沙燁：巴菲特是真正的投資傳奇，還是那隻鍵盤上跳舞的猴子？

講到投資，通常都繞不開巴菲特。作為二十世紀最成功的投資人，他的成就至今無人超越。然而，概率論中有一個“無限猴子定理”，即如果讓一個猴子在鍵盤上隨機跳躍，只要有足夠長的時間，它可以跳出一本莎士比亞的《哈姆雷特》來。巴菲特到底是不是跳得最成功的那隻猴子？這個問題現在還沒有太好的回答。可以確定的是，巴菲特很成功的一點是在投資領域裏總結出很多膾炙人口的名言。

投資沒有規律可循

從本質上來講，投資並沒有真正的規律可循，所有投資者總結的經驗、感想無非是給其他人提供一些探討的材料。大家的探討也只是在試圖尋找一些大概率的模式和事件，同時分享一些直觀感受。知識分為兩種類型：一種是科學知識，可以被重複，可以總結規律，可以被觀察；另一種則只能被描述，不可重複。投資領域顯然屬於後者。投資人就像獵手，每次回到森林裏打到的都是不同的獵物。所以投資人的最大宿命就是不能留下可被驗證的智慧。金錢是最好的回報，也是最大的詛咒。

在投資領域，每一個案例都是不一樣的。不少投資者往往會總結出自己的一套模式。但從哲學角度來看，模式中的“因果關係”是沒有辦法證明的。所以當每一個投資者談感想和經驗的時候，他們所總結的是否就是導致最後成功的因素，這也是無法辨別的。

巴菲特被無數人尊奉為投資導師

投資初創企業重在“未來”

一般對企業估值最傳統和經典的方法就是DCF，即現金折價法，這也是每一家商學院都在傳授的。DCF假設一個相對穩定的環境，在這個環境裏我們能夠對企業的運營參數作較好的假設。DCF模型中的核心參數，折現率，取決於對企業風險的判斷以及資本成本的估量。但這其實是拍腦袋想出來的數字。DCF對成熟的企業也許還有一定的借鑑價值，它對非成熟高科技企業則完全沒辦法適用。因為這些企業都處在一個快速發展變化的環境裏，所有的變量都在不斷變化。

移動互聯網在過去四五年裏剛剛出現，本身是一個迅速演變的複雜系統。當中隨便一個簡單的波動就會引發“蝴蝶效應”，沒有辦法預測。對於其中的早期企業，我們也沒有辦法真正建模。融資更多的是取決於市場和供需關係。有些初創企業，投資人花兩三百萬人民幣就佔到20%的股份，有些則要花兩千萬美金。同樣是初創企業，不同之處是創始人本身的能力，和有多少資本湧到這個市場上。另外，投資其實是在買一個“未來”，這個“未來”被描繪得好，折現到今天的價格就會高。所以對於創始人來説，首先要定一個天花板比較高的目標，要立志高遠。

投資的本質是尋找被錯誤定價的資產

前面講到，投資本身並不是科學。我們既然無法找到真理的範式，也許我們至少能想辦法減少自己犯錯的機會。投資的本質無非是尋找錯誤定價的資產。錯誤定價的原因又是什麼？就是大家的認知誤區。芒格曾於1995年在斯坦福做了一個演講，討論人類誤判心理學中的常見現象。我這裏也試圖對於風險投資領域常見的認知誤區做一些小結。

普遍性認知誤區

1. 對時間的低估。很多創始人覺得企業必須在五年內上市或者推出，否則就是沒有成功。其實不然。我們以前曾投資一個光學鏡頭企業，它的創始人從90年代起步，通過長期積累，擴大規模，建立壁壘，目前已是手機行業裏鏡頭方面的最大廠商，估值近60億美金。很多企業希望能快速在自身的領域裏嶄露頭角，盲目和同行進行融資、上市方面的攀比，忽視了企業穩步增長帶來的潛力。假如企業每年有30%的增長率，20年後，一萬塊錢就會變成二百萬。愛因斯坦説過，複利是世界第八奇蹟。長期穩定增長的前途是無量的，很多年輕創業者會忽略這點。

