廖崢嶸：人民幣入籃SDR到底意味着什麼

今年10月1日起，人民幣將正式成為國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權（SDR）貨幣籃子中的一員。據IMF去年11月30日公佈的分配方案，自10月1日起SDR貨幣籃子的權重將調整為：美元佔41.73%，歐元佔30.93%，人民幣佔10.92%，日元佔8.33%，英鎊佔8.09%。與上一次調整後（當時人民幣還沒有入籃，只有美元、歐元、日元、英鎊四種貨幣）的權重相比，美元的份額僅略微下調，從41.9%降至41.73%，而下調幅度最大的是歐元，其權重自37.4%下調至30.93%。英鎊其次，從11.3%下調至8.09%，日元權重從9.4%下調至8.33%。

這個比重對於人民幣國際化意味着什麼呢？據環球銀行金融電信協會（SWIFT）等權威機構的數據，人民幣作為貿易融資貨幣，當前排名全球第二。作為貿易支付貨幣，排名在全球第四、五位左右徘徊。作為外匯交易貨幣，排名在第六到第九位間徘徊。這些排名其實反映不出實際內容，更重要的是比重。

據SWIFT數據，人民幣在全球貿易貨幣中的佔比大約在8%，在全球貿易支付貨幣中的佔比大約接近2%，而根據國際清算銀行(BIS)最新公佈的三年度調查，人民幣在全球外匯交易貨幣中的佔比，過去三年翻了一番，進展算是很快，但也只是將比例從先前的2%升至4%。另外一項重要指標，即人民幣在全球儲備貨幣中的佔比，大概是1%多一點。

總的來看，人民幣作為國際貨幣，各項指標的市場份額仍然比較低。相比之下，SDR籃子中分配給人民幣的權重，其實是一個相當高的比例。

為什麼會這樣？SDR是一種官方定價，主要取決於各國貿易水平。中國貿易發展迅猛，2009年成為世界第一齣口大國，2013年起取代美國，成為世界第一貿易大國，2015年出口佔比上升到接近14%，SDR主要是以此為依據確定了人民幣的權重，算是實至名歸。

這意味着什麼？人民幣正在積極走向國際化，IMF正式賦予人民幣相應的權重，是以官方身份對人民幣國際地位的一種“拔高”式肯定。對於中國來説，當然希望這一措施可以提升人民幣的市場信譽和可接受度。

另一個重要意義在於，人民幣國際化面臨兩大結構性、制度性障礙。一是資本項目下的充分可自由兑換。一般認為，沒有近乎完全的貨幣可自由兑換，人民幣不可能得到國際市場的充分信任，國際化將永遠在低水平徘徊。二是中國的貨幣制度問題。外界有觀點認為，中國的制度缺乏透明度，中國人民幣銀行不具備國際貨幣發行和管理機構應有的獨立性，人民幣的可靠度很難為市場所徹底接受。

這兩個挑戰是客觀存的。中國走的是一條獨特的發展道路，金融體制改革要根據國情來推進，不可能單純地以人民幣能否符合國際市場的期待為目標。在這種情況下，人民幣國際化必須另闢蹊徑。在資本項目開放程度沒有達到市場期望的條件下，人民幣利用中國經濟和貿易在世界經濟和全球貿易中的體量，成功加入SDR貨幣籃子，無疑是國際化努力的一大突破。這種路徑在其他貨幣是難以想象的，也預示出人民幣未來將以更多的獨特路徑走向國際化。

其中一個獨特之處在於，人民幣國際化進程可能主要不在於佔比及份額數量擴張。

事實上，SDR權重是對各國貿易地位的認可，美元、歐元、日元、英鎊之所以成為籃子貨幣，不是因為它們是重要的國際貨幣，而是因為上述各國均為主要貿易大國。而它們成為籃子貨幣後，在國際貿易、投資和儲備貨幣領域的佔比沒有因此更增加，日元、英鎊的的佔比因為其它因素影響，反而有所下滑。SDR權重與其國際化程度幾乎沒有關係。希望借入籃SDR的東風，推進人民幣在國際市場上的份額擴張，恐怕不是一條可以依靠的路徑。

入籃的意義何在？人民幣與SDR其實是相互借重，實現了雙贏。SDR設計初衷是成為替代美元的國際儲備貨幣，但問世後一直無法得到市場的接受，也沒有哪一個貨幣大國願意拿出真金白銀為其價值的市場推廣背書。2009年G20倫敦會議期間，周小川行長針對國際貨幣體系美元獨大帶來的嚴重問題，表示中國正研究SDR的市場應用，得到國際社會一定程度響應。

人民幣入籃SDR過程中，中國以實際行動對擴大SDR的國際市場應用表示了支持。2016年4月開始中國人民銀行同時發佈以美元和SDR作為報告貨幣的外匯儲備數據。周小川行長同時表示，央行正研究在國內發行以SDR計值的債券。以中國經濟的體量、份量，中國有可能助推SDR作為國際儲備貨幣在不遠的將來發揮有意義的作用。

中國這麼做的好處在於，目前的國際貨幣體系存在結構性缺陷，美元一家獨大帶來了越來越多的風險和不穩定，成為世界經濟可持續、平穩增長的重大挑戰，改革勢在必行。但改革又要觸動美國等的“核心利益”，傷筋動骨，牽一髮而動全身，改革問題討論多年，一直止步不前。

SDR籃子具有較強包容性，從推進SDR應用入手推動國際貨幣體系改革，是一個多方容易接受的方案。這也正是人民幣入籃SDR阻力較小的原因。

各方為接受人民幣入籃做了一定妥協，其中歐洲的支持較為關鍵。歐元、英鎊願意“大塊割肉”，法國支持修改“自由兑換”有關規則，以使人民幣符合入籃的技術要求。這些行動反映了歐洲在推動國際貨幣體系改革方面有較大緊迫性，願意讓人民幣在國際上發揮更加積極的作用，促進國際貨幣體系的平衡。未來以人民幣可入籃為契機，順勢而為，加強與歐洲的協調、合作，在建立更加公正合理的國際貨幣體系，改善國際金融治理方面發揮更大作用，以回報國際社會期待，同時藉此實現人民幣國際化的抱負。

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