時隔1年，美聯儲終於加息了 可美國經濟的未來仍然未知
【文/觀察者網 王一鳴】備受關注的美聯儲12月議息會議（FOMC）終於有了結果，北京時間週四（12月15日）凌晨3點，美聯儲公佈了最新利率決議，宣佈將基準聯邦基金利率上調0.25個百分基點。這是繼去年12月份後，近十年來美聯儲第二次加息。
美聯儲宣佈，聯邦基金利率將從0.25%~0.5%調升到0.5%~0.75%。其中包括提高超額存款儲備金利率至0.75%和提高逆回購利率至0.50%；維持資產到期再投資計劃不變。美聯儲官員還預計2017年加息3次，9月加息2次；預期2018年將加息3次，與9月預期一致。
本次決策獲得了10名投票委員的一致支持。此前FOMC11月的會議上有一名委員投票反對維持利率不變，9月的會議上有三名委員投票反對。本次加息據2015年12月16日美聯儲在9年中的首次加息，正好一年。
在隨後的發佈會上，美聯儲主席耶倫措辭謹慎。在回應記者對於美聯儲資產負債表已達4萬億規模，何時縮減時，耶倫表示，尚未作出決定，但美聯儲一直在考慮，但該過程將在美聯儲認為政策利率達到一定水平，貨幣政策“正常化”基本實現時才會開始。
她還表示，縮表過程將不是賣出資產，而是讓資產自然到期而不進行再投資。因此，縮減資產負債表將耗時數年之久。她説：“縮減資產負債表的時間沒有硬性規定。”
針對自己是否會被特朗普提名連任，以及如果不連任主席，是否還會作為美聯儲理事完成14年任期的問題，耶倫表示尚未考慮。
美聯儲主席耶倫
早在本次議息之前，市場就普遍認為此次加息板上釘釘，根據芝加哥期貨交易所（CME Group）聯邦基金利率期貨走勢顯示，12月加息概率為95.4%。但此次加息或許僅是一個開始，有分析認為，美聯儲可能在2017年繼續多次加息，以應對特朗普的財政刺激政策。
不過，雖然很多美國投資者相信，美國當選總統特朗普的減税、加大基礎設施和國防開支的承諾是美國經濟增長的一顆定心丸。但美聯儲官員卻認為，美國的經濟水平已接近最大可持續發展速度，這意味着更快的增加將推動通貨膨脹達到不受歡迎的水平。
為了避免過熱，美聯儲可能會通過更快地提高利率來應對。特朗普的刺激政策越多，美聯儲的加息速度就越快。
野村證券美國首席經濟學家劉易斯·亞歷山大（Lewis Alexander）表示：“如果我們有一個激進的經濟刺激政策，美聯儲要做的事情就是更快地提高利率。當經濟在這種情況下運行，加息沒有一個範圍。”
加息未必利好美國
經濟預測往往需要假設，但是這點在美國經濟前景上尤為明顯。紐約時報13日報道稱，特朗普當選大大增加美國經濟前景的不確定性。
紐約聯儲主席威廉·達德利（William C. Dudley）在最近的一次演講中表示：“在現在這個時刻，就未來可能發生的事情得出結論還為時過早。
特朗普在競選期間聲稱未來美國年增長目標是4%，特朗普提名的美國財長史蒂芬·姆欽（Steven Mnuchin）上個月也表示，“我們的第一要務是經濟，目標是回到3%~4%的增長”。
特朗普提名的美國財長史蒂芬·姆欽
但很多經濟學家認為這種預測的增長速度過於奇特，美國經濟已經陷入緩慢增長期，原因包括人口老齡化和缺乏創新，而這些不可能迅速改變。
甚至有人認為特朗普更有可能推動經濟進入衰退，而不是催化新的繁榮。
然而，即使特朗普是對的，美聯儲也不想要4%的增長。紐約時報報道稱，美聯儲官員預計9月1.8%的增長已經是美國最大的可持續發展速度，未來三年的增長率也不會超過2%。雖然議息會議後他們會更改這個數字，但是並不會有太大的改變。
