人民日報金海觀潮：小股東不能只是“用腳投票”

■如何有效保護“股微言輕”的小股東，是資本市場發展的一個難題。從根本上保障小投資者利益，既要有強有力的外部保護，也要增強其自我保護能力。其中的關鍵一環，是提高中小股東的話語權，健全上市公司股東投票和表決機制

近期，萬科成為資本市場的熱點話題。在這一事件中，大股東之間、大股東和管理層之間你來我往，一舉一動都備受注目。然而，實際掌握着大部分股權的中小股東羣體，卻顯得有些默默無聞。有人認為，“‘神仙打架’，中小股東目前缺乏有效的程序參與決策、保護自己，如果認為自己的利益受到損害，就只能賣出股票”。面對類似情況，小股東是不是隻能做旁觀者、用腳投票？在跌宕起伏的熱鬧劇情背後，小股東羣體的利益如何得到有效保護，更應當引起關注和思考。

長期以來，“資本多數決”是公司治理遵循的一般原則。按照這個原則，誰的股票多，誰的話語權就大，體現的是同股同權、股份平等。這個制度安排有其合理性，但並非盡善盡美。小股東手上的股票雖然少，但不能因此就認為其權益無足輕重，可以像“魚腩”一樣任人擺佈。無論是大股東還是小股東，作為股東的地位是平等的，合法權益受到尊重保護的程度也應當是同等的。如果因為各自股票數量的差異，出現大魚吃小魚、弱肉強食的現象，顯然有損市場公平公正。

現實中，A股市場很多上市公司因為是“一股獨大”，經常出現上市公司及控股股東、實際控制人在公司重大決策中，不尊重中小投資者意見，不重視他們的利益和合理訴求。即使是那些並非“一股獨大”的公司，雖然大股東持股數量不多，但由於中小股東人數眾多、持股分散，同樣也無法有效表達自己的意見。更有甚者，一些大股東為了一己私利，置公司整體利益或其他股東利益於不顧，從事有利於自己的不正當交易，通過各種“地下隧道”，把眾多中小投資者的利益佔為己有。

如何有效保護“股微言輕”的小股東，是資本市場發展的一個難題。在A股市場，由於個人投資者數量龐大，這個問題就顯得尤其重要。過去，用腳投票是很多“小散”的無奈選擇，“惹不起總還躲得起”。但這畢竟只是消極的自我保護，被侵犯的合法利益沒有得到彌補，違法違規者也沒有受到應有懲戒。隨着監管力度加強，很多損害中小投資者利益的違法行為受到嚴厲處罰。然而，監管執法的覆蓋面畢竟有限，執法成本也相對較高。要從根本上保障小投資者的利益，固然要有強有力的外部保護，而增強其自我保護能力也同樣重要。其中的關鍵一環，是提高中小股東的話語權，健全上市公司股東投票和表決機制。只有如此，小股東在利益遭到侵害時，才能不只是用腳投票，而是能夠用手投票，大聲説“不”，以自身的力量阻止侵害行為發生。

要讓小股東説話管用。在很長一段時間裏，小股東參與股東大會投票的積極性不高，這很大程度上並不是維權意識不足，而是大家覺得投了沒用，改變不了結果。近年來，分類表決、關聯股東迴避、 累積投票權等新制度相繼實施，小股東的聲音越來越大，參與積極性也越來越高。僅今年以來，就出現了10多起中小股東否決股東大會議案的例子。可見，股東投票方式、表決結果效力直接影響中小投資者行使參與權的積極性。未來還需進一步完善表決機制，讓小股東參與更方便，發出的聲音更響亮。

要讓小股東維權有門。有了話語權，只是保護自己的第一步，維權通道是否暢通也很重要。最近，一家上市公司大股東5年前許下的承諾即將到期，又提出延期3年履行承諾。這一議案雖然在股東大會上遭到否決，卻也改變不了大股東未能按期履諾的結果。對於類似糾紛，應當建立什麼樣的解決機制？怎麼讓民事賠償訴訟變得不再難？如何給孤立無援的小股東更多支持和依靠？完善這些方面的相關制度，才能夠編織起一張真正有效的“保護網”，將維護投資者合法權益落到實處。

《 人民日報 》（ 2016年07月18日 18 版）