們現在在個税改革的一個關鍵節點上，我們在面臨着老齡化和超老齡社會來臨的關鍵節點上，我們在落實中央的供給側結構性改革的關鍵節點上，而這些所有的在一起主要還是要把我們的實體經濟搞好，關鍵是要去槓桿，怎麼來去槓桿。我認為主要或者是可能唯一的增量辦法就是做好第三支柱的個人賬户，打造長錢。
所以在這樣一個改革的契機中，我覺得特別需要落實總書記説的及時、科學、綜合，這個及時是第一位的，過了這個村就沒有這個店，所以需要我們在座的，我們經濟學界的，我們全社會的洪荒之力，謝謝大家。
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