美聯儲官員也認為，目前美國穩定的就業增長已經消除經濟衰退後積壓的失業人口，美國11月的失業率是4.6%。
多年來，美聯官員一直敦促國會增加財政支出，雖然現在特朗普承諾會做到這一點，但美聯儲認為為時已晚。
美聯儲副主席斯坦利·菲舍爾（Stanley Fischer）上個月曾表示，美聯儲可能會受益於財政刺激措施，因為它可以更快地提高利率。這將增加美聯儲通過降低利率來應對未來經濟低迷的能力。
但這種收益並非毫無代價：財政刺激將增加美國政府的債務負擔，美國國債已經達到了歷史高點，這減少了未來經濟衰退時財政響應的空間。
穆迪分析（Moody’s Analytics）首席經濟學家Mark M. Zandi預測，在特朗普的四年任期前半程，減税、放鬆監管和財政支出將推動經濟增長。但他認為，美聯儲的加息、貿易和移民的限制的負面影響將會不斷顯現，最後，美國經濟將陷入衰退。
另一方面，美聯儲加息行為的影響也會被債券市場放大。投資者的貸款壓力將持續上升。這種效果已經顯現，從特朗普當選總統以來，雖然美國股市一路攀升，但借款成本也大大增加。據Freddie Mac的統計，上週30年期抵押貸款的平均利率為4.13%，而特朗普當選前的這一數字為3.54%。
新興市場承壓
美聯儲加息影響的不僅是美國，對於亞洲等新興市場國家而言，美聯儲加息的影響也許更大。
在12月10日舉行的三亞財經國際論壇上，中銀國際研究公司董事長、中國銀行原首席經濟學家曹遠征表示，“在美國未來可能連續加息、發展中國家一直處於低利率的情況下，貨幣政策的不一致性會引起極大的不確定性，很可能出現類似亞洲金融危機的風險。”
在過去30年中，每次美聯儲加息、美元升值都伴隨着新興市場的危機。1980—1985年美元升值引爆拉美債務危機；1995—2001年衍生了亞洲金融危機和俄羅斯債務危機；2011年至今美元總體升值，造成拉美、亞洲新興市場國家及金融市場反覆震盪。
東方證券首席經濟學家邵宇曾在觀察者網撰文指出，金融危機進化的邏輯是三部曲：美債危機（私人部門債務危機）——歐債危機（公共部門債務危機）——新興市場（貨幣危機），最終可能進入貨幣（央行）體系危機；目前我們可能徘徊在危機第三波和最後的貨幣體系總危機的交匯點上。
他認為新興市場可能在劫難逃，當下全球金融市場間的流動性波動趨勢，本質上同美國與美元領導的全球化3.0範式密切相關，這個模式在中國加入的1997-2008年之間達到了它的巔峯。
不少新興市場國家的匯率已經問題頻出，墨西哥比索、馬來西亞林吉特、印度盧比均已創下新低，而這些還僅是新興市場國家麻煩的一部分。隨着美聯儲加息，美元持續升值，新興市場國家必然面臨還債壓力增大和資金外逃的風險。
紐約州立大學經濟學助理教授Sara Hsu也持類似觀點。福布斯網站12日刊登其文章稱，美聯儲加息將對新興市場，尤其是中國產生影響。
紐約州立大學經濟學助理教授Sara Hsu
她在文章中表示，目前中國正面臨經濟增長放緩，美國加息可能會增加資本外流，從而帶來額外的增長阻力。
她稱，美國2015年的加息就導致了資本流出的增加，由於加息，中國的基金更樂於在美國的低風險環境下尋求高收益，而人民幣的下行壓力也隨着美元的上漲而增大。這些曾經發生過的情況可能再次重演。
資本外流還不是中國的主要麻煩，人民幣貶值的壓力也會隨着美國加息而增大，這將會導致中國跨國企業以及開展兼併收購活動的大公司受到影響，由於這些企業正轉向以美元計價的債券和海外借款，人民幣貶值壓力增大會使得這些公司的實際負債上升，從而迫使這些企業轉向在國內借款。
