楊斌：德銀危機 中國引進CDS當慎行

【伴隨着債券違約的頻發，9月底，中國版CDS交易規則發佈。CDS簡單講即債券違約保險，一定程度上講，CDS的推行是完善市場風險分擔機制，所謂打破“剛性兑付”的力舉。不過，在不少人包括本文作者看來，CDS僅僅是風險的轉移，而非化解；美國金融危機期間，CDS的膨脹曾吹大了金融泡沫，加之正在眼前的歐洲德銀金融衍生品危機，中國版CDS當慎行。】

德意志銀行風險敞口超過二十個雷曼

2016年10月美歐因銀行業股票暴跌出現金融動盪，但這次金融風暴的漩渦中心不是意大利、希臘，而是來自歐洲中心德國的最大商業銀行—德意志銀行。

德銀虧損引發歐洲銀行業危機。上圖為歐洲銀行業指數29只銀行股52周內的股價跌幅。德銀跌60.3%。

8月歐盟曾裁定美國蘋果公司補繳130億歐元税款，美國司法部立即向歐盟核心德國的德意志銀行開出140億美元罰單。蘋果是美國健康狀況良好的跨國企業，而德意志銀行卻是歐洲正在生重病的金融擎天柱，顯示出美國毫不吝嗇地在歐洲盟友的傷口上撒鹽。

自2008年全球金融危機以來美歐普遍陷入經濟萎靡狀態，德國是少數實體經濟仍然保持較好增長的西方國家。德國經濟同中國保持着密切的貿易、投資聯繫，但是，現在歐洲唯一經濟比較健康的國家出了問題，不可避免會給中國經濟帶來較大的衝擊。

更為重要的是，國際清算銀行將德意志銀行稱為全球最大的金融系統性風險，媒體甚至懷疑德意志銀行可能成為“第二個雷曼公司”。

據西方媒體報道，德意志銀行持有金融衍生品高達79萬億歐元，遠遠超過了全球各國的國內生產總值之和，也超過了歐盟國內生產總值之和數倍之多，更是超過了德國國內生產總值多達十餘倍，同歐洲各國、美國華爾街的大銀行都有複雜的對賭關係，一旦破產會通過金融衍生品的複雜關聯交叉傳染給美歐金融業。

德意志銀行的金融衍生品風險敞口超過雷曼二十倍，就是説德意志銀行的潛在風險不是一個而是二十個雷曼。

CDS是罪魁禍首

有人可能説，不應誇大德意志銀行和金融衍生品的潛在衝擊，美聯儲不是堅稱全球和美國的經濟基本面良好嗎？2016年9月中國不是剛剛引進了CDS信用違約衍生避險產品嗎？但是，美聯儲曾有蓄意誤導各國對經濟形勢判斷的前科。

據美國最權威彭博財經通訊社披露的確鑿證據，2006年美聯儲已經知道次貸危機迫近，卻故意向各國隱瞞，秘密注資七萬多億美元將次貸危機推遲兩年爆發，誘惑中國購買了數千億美元瀕臨暴跌的兩房債券、股票、基金等。值得指出，彭博社是在拿起法律武器後才迫使美聯儲不得不公佈部分援助細節。

我的新著《金融軟戰爭——當心股票、存款橫遭劫掠》，深入分析了近兩年美國和全球經濟的各種經濟指標，指出美國正故伎重演誤導各國對世界經濟形勢的判斷，2015年國際貿易和美國經濟已經出現了明顯衰退跡象，美聯儲卻像次貸危機前夕一樣刺激股市屢創歷史新高，趁泡沫破滅之前加緊向中國輸出其金融模式，成功推薦中國引入股市作空機制並且誘發了大股災，還順勢製造輿論宣揚中國是全球股市暴跌的罪魁禍首。

