羅思義：特朗普的經濟計劃對中國經濟影響幾何？
本月14日，一年一度的中央經濟工作會議在京召開。本次會議將總結2016年中國經濟表現，並制定2017年經濟計劃。因此，本次會議需要同時評估中國國內經濟形勢和特朗普當選美國總統所帶來的國際經濟形勢變化——特朗普所帶來的影響遠甚於美聯儲12月14日的加息。
國內國際兩個大局息息相關，特別是中國的貿易開放度，高於世界三大經濟體中的其他兩大經濟體美國和日本。這使中國具有有效利用國際勞動分工的優勢，但這也意味着中國必須準確評估國際經濟形勢，適時對其國內政策作出必要的調整。
因此，為讓大家認請中央經濟工作會議所面臨的關鍵問題，我將首先分析國際經濟趨勢，然後再分析中國國內經濟形勢。
1-11月份最新數據顯示，2016年下半年中國增長數據，與年初制定的6.5%—7%的既定增長目標相符，減少產能過剩方面正取得進展，工業企業利潤、固定資產投資和進出口貿易亦呈積極趨勢。出於此原因，下文將重點分析特朗普當選所帶來的國際經濟新趨勢，與中國供給側改革等重要問題之間的相關性。
中國不應高估國際經濟形勢
國際金融危機以來的數據證明，國際貨幣基金組織（IMF ）犯下嚴重錯誤，其高估了主導全球經濟的七國集團（ G7 ）快速復甦。
IMF曾於5年前發佈世界經濟五年增長預測稱，“2008年至2016年，世界經濟將增長35.7% ”，然而實際增長率卻僅為29.1%。2016年世界經濟總量比IMF的預測少5萬億美元。
IMF當時還預測，2008年至2016年世界最大經濟體——美國經濟將增長16.1%，然而實際增長率僅為 12.3%。2016年美國經濟規模亦比IMF的預測少7000億美元。
顯而易見，IMF高估了世界經濟增長前景。如果中國接受IMF的預測，那麼必然會高估中國出口前景。因此，中央經濟工作會議想要準確制定政策，就不能照單接受IMF所作的高估西方增長前景的這樣的研究預測，而是要對世界經濟趨勢作出獨立分析。
特朗普的經濟計劃
就人均GDP而言，美國經濟表現甚至更弱於預期——這也是美國近來政治動盪的原因。自美國上一個經濟週期高峯以來，美國人均GDP年均僅增長0.5%。這種緩慢增長的事實導致美國家庭收入中位數低於其1999年水平，美國社會不平等急劇增加。正是在這樣的背景下，特朗普才能橫空出世當選總統。
接下來，特朗普將對美國經濟政策作出重大改變，這是中國需要面對的全新國際背景。
老兄，我跟你們説，中國很壞，把我在乎的所有東西都搶走了！
特朗普最引人注目的的一個特點是擅放嘴炮。他在競選期間聲稱，他出任總統的第一天會將中國列為匯率操縱國”，“要對美國從中國進口的商品提高關税”，這更多是一種政治而非經濟策略。
在特朗普真將競選言論付諸實施之前，中國最好靜觀其變。因此，這裏暫不對此作進一步分析。
但特朗普提出的經濟計劃的總體特徵顯而易見：大幅削減富人税收，以及提高美國軍事和基礎設施建設支出。這套組合拳需要大規模政府借貸，這將對全球匯率產生重大影響，進而影響中國利率。這些影響所帶來的威力，遠大於美聯儲12月加息單純帶來的影響。
美國政府借債增加，國債收益率上升及美元升值
美國政府借貸增加，引起的資本需求增長，必然意味着美國國債收益率亦會隨之上漲。除非資本供給可以增加，要增加資金供給，美國需要做兩件事：
• 要麼美國儲蓄增加；
• 要麼美國借入大規模外債。
但美國國內儲蓄目前低於歷史水平，且近來一直呈下降趨勢。至於大規模外債，則是拜里根的財政預算赤字戰略所賜。在里根執政時期，美國國際收支逆差佔GDP比例惡化至3.5%，而這需要等額的外國融資來填補——日本是美國當時的主要融資來源國。
安倍政府日前藉機向特朗普提議，允許日本推行與當年類似的政策——日元匯率貶值，以讓日本獲得貿易盈餘，然後日本將部分利潤轉化為美國投資。日本央行的政策，以及日本軟銀董事長孫正義與特朗普會面時公開承諾在美投資500億美元創造5萬個工作崗位，均證明了這一點。
但當前的國際形勢已不同於里根時期。 1980年裏根上台時美國國際收支尚算平衡，但里根結束任期時，美國國際收支逆差佔GDP比重惡化到了3.5%。
而現在美國的國際收支逆差已經達到2.6%，如果要按照里根當年的借貸水平，讓美國的國際收支佔GDP比例惡化3.5%達到6.1%，這甚至高於2008年金融危機前的5.1%，意味着美國一年要額外借入外債6500億美元。（2016年3季度美國GDP為186510億美元，乘以3.5%約等於6500億美元）
目前尚不清楚是否有這樣的國際資源，如果真像里根時代那樣，美國藥丸！
因此，中國經濟或將受到特朗普經濟計劃的嚴重影響。如果美國不能大幅提高國內儲蓄，必然要大規模從海外借債，特朗普的經濟計劃將必然導致美國國債收益率上漲，並令美元升值。
美聯儲12月的加息預期，曾導致美國10年期國債收益率，從特朗普當選前一天的1.83%升至12月12日的2.47%，同期美元貿易加權指數則上漲3.3%。