不過，自從2015年美聯儲不斷閃爍其詞表達加息預期之前，中國央行已經未雨綢繆，從啓動811匯改，為推動人民幣與美元脱鈎推出人民幣匯率指數，動用外匯儲備，乃至今年10月1日，人民幣加入SDR等等，維持了人民幣的基本穩定。
今年下半年以來，在全球黑天鵝頻出的環境下，與全球其他儲備貨幣相比，人民幣兑美元的貶值幅度排名倒數幾位。
今年10月至11月底，美元加息預期強烈，全球主要貨幣大跌，人民幣貶值幅度相比並不高（央行數據 新華社）
從中國經濟基本面來看，如東方證券首席經濟學家邵宇所言：中國經濟具備抵禦加息衝擊的能力，其他新興經濟體卻未必。
各國央行已在行動
面對美聯儲加息壓力，亞洲各國央行已經開始行動。12月14日早盤，日本長期國債價格一路走高、收益率不斷下跌。原因是日本央行購買了2000億日元的長期國債。
此前，日本國債市場曾捲入全球債市拋售潮，長債特別是超長期國債收益率升至數月高位，
據路透社報道，日本央行官員表示，日本央行入市干預的目的是引導益率曲線向合適的情況移動。這是考慮到近來超長期公債收益率迅速上漲，以及出於對可能出現進一步波動的擔憂。
在9月的貨幣會議上，日本央行決定努力將10年期國債收益率維持在零附近。
中國央行也沒有閒着，近期中國央行不斷進行公開市場逆回購操作，加上近期中國債市收益率也出現大漲，使得市場利率水平顯著上揚。
耶倫和中國央行行長周小川
11月底中信證券的一份研報分析稱，中國央行的貨幣政策，已經一部分開始轉作去槓桿、防風險。而在面對當前人民幣持續貶值的壓力，央行貨幣政策的轉移，核心意義也在於避免系統性風險的發生。
由於美聯儲加息帶來的人民幣的貶值預期和資本外流壓力，國內的利率水平也承受壓力；同時，11月PPI和CPI雙雙上漲也使得通脹預期增強，有人認為，加息可以成為中國央行的選擇之一。
不過中國的加息之路也不會一帆風順，本週一，中國人民銀行參事、調查統計司原司長盛松成在接受第一財經採訪時就表示，目前中國加息條件尚不完全成熟，在美聯儲加息後，仍需觀測明年其加息的進程和影響，以及中國通脹、經濟運行等數據的變化，才能判斷加息條件是否成熟。
實際上，2017年的美國到底會加幾次息仍是一個疑問。雖然輿論普遍預測美聯儲明年會多次加息，但不要忘記，輿論曾預測2015年美聯儲會加息2~3次，但最終僅12月加息一次；去年美聯儲還表示2016年會有4次加息，最終仍然只加息一次。
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耶倫演講全文（來源：澎湃新聞）
今天（美國東部時間12月14日）我們的聯邦公開市場委員會決定，將利率提高25個基點，把聯邦基金利率的區間提高到0.5%-0.75%。我和我的同事之所以做出這樣的決定，是因為我們觀察到近期經濟出現明顯增長，已經更加接近我們委員會的目標，即2%的通脹率和充分就業的目標。過去幾年中，我們創造了1500萬份工作。失業率進一步降低，通脹率接近我們2%的目標。我們預計美國經濟將進一步表現良好，勞動力市場好轉，未來幾年通脹率達到2%。
首先我來回顧近期的經濟增長。
自從2016年下半年以來，經濟增長就開始提速。家庭支出持續温和增長，這背後是由家庭收入增加，消費信心增加所支持的，然而企業投資仍然疲軟。總而言之，我們預計未來幾年經濟將温和增長。
在過去3個月中，就業每個月平均增長18萬個崗位，而且持續了今年整年。自從金融危機大蕭條的過去7年以來，我們已經創造了超過1500萬的就業崗位。而且在11月底的時候，失業率下降到了4.6%，是自2007年金融危機以來的最低水平。勞動參與率過去2年幾乎沒有變化，進一步看勞動力市場的數據可以觀察到一個逐漸變老社會的潛在趨勢變化。我們希望失業率能進一步下降。