2016年第一季度全球金融市場已發生了暴跌動盪，中國某些金融機構卻依然重複美國對全球經濟的樂觀判斷，不得不説這是其在海外投資頻頻爆出鉅額虧損的重要原因之一。

CDS泡沫的潛在膨脹規模遠遠超過融資融券，一旦德意志銀行困境引爆比雷曼破產更為嚴重的全球危機，全球資產泡沫同中國的CDS、房地產等泡沫就會發生相互共振。

當前儘管尚未發生類似雷曼破產的全球金融危機典型事件，2015年以來國際貿易就已經出現了持續十多個月的下跌，一旦金融風暴來臨泡沫破滅就會同生產過剩產生相互共振，就會發生類似大蕭條的特大混合型全球經濟金融危機。

（什麼是CDS，去年奧斯卡最佳改編劇本獎電影《大空頭》曾經形象解釋過）

據《福布斯》雜誌報道，有股神之稱的的著名美國投資家巴菲特，曾坦率批評CDS之類的金融衍生品是大規模殺傷性武器，總有一天會引爆一場大規模“金融斷裂”，這種情形可能比2008年金融危機還要糟糕。

巴菲特稱：“總有一天，無論摩根大通資產負債表上的資產水平有多大，它都不再重要。在數字足夠大以後，風險控制體系就會失效。我不相信他們建立的資金儲備能夠抵禦衍生品的損失。所有的安全措施都沒有意義。我不想就此同任何銀行密切相連。我不能牽涉其中。”  

巴菲特不同於華爾街大銀行是比較獨立的投資者，中國應明智地更加重視巴菲特的意見並不牽涉其中。中國對於實踐已證明有強烈毒性的CDS只能進行有控制局部試驗，目的是弄清其危害機制及防範措施並像有毒藥物一樣不能臨牀推廣。

從維護經濟穩定出發重視化解CDS風險

中國應認識到金融衍生品不是當代美歐國家的金融創新，而是重新恢復金融資本主義早期階段的陳舊金融工具。由於金融衍生品在1929年大蕭條中的惡劣作用，在羅斯福時代遭到了金融監管法規的明確禁止。

羅斯福時代金融法規主要包括兩大方面的內容，一是禁止金融衍生品等危害巨大的投機工具，二是切斷為投機工具提供資金彈藥的銀行融資渠道。這些法規成功幫助美國克服了大蕭條，促使資本市場平穩運行了長達半個多世紀。

20世紀90年代，美國廢除羅斯福時代禁止金融衍生品的商品交易法規後，全球各地頻繁出現了金融衍生品造成巨大危害的案例，如美國加州橙縣因購買金融衍生品陷入破產等。

現實暴露出金融衍生品危害後理應立法加強監管，但是，美國國會反而通過了放鬆監管的法規，原因是遭受損失的大多是地方政府、工商企業，而華爾街大銀行卻從中賺取了鉅額利潤。

1999年華爾街進一步花費巨資遊説國會，廢除了羅斯福時代切斷投機融資渠道的監管法規，銀行鉅額存款流入促使金融衍生品泡沫驚人膨脹，次貸違約衍生品CDS規模膨脹了近百倍，短短數年就釀成次貸危機並引發全球金融危機。

中國也有許多金融衍生品造成慘重損失的例子，如中航油、中信泰富以及國企、民企的鉅額虧損案例，造成中國新興富豪鉅虧的累計期權衍生品案例等。

國資委曾明令禁止央企參與金融衍生品交易，但是，金融部門卻沒有出台類似法規防止金融國有資產流失，筆者認為，應該試點將金融國有資產納入國資委的統一管理。

當前美歐面臨的極右翼政治勢力崛起的換屆政治風險，直接源於次貸危機引發的大蕭條以來最嚴重的全球危機，也就是説源於CDS之類信用違約衍生避險產品，由此可見，CDS不僅沒有防範次貸違約風險，還帶來了今天美歐選舉換屆政治風險。