特朗普勝選之後10年期美債收益率飆升
因此，無論特朗普是否對進口自中國的商品提高關税，中國都應對美國國債收益率和美國的匯率上漲有所準備。
匯率
這些問題有時被錯誤地認為僅涉及美國國內問題，實際上，這與習近平所強調的“供給側改革“等中國國內政策直接相關。匯率與中國國內經濟和國際經濟均有關係，還會嚴重影響中國的供給側改革。
統計研究顯示，拉動經濟發展的最重要因素是反映中間產品增長的勞動分工細化。在經濟全球化大背景下，高效的勞動分工必然是超越國界的。
但在過去一段時期，對外貿易佔中國GDP比重從2006年的65%降至 2015年的41%。這一方面是由於國際金融危機的影響，另一方面是中國匯率高企。
國際清算銀行對不同國家所作的通脹率研究數據顯示，2008年1月至2016年2月中國實際匯率升值42%，同期美國實際匯率升值15%，德國和日本實際匯率則分別貶值10%和11%。
隨後人民幣匯率有所下跌，但截至今年10月份，中國實際匯率仍比日本2008年水平高32%。如此高的匯率讓中國難以充分促進國際貿易，以及進一步享受參與國際勞動分工所帶來的好處，這已對中國供給側改革產生負面影響。
國內勞動分工
相比發達經濟體，中國物流體系和基礎設施不夠發達，這是中國國內勞動分工和供給層面面臨的主要問題。中國人均電力供應、公路里程、鐵路里程僅相當於美國水平的31%、16% 、7% 。憑這種欠發達的物流和基礎設施，中國國內勞動分工效率是無法達到發達經濟體水平的。
亞洲開發銀行的研究顯示，每增加10%的鋪設道路、增加10%的互聯網設施，可分別促進5%、10%的經濟增長，縮短10%的物流時間則可促進5%的出口貿易增長。2016年下半年，中國利用其社會主義經濟體制的優勢，加大基礎設施投入。但，這一投入不應僅僅視為應對經濟放緩的週期性措施，而且還應視為提高中國基礎設施和供給效率戰略計劃的一部分。
創新和投資
中國最近專注於創新無疑是正確的。但從美國的經驗來看，創新需要與投資緊密結合才能取得成功。從1973-1979年（在現代個人電腦出現的前一年）的6年間，美國生產率年均增長1.2%；從2007-2015年的八年間，美國生產率年均增長1.3%。信息和通信技術（ ICT ）經過34年革命性技術發展，美國生產率僅增長了微不足道的 0.1%。
但在信息和通信技術革命的34年裏，有一個階段美國的經濟效率大幅提高。在此期間直至2003年，美國的生產率年增長率達到半個世紀以來的最高值——3.6%。這是因為用於信息和通信技術的固定投資大幅上升。
美國投資佔GDP比重從1991年的19.8%升至2005 年的 22.9%。三年後，資本投資增長與勞動率增長之間的相關性為0.86。但當美國資本投資下降，勞動生產率亦隨之下降。
中國固定資產投資增速在今年7月停止下滑，固定資產投資同比增長率從1-7月的8.1% 升至1-11月的8.3%。因此，投資不應僅看做週期性措施，而且對長期結構改革——創新促進發展有重要意義。
中國11月民間投資有所改善，但仍然增速較低
但固定投資仍然疲軟。雖然前11月國有控股投資同比增長20.2%尚算令人滿意，但民間固定資產投資同比增速較低，僅從前7月的2.1%復甦至3.2%。民間投資受到盈利能力左右，因此民間投資低迷，是以犧牲企業利潤為代價提高工資佔經濟比重（“消費拉動增長”的理論）所帶來的必然結果。
正如上文分析所示，特朗普政策所帶來的直接和間接結果——國債收益率面臨上行壓力，會潛在導致投資下行。因此，近來部分學者警告要把握好提高工資與經濟增長的關係，以及近來企業利潤呈上揚態勢，我是持歡迎態度的。特別是後者特別需要進一步鞏固，這樣才能增加民間投資。
中國固定資產投資增速下降趨勢逆轉，對穩定2016年下半年短期經濟增長髮揮了關鍵作用，這已成為一種共識。但這不夠，必須統一形成一種戰略概念：對中國來説，創新只是一種成功的供給戰略，但它必須與高水平的固定投資緊密結合，才能取得成功。
特朗普上台 中國要重視研究對策
除上文所談的投資和貿易之外，再談談改善中國供給側改革的其他方式。
有必要指出的是，根據聯合國認可的增長核算方法計算，提高勞動人口的教育和培訓水平，僅能促進中國GDP增長0.1%。相比特朗普對世界經濟形勢產生的影響（匯率、貿易和固定投資生產變化），提高勞動人口教育水平對經濟的促進作用，必然是長期性的，產生效果也需要更多時間。
總之，特朗普在其正式就任美國總統之前，就已給世界經濟帶來顯著變化——美國國債收益率和美元匯率面臨巨大上行壓力。這些影響遠甚至於美聯儲12月加息。如果特朗普真將口頭聲明付諸實施，那麼這些影響將會更為顯著。
世界經濟所發生的這種變化必然將對中國產生重大影響。正由於此，本次中央經濟工作會議不僅需要分析國內趨勢，而且還需要分析特朗普當選給中國經濟帶來的巨大國際影響。
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