説到通脹率，10月PCE物價指數同比上升了1.4%，高於今年早些時候，但仍低於FOMC的目標2%，但剔除波動較大的能源和食品價格之後的核心通脹率已經接近1.75%。我們預計隨着就業的持續轉好，隨着今年上半年對於油價的壓力因素消失，勞動力市場進一步增長，我們期望未來兩年通脹率達到2%。
基於市場的通脹依然處於低位，基於調查的較長期通脹指標近期幾乎沒有變化，而且逐漸接近我們2%的目標。我們將長期密切監控，確保通脹率更加貼近我們的長期目標。
接下來給大家介紹一下我們的委員會成員對經濟前景作出的預測。跟以往一樣，他們是基於經濟狀況的看法和前景對貨幣政策進行預測。我們的預測中值是，通脹率從1.9%提高到2017年的2.1%，以及2018和2019接近2%。這和我們之前的長期目標相比，稍微低了一些。而且我們第四季度的失業率長期目標是4.7%，而且3年之內我們希望把它降到4.5%，稍稍低於我們的長期失業率目標。
最終我們的長期通脹率目標是今年1.5%，我們將會把它調整到明年1.9%，2018年和2019年也是2%。
總的來説這些預測這些和我們的增長率都非常的接近。今年的情況大致就是這樣。
回到我們的貨幣政策，我們的委員會認為，根據目前的這些情況，我們對聯邦基金利率區間的調整，將更好地促進經濟，向着我們的長期目標來發展，這樣能讓聯邦基金利率能有逐步提升的空間。
大家一定要注意中性的聯邦基金利率。因為中性聯邦基金利率表示的是既不擴張，也不收縮的利率，與歷史相比，目前的利率是較低的。聯邦基金利率稍微低於中性利率，也就是説在未來，聯邦基金利率將逐漸增加，越來越接近中性利率，這和我們之前聯邦委員會作出的預測也是一致的。
到明年年底，中性利率將會上升到1.4%，2018年底2.1%，2019年2.3%，我們的聯邦基金利率預測中值也有相應的調整，對於聯邦基金利率預估中值，也有相應的變化。
大家知道經濟的增長，經濟情況的預測，並不是完全固定的，他會跟我們具體的經濟情況，和相關的風險來進行實時的調整。大家都知道任何貨幣政策的調整都有可能改變經濟的前景，當然現在我們還不能説這些政策會造成什麼樣的結果。
但是這些貨幣政策的改變的確能夠對經濟的前景作出調整。我們在作出貨幣政策調整的時候，將會對這些措施進行密切的關注 ，並且遵循我們委員會具有的兩項法定目標。最後我們會繼續保持對機構債券、機構抵押貸款、抵押支持證券和到期國債拍賣後再投資本金的循環投資。我們希望通過這樣的方法，我們的聯邦基金利率仍然有進一步向上調整的空間。
謝謝，我就講到這裏，接下來接受大家的提問。
提問環節
**提問：**為什麼你們認為明年有3次加息，而不是加息2 次？這和特朗普的當選有沒有關係？
耶倫：（本次加息）這其實是非常温和的調整，和過去美聯儲的政策調整相比，這是非常温和的。我們委員會的一些成員也都是這麼認為的。我們考慮的內容有非常非常多的方面。失業率是其中的一部分（原因），失業率已經低於我們之前看到的情況，已經低於我們的預測。今年對於通脹的預期也有一些相應的調整。但是我們委員會當中有一些成員，不是所有的成員，也作出了一些假設，如果我們做出財政政策的調整，也會影響到大家的預測，這也是我們所有人考慮的重要一部分。
