匯率中樞將在動盪中保持穩定

今天適逢“8·11匯改”滿一週年，目前已初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制，提高了透明度和市場化水平，在穩定市場預期方面發揮了積極作用，緩解了資本外流壓力。當前，人民幣匯率的波動有其外部和內生的原因，而匯率貶值預期已得到緩解，未來極有可能遵循在動盪中保持穩定的趨勢。

理論上，“收盤價+籃子貨幣”是兩種匯率形成機制。一種是參考收盤價的浮動匯率，人民幣匯率與資本流動的方向一致，有很強的順週期性。另一種是參考籃子貨幣匯率制度，人民幣匯率由其他貨幣相對價格決定，主要目標是穩定貿易餘額。單獨來看，兩種機制都有其合理性，但是合在一起就會出現一些問題。當美元指數上升時，二者加權平均形成的中間價開盤價會緩解籃子貨幣上升壓力。當美元指數下跌時，二者加權平均形成的中間價開盤價會加劇籃子貨幣下行壓力。這無疑是造成人民幣對美元匯率波動加大的原因之一。

8日，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價為1美元對人民幣6.6615元。該中間價較前一交易日的6.6406大幅下調209個基點，並創下近一週多的新低。統計數據進一步顯示，人民幣對美元匯率中間價在8月以來的6個交易日內，有多達5個交易日的調整超過150個基點，波動有所增強。

另外，外匯交易員表示，上週美國勞工部公佈的7月非農就業數據大幅好於市場預期，該消息在繼續推漲美元的同時，也提振了年內美聯儲加息的預期。在此背景下，人民幣跟隨其他主要非美貨幣匯率走軟也在情理之中。

雖然人民幣在繼續下跌，對美元和對一籃子貨幣均呈現貶勢，但投資者恐慌不再。期權交易員們對人民幣的看跌情緒為近兩年最低水平，資本外流已經放緩，波動性指數也降至去年11月以來最低。交易員們降低了對人民幣貶值的押注，香港市場人民幣對美元三個月賣出期權相對於買入期權的溢價在上個月降至2014年9月以來最低水平。在人民幣對美元自2010年以來首次跌破6.7之後，中國央行在7月多次上調人民幣中間價，令市場揣測中國將嚴守關鍵匯率水平。

央行近日發佈的《二季度貨幣政策執行報告》指出，衍生品市場反映出人民幣匯率貶值預期已得到緩解。6月30日在岸和離岸遠期報價顯示1年後人民幣對美元匯率分別為6.7257元和6.8063元，預期貶值幅度分別為1.2%和2.4%；離岸人民幣無本金交割遠期報價顯示1年後人民幣對美元匯率為6.8170元，預期貶值幅度為2.5%；離岸和在岸市場人民幣對美元期權的1年期隱含波動率總體呈下行態勢。

人民幣匯率只是進入了一個波動區間更大、方向更靈活的階段，這也是“8·11匯改”的初衷。多位業內人士表示，人民幣已進入穩速發展車道，“穩速”是指人民幣匯率基本穩定，而不是要保持固定不動或在一個極度狹窄的區間內運行，匯率在一定時間內出現升值或貶值是正常情況。

剛剛過去的7月，人民幣匯率和外匯儲備壓力雙雙緩解。中國人民銀行日前公佈的數據顯示，7月末，我國外匯儲備比上月下降0.1%，但仍保持了3.2萬億美元規模；人民幣匯率指數則較6月末升值0.34%，人民幣匯率保持基本穩定。綜合近幾個月外匯儲備、資本流動等因素變化情況看，未來央行在降低干預成本的基礎上，會通過引導匯率變化來避免市場形成一致預期，預計未來人民幣對美元匯率會繼續保持較大波動幅度，但中樞水平將繼續保持穩定。（吳青）