中國應着手建立CDS防火牆

近年來中國股市、樓市、期市反覆出現了投機泡沫，2016年7月中央政治會會議明確提出了抑制資產泡沫，表明中央已察覺到金融市場反覆發生資產泡沫的危害。中國應該從維護社會經濟穩定的戰略高度，着手建立防範CDS潛在政治、經濟風險的防火牆，這樣才能貫徹落實中央精神並維護社會經濟穩定。

中國應該對改革試點的寶貴經驗進行制度化、規範化，建立廣泛提議、科學試驗、民主評估和謹慎推廣等方面的完善制度，科學地鑑別出美國金融改革建議的各種潛在風險及防範措施。

筆者以為，中國可以針對CDS進行三組有控制的局部對比試驗，第一組可選擇鋼鐵、煤炭、房地產債務引入CDS衍生避險工具，試點規模必須確保負面效應控制在可以承受的範圍，考慮到美國次貸違約CDS曾經造成了廣泛危害，重點觀察其帶來各種危害的原理機制和防範措施。

其中一個分組像美國那樣允許CDS超過避險債務規模，允許CDS衍生產品在金融市場上自由定價、銷售，考察這種試點方案中對交易各方利益和風險的影響，CDS是否像美國那樣蜕變為賭博下注謀取暴利工具，如何防範國際投機資本利用CDS作空中國經濟獲取暴利等；

另外一個分組不允許CDS超過避險債務規模，僅僅允許其像火災保險那樣對需要避險的債務人銷售，重點考察是否會降低企業、銀行控制風險的警惕性、積極性，債務人是否會購買債務保險後故意違約套取騙保暴利，如何及時發現、甄別、制止和懲罰類似的欺詐騙保行為。

第二組試點，即習近平主席一貫強調的兩手並用調控方法，通過計劃與市場相結合辦法控制盲目投資帶來的債務風險。2000年我曾指出美歐將會頻繁爆發金融危機，提出了借鑑羅斯福二戰時的計劃與市場相結合辦法刺激經濟，既能充分啓動閒置產能又防止盲目擴張造成新的產能過剩。

但因該建議涉及計劃調節，並未受到重視。而今天面對鋼鐵等嚴重產能過剩，中國已經恢復計劃調節如五年內不允許鋼鐵等行業擴大產能，煤炭像汽車單雙號限行一樣全年開工兩百多天。計劃調節主要限制過剩行業的盲目生產和投資，能夠避免削價競爭、普遍虧損、債務違約和連鎖破產。中國國有建材總公司曾運用這種辦法吸引眾多私企加盟，成功實現了扭虧為盈並廣受困難私企的歡迎。

我認為這是能夠消除信貸違約背後的經濟風險的治本之策，不需要引入CDS給國際投機資本作空中國機會。中國應該鼓勵地方、企業、民眾代表進行客觀評估，反覆試驗、比較這種辦法與CDS對各方面利益的影響，然後從社會整體利益出發選擇最佳的防範債務風險方案。

第三組不採取任何特殊的防範風險辦法以進行客觀比較。

另外，由於銀行、保險公司參與CDS衍生避險產品的交易，必然影響到廣大民眾的存款和各種保險權益的安全，因此，應該鼓勵民眾參與試點方案的設計、實施和監督，特別應鼓勵定期輪換的各階層民眾代表參與效果評估，瞭解民眾對試點效果的真實想法和改進建議。

我提出上述拙見旨在拋磚引玉，歡迎網友們對如何防範CDS潛在風險提出意見，特別希望對上述三組試點方案提出具體的建議。

2016年我的新著提出了對改革試點的寶貴經驗進行制度化、規範化，建立社會制度創新的科學試驗和民主評估機構的設想，建議在涉及到民眾切身利益的各種社會經濟領域，諸如股市改革、金融創新、房地產改革、產業調整等，應該鼓勵民眾廣泛參與各種試點方案的設計、監督實施並評價效果，這樣不會影響政府行政的權威性和統一性，還能有效預防倉促引入股市作空機制等嚴重的改革失誤，誘發大股災並影響到政府部門和傳播媒體的聲望。

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