**提問：**在之前的講話當中，你説過要增加經濟的整體生產力，是否會對公司税務減免有影響？財政政策與這個政策有什麼配合？
**耶倫：**我説的那些講話，講到了提升了人們的生活品質，能夠增長勞動生產力，也會相應帶來勞動力的培訓教育，來促進公共的投資，來提升整體美國的資本質量。讓工人能夠享受到這些政策，促進創新和良性競爭。所以這些税收的政策，也會有提升生產力的作用。但具體還是要看一些措施，我並沒有太多關於税收政策的改變建議。我能説的就是，美聯儲會密切關注其貨幣政策對經濟的影響。
**補充提問：**但是有一些財政政策並不會直接影響到生產力，但是會不會影響到你們加息呢？
**耶倫：**有一些問題我會回答得比較籠統。這些税收的政策我沒有辦法告訴你是否能夠提升經濟的生產力。它確實會在一定程度上影響到經濟的預估中值。我們一直在説聯邦利率中值還比較低，其中的一個原因就是生產力的中值還不夠高，我們希望他更高一點，因為這會影響到聯邦基金利率的中值。
**提問：**對於普通民眾，能不能解釋下這次加息和明年的3次加息對普通民眾的生活有什麼影響？
**耶倫：**加息這個決定體現了我們對我們目前經濟狀況比較自信，正是基於這種判斷，我們才做出加息的決定。希望大家能夠通過這種信號，提高對我們對經濟的信心，確保大家有正面積極的情緒。這個決定對市場利率有輕微的、短期的影響，對借貸會有一些影響。長期總的來説，我們希望家庭的支出，和公司的財政狀況，都會發生一些温和的變化。我和我的同事做出這個決定，都是希望經濟更加強大。我們都在向我們既定的通脹率和就業目標努力。
**提問：**之前我們問了很多財政政策的消息，雖然您不是很清楚明年的財政前景如何，但是根據8月份發佈的委員會政策，當時説到未來政策可能會收緊，這是否意味着美聯儲其實已經做好準備在明年收緊？
**耶倫：**我們在聲明中提到，我們還是希望聯邦基金利率保持在比較低的水平，保證他的寬鬆程度，從而讓通脹率仍然保證在我們的目標之下，我們委員會作出了未來的預測，中性利率在長期利率當中將會保持較低的水平，不會超出我們對長期利率水平的預測，實際上，這次加息也是為了保證聯邦基金利率能夠提升通脹，從而保證通脹不會超過我們所的中值預測。
在就業市場方面，還沒有看到勞動力市場有任何的證據證明，勞動力市場面臨着上升的壓力，也沒有證據證明出現了勞動力短缺的狀況，不會出現激烈的變化，所以應該保證勞動力市場是保證在我們的預測趨勢當中。在所有這些曲線背後，我可以有信息的證明，經濟發展正在朝比較好的方向發展，當然不確定性可能也會來自很多不同的渠道，我們也會隨着經濟的發展狀況，作出緊密的觀測，不斷調整我們對於未來政策的預期，從而更好地順應經濟發展的實際狀況。
**提問：**市場普遍認為，財政政策方面，要通過更多的刺激計劃來穩定經濟發展，我們想問，你對目前經濟發展總體的預期如何？經濟出現過熱的可能性究竟有多大？
**耶倫：**我的上任（伯南克）和這屆FOMC都希望能夠保持經濟的穩定發展，而且現在確實出現了經濟過熱的壓力。目前勞動力市場比較穩定，貨幣政策可能會有一些過分寬鬆的狀況，希望在未來通過經濟調控不斷收緊。此類政策的頒佈總體上是希望規範勞動力市場，減少失業率，但這並不意味着，我們有資格和能力向本屆政府建議未來財政政策應該如何制定。只是在財政政策制定的過程中，必須考慮基本面，並適時調整政策。我要繼續強調促進經濟增長措施政策的重要性，這對整個國家的經濟政策來説，都至關重要，當然，國會也會考慮到這樣一個事實，隨着人民收入的不斷增長，實際GDP的增長目標也要達到，這政策的制定過程中，也要考慮到個人消費支出和實際GDP的增長狀況。
**提問：**你之前講到的通脹壓力和過於寬鬆的貨幣政策可能帶來的一些問題，是否可以通過勞動力市場適當減少經濟蕭條的壓力，促進經濟增長，為什麼不能從財政政策的角度採取措施，從而減少整體經濟的面臨的壓力？