2. 對風險的高估。人本身是厭惡風險的，假如有兩個選擇，一個是得到9毛錢，另一個是得到一張彩票。彩票有50%的幾率可以拿到兩元錢，50%機會一分錢沒有。大多數人會選擇前者。我們對風險有一種天然的厭惡，真正高風險的資產很少有人敢碰。這樣會導致資產的低估。投資人經常會因為各種不確定性而放棄投資，而忽視在這些不確定性以外，可能有巨大的市場或是極其優秀的創始人。比如滴滴，很多投資人在其初期覺得其有致命的政策風險，這種致命性風險通常招來厭惡和拒絕。但這時應該想的是，這種風險是不是已經放在定價裏了。

滴滴打車的瘋狂成長，讓很多人都目瞪口呆

3. 代理人思維。這個誤判反而是幫助創業者推高資產價格的。大多數的VC都是代理人，我們拿別人的錢投到市場裏。投資做得好可以分成，做不好最多失去投資款，自己沒有任何損失。Other people’s money. 這容易導致典型的代理人思維。代理人思維讓你願意承擔更多的風險。這種思維可以幫助創業者推高資產價格，更好地拿到投資。但是對於投資者來説就要當心這樣的思維模式，反思自己在投資過程中，是不是把投資款真正當作自己的錢來用。

4. 自我確認心理。大多數人會覺得自己的成功是由於自己的天賦或努力。人在成功後會肯定自己的能力，也就是自我確認。在碰到新的情況時，我們會盡量套用以前的成功模式。所以很多投資人只投一種類型的企業，不能超越自己。但很多時候我們只是在合適的時間和地方投了合適的項目。每個成功背後有太多不可知的因素。自我確認是一個非常危險的心態。我們需要的是謙卑，而不是把每個成功都歸因到自己，忘記自己只是命運的青睞者。

5. 錨定效應。人的心理容易受市場上大事件的影響。很多人去過賭場。賭場的一個慣用手段是設置一個非常大的頭獎，中了頭獎可以贏得上億美金。在大金額頭獎的誘導下，賭客拼命賭博，但忘記其實用概率算下來還是虧錢的。錨定效應在投資領域很常見。一個領域裏的巨大退出案例，往往會帶動同領域公司估值的水漲船高。阿里和騰訊的數千億美元估值，讓大家投資獨角獸估值的公司少了很多心理負擔。這個錨定效應可以被創業者使用，也需要投資人小心。

6. 從眾誤區。人類本身是羣居動物，喜歡追隨他人，用他人的行為證明自己。巴菲特有句名言：“在別人貪婪時恐懼，恐懼時貪婪”，就是警告大家的從眾心理。投資人也喜歡抱團，大家都去投資O2O、AR/VR和人工智能，從眾效應很強。從眾心理讓我們不敢抗拒時代發展，逆流堅持自己的邏輯。

7. 特性認知誤區。這是指人們對某一個行業本身有錯誤或者不完整的認知。當然，要對一個行業有足夠認知，必須投入一定的時間和努力。要想克服這個誤區，需要不斷地勤奮學習，對投資策略進行系統性分析。同行中有些公司就做得很好，能夠對很多行業進行從上到下的分析。雖然有些行業可能隔行如隔山，但我們也可以對它們進行系統化的分析。很多諮詢公司的員工也是這樣訓練出來的。過去三十年間，中國經濟每個行業都發展得如火如荼，不要因為不瞭解這個行業便簡單地把它抹殺了。

投資者最大目標是“人”

對於投資來説，最大的目標其實是“人”。過去這些年，中國投資行業有人口紅利、互聯網紅利，但最大的紅利是人的成長紅利。初創企業中，可能95%的創始人沒有同時做模式探索、標準化和企業長期建設的能力。但如果你找到了當中5%的人，你的紅利就是巨大的。

比如，滴滴打車在三四年前還是個剛起步的小公司，還什麼都不是，可如今已一躍成為中國最大的交通平台。同一個創始人可以從最初的跑街、地推，到如今管理幾千人規模的團隊，其成長是不可估量的。

但是，“周公恐懼流言日，王莽謙恭未篡時”，人又是最難辨別的。

創業精神自古以來都是人類最強的一股原動力，這是我們對未知的開拓，對自身的不滿足。不管創業本身能否賺錢，第一步是要享受創業精神的本身，享受創業的過程。第一批走出非洲的智人沒有想過要佔領地球，但是他們還是往前走了。哥倫布本來想尋找印度，也沒有想發現美洲。你的目標和結果不一定在同一個地方，但是相信命運會帶你到合適的地方，給你一個精彩的人生。

（本文是作者在中歐創業大賽上的主題演講。）

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