**耶倫：**我現在想澄清我在波士頓的講話，其實在這個講話中還存在一個尚在調研還未得出結果的問題。對整個勞動力市場的改善我們希望能採取長線措施。我從來沒説過要把把這樣的勞動力市場轉換為高參與度。我們之前看到了一些經濟發展預期，失業率其實在過去幾年一直略微低於預期，但是還是符合長期增長目標。我們當然不希望通脹率超過2% ，我們也不希望失業率和我們預期的目標偏離過遠，因為最終的目標還是希望有更多的人就業，增加勞動力市場的參與水平。
在未來幾年當中我們也會通過實踐檢驗這種預測的正確性，這裏特別要澄清一點，不希望通過用過熱的經濟發展來刺激勞動力市場的參與程度。
**提問：**你希望通過多大程度的政策調整為本屆政府提供一些建議？以及美聯儲在政策決定中有多大的話語權？
**耶倫：**我在這裏不會對本屆政府領導人如何制定經濟政策提供具體的建議，國會賦予了美聯儲獨立制定貨幣政策的權利，維持低通脹和高就業是美聯儲的職責所在，我們也會聚焦在這兩大目標，美聯儲不會過多幹預其他的政治事務。
**提問：**總統已經説過，保持財政穩定是他任期內非常重要的目標，我想問，你會提供怎樣的建議，以及貨幣政策如何調整才能更好的實現這樣的目標？
**耶倫：**我們的工作人員已經和下屆政府的過渡團隊取得了聯繫，我們認為，新任政府會以建設性的方式構建政策，除此之外，我們不會以超過我們權限的方式來進行任何的干預。
金融監管措施方面，我們仍然要通過巨大的努力防止金融危機的再度發生，這場金融危機給我們帶來了巨大的損失，過去的經驗其實為我們提供了很好的參考，我們要採取預先的手段進一步促進金融系統的安全穩定，降低風險，這是美聯儲的重要職責。
自從金融危機在六七年前發生以來，包括《多德-弗蘭克》法案的頒佈也是實現這一目標。很重要的一點是，進一步降低風險，希望整個金融體系追求更高的資本金，更高的流動性，我們希望為家庭和商業提供更多的信貸支撐，但同時減少整個經濟面臨的衝擊。最大的幾家金融機構已經同意相較金融危機之前進一步降低它們在資本金方面面臨的風險，當然在監管方面，希望以系統性的方式收緊自己的行為，也在尋找更好的方式解決小型金融機構面臨的資本金壓力。我們不會再面臨像過去一樣不能忍受大而不能倒的風險。改革的過程會不斷持續下去，也希望大型金融機構在做業務時，預先考慮風險，而不是一味地追求利潤，在面臨負面風險時變得不堪一擊。這對我們的決策非常重要，我們不能再重蹈覆轍。我們可能會採取一些舉措強化金融機構的合規性。
**提問：**特蘭普總統在財政政策方面已經給出了一些消息，這可能對經濟產生或積極或消極的影響，我們想問，委員會對特朗普的經濟計劃是否有任何的討論？
**耶倫：**我們的會議當中確實討論了這個話題，所有公開市場委員會的參與者都認識到，其實經濟政策變化未來充滿不確定性，對美國經濟會產生多大程度的改變也充滿不確定性，這些政策和其他的要素結果在一起，包括全球經濟的展望和其他國家的經濟水平都會對我們國家產生影響，因此我們會持續的監測並作出適當的反應。我們整個經濟形勢是不確定性的，需要一段時間的觀察實際影響。以及這對我們的實際決策會產生多大的干預，這些都有待進一步考證。這些政策在未來對經濟會產生怎樣的影響，對於整個金融市場，尤其是對於股價的漲跌，對於美元利率，整個市場預期對於市場走向的看法，都會產生不確定性。市場的參與者，目前都不是非常確定，因此，新一屆政府對市場價格的影響，對金融市場的影響還有待進一步的考證和加強。
**提問：**請談一談勞動力市場的“鬆弛”現象，你認為這個現象什麼時候會消失？
**耶倫：**您問的這個問題我們沒有辦法做出非常準確的預測，我的同事和我都考慮到了這些失業率長期情況，我們失業率預期中值是4.8%，目前看起來失業率比預期的更低。我們會繼續關注更廣泛的失業率情況，比如兼職工作的人的失業情況。
**提問：**特朗普之前在競選過程中一直在批評你的低利率政策，你當時表示一直會擔任美聯儲的主席，如果有人提名你繼續下一個任期的話會怎麼樣?
**耶倫：**我已經同意參議院任滿四年的任期，美聯儲的任期與總統任期的時間也不同，這也是一個保證美聯儲獨立性的要素。所以我的確希望完成我四年的任期。我還沒有做出任何有關未來的決定，我可能不被任命，但我現在還不必做出這個決定，也沒有時間去考慮這個問題。我也有可能繼續擔任這個委員會的委員，但是這個決定也是要留到以後再説。
**提問：**道瓊斯的指數將會達到2萬點，這顯然跟特朗普總統對經濟的看法和政策有關，你想在這種情況下打造一種樂觀的情緒，你覺得目前的具體情況是怎麼樣的，能不能達到這種樂觀的情況，還是説在我們的資產價格方面有一些泡沫的可能性會影響經濟的穩定性？
**耶倫：**我真的不想去評論股價層面的問題，可能有一些大家對財政、税收政策的預期導致了股價的波動，或者是因為對於可能的增長或者是經濟風險的預估導致了股價的波動。這些都是市場的參與者，都是需要在短期、長期的整個範圍內考慮的，這些都會影響到股價。但是我沒有辦法對股價的合理性做出任何評價。
**提問：**對於這些股價你剛才講到了有一些歷史上的普通值，道瓊斯的2萬點你覺得也是個普通值呢？
**耶倫：**我覺得在股票市場上，現在的利率仍是比較低的，我覺得要考慮到這一點，現在的情況仍然是在正常區間範圍之內。
**提問：**你説到了自從經濟危機之後，銀行已經變得更加安全、穩健，有很多的進展、進步，你覺得美國的銀行在運營方式、企業文化方面有什麼變化導致了這種情況呢？如果有的話，這種銀行的情況會不會繼續下去？或者在未來的幾年中繼續改善呢？
**耶倫：**在過去的幾年中，我們看到了一些大的機構此前有一些違規的現象，可以看到銀行的監管者已經發現了有些銀行的操作手法和措施是有問題的。會導致一些外匯方面的制裁、或者其他一些問題。所以這的確也是委員會討論到的一些問題，而且我們強調合規文化的重要性，我們的委員會會進一步地去、更加廣泛地去關注銀行的合規風險，以及其他的一些大型機構。我覺得這是非常重要的一點，我們在過去看到的這些大型機構的違規，顯然已經在過去的幾年當中得到了很大的改善。
**提問：**第一個問題是關於經濟過熱的問題，幾個月前你在波士頓講話中提到的，您可以再解釋一下你的觀點嗎？
**耶倫：**我要重申一下我當時的意思，我們從一系列的金融危機中所學習的經驗就是，當經濟遭受打擊，進入蕭條的時候，生產力並不會很快地恢復到蕭條之前的狀況，看起來就像是會長期地受到打擊的影響。我當時提出的這個的問題，就是想要確保生產力的進一步提高，走出這種金融危機的打擊，來創造更多的就業，把這些在經濟危機中失業的人重新拉回市場。我當時提出那樣的問題，是想要問我們能不能不要讓這個糟糕的歷史重演。我們想要看到更多正面的證據來支持我們未來的決策，但在當時我並沒有指出任何明確的政策方向。大家看到我們委員會指出的未來的加息路徑，這條路徑包括了緩和的加息。因為我們的失業率會進一步地下降到4.5%以下，在未來的幾年之內對它也會有所幫助。我當時並不是想要直接推薦更好的、或更簡單直接的政策，沒有那麼容易。
**提問：**另一個問題，兩次加息都是在市場預期加息已經超過50%的時候，是不是説這個前提條件會成為未來加息的未來條件呢？
**耶倫：**這不會成為一個必要條件。我們強調的是我們加息的理由每次都是充分的，對於市場的參與者來説，我們對經濟的看法，以及合適的加息路徑，我們會去密切地關注我們獲取到的信息與數據來確保我們對經濟的調整是適合市場的，而不是説我們會遵循這樣的前提條件，要等市場對加息預期普遍大於50%的時候才會做出這樣的決定。當然，如果我們一切都做得比較完善的話，市場上對我們的預測相對來説會比較準確的。我們今天做出這樣的決定，大家如果可以跟我們一樣準確地分析這些數據的話，都可以同意我們現在在就業市場上和經濟發展狀況上都已經有了一些好轉的跡象，所以進行加息。
**提問：**關於製造業的工種和就業機會，有很多的討論，我想問有什麼額外的政策來增加製造業的就業機會，有沒有一些你之前提到過的工種的培訓計劃？對於那些已經失業的工人有沒有相應的再就業的項目？
**耶倫：**這部分呢，關於財政政策能否直接影響到這些細緻的層面，包括貿易政策，我沒有辦法去評價。但是總的來説，美國的製造業有很多崗位在大蕭條後就消失了，隨着經濟的回升，這些崗位也會重回就業市場上來，所以這取決於具體經濟復甦的情況。我們已經看到一些經濟回暖的情況，在很長一段時間當中，隨着技術的發展和革新，它也會降低製造業的就業崗位，顯然這也是經濟發展的一部分。在很多年以來發展的步伐都一直是經濟發展的一部分，所以這些製造業的公司都已經發現他們可以在一定程度上去減少人工自動化的製造，我覺得這種趨勢是會繼續的。你剛才提到的這種對失業工人的援助，的確，對於這些技術影響下，對製造業工人的影響，大部分的經濟學家會去考量整體的技術進展帶來的影響。顯然會有一些工人因為這些技術的進步而受到傷害，因為全球化而受到傷害，我覺得大部分的經濟學家和學者都會意識到，我們要幫助這些受到技術進步和發展所受到傷害的工人，幫助他們找到適合他們的工作，在經濟復甦的過程當中受到正面的影。所以我同意要能夠要意識到那些因為這些技術的發展受到影響的工人很重要，讓他們能夠讓這些政策的制定者想辦法去解決這些問題。
**提問：**美聯儲現在總體的資產負債表已經負擔了超過四萬億美元的資產，美聯儲現在也準備調整了。在什麼情況下美聯儲會削減資產負債表？是通過操作證券的期限還是通過出售部分投資組合中的債券？
**耶倫：**我們確實希望進一步減少部分投資組合的規模，但不是通過出售債券的方式，相反我們希望通過本金循環投資的方式來穩定經濟。我們現在還沒有特定的決策，包括何時在國債上採取更激進的措施，但是我們還是希望如果經濟遭遇了過分的衝擊，我們通過國債，通過機構債券，和按揭證券的持有，降息等措施提供一定的緩衝。那麼聯邦基金利率的上升，並不意味着我們對於整個美聯儲投資組合的調整會做出任何的預判。相反我們還是會以經濟發展的整體作為主要依據，會考慮整個經濟面臨的壓力，以及整個經濟面臨的風險狀況，我們在決策方面沒有特定的決定，但是我們的長期計劃是希望能夠削減資產負債表的規模，這個目標可能需要幾年才能達到，我們希望未來在投資規模方面相對於現在能夠收緊。
提問：現在隨着美國新任政府的上台會不會在你評估整體經濟發展狀況的過程當中讓你採取一個跟過去不同的視角？
**耶倫：**我們現在看到，人民收入水平的質量是我們關注的一個重點。美聯儲還是希望看到薪資水平的上漲，來促進人民生活水平的提高，這些是我們長期的發展，並不是一個新出現的狀況。這段時期經濟蕭條確實非常嚴重，確實也阻礙了市場的發展，也在很大程度上影響了勞動力，影響了人民生活的水平。在這個大的背景之下，美聯儲面臨的位置和處境就比較困難，我們在檢測經濟活動的時候，會更多地去看勞動力市場的穩定性和通脹的發展水平。但是從政策制定者的角度來看應該採取一個更加寬泛和廣闊的視角，看一看整個經濟願景是不是能夠跟大的社會發展趨勢保持一致，比如説人口增長，經濟下行的壓力，我們之前也提到過，是我們需要考慮的重要要素之一。尤其是我們在新任政府上台之後，我們會對特定的人羣，比如非洲裔美國人，他們的失業率已經回到了七年前的水平，這些都是重要的宏觀的趨勢。那麼政策一定要能夠解決這些問題才可以。