實體經濟何以患上資本“焦渴症”？

國家發改委官網8月16日發表題為《價格運行總體平穩價格改革向縱深邁進》的文章，回顧總結了上半年的經濟形勢。發改委表示，今年上半年，國內的價格運行總體平穩、穩中有進。值得注意的是，文中還提到，“國內儘管新增社會融資規模創歷史新高，但大量貨幣並未進入實體經濟，新增融資很大部分用於償還債務，社會資金主要進入金融屬性強的部分商品。”

經濟新常態下，“三去一降一補”的供給側改革，關鍵還是要讓實體經濟健康發展，這才是對失衡的供給側最好的矯治。去年的貨幣政策是多輪次的降息降準，政策面皆有定向引導流動性“澆灌”實體經濟的目標。但是效果並不明顯，無論是政策導向下的流動性釋放，還是其他資本在市場環境下都存在着趨利而為的本能。

內外市場不景氣的週期，讓實體經濟很難短期見利。因而，資本流動的主方向，大抵都會趨向股市、樓市及形形色色的實體和互聯網金融創新途徑。高收益高風險的邏輯辯證，對各路資本而言起不到太多約束作用。

今年的貨幣政策相對穩健但並不夠靈活。因為大水漫灌的貨幣政策，依然會被短期的資本投機所截留，根本流不到實體經濟的“田”。今年的資本市場雖然波瀾不驚，但是從一線到二線樓市的接力發燒，也導致社會融資和各路資本的挹注其中。

一方面是社會融資規模創歷史新高：央行的數據顯示，上半年新增人民幣貸款7.53萬億。另一方面是實體經濟依然難以得到社會融資的滋潤。這意味着社會融資存在着方向性的偏差。上半年新增社會融資有2.62萬億為居民中長期貸款，而2009年為2.02萬億。這些新增的居民中長期貸款到哪去了？數據顯示，社會新增融資過度過速流向樓市，值得警惕。

今年樓市虛火主要燒在一二線城市。三四線樓市依然面臨着沉重的去庫存壓力。雖然一二線樓市重啓限購政策暫時滅了樓市虛火，但並無更好的辦法消化掉三四線城市的庫存。

不過，來自居民房貸的社會新增融資，相對還是安全的。除了少數投機購房者，一二線樓市的住房需求一直很旺盛，居民購房有的是剛需有的屬於安居改善。貸款購房者會傾盡全力還貸而不會“停供”。令人擔憂的是政府和企業靠新貸款還老賬、舊賬，形成惡性循環而難以為繼。

長期以來，政府債務有多個版本，而且通過多種融資平台而形成。現在各種融資平台被清理，但是老債務是要償還的，因而就形成了發新債償舊債、借新款還舊賬的情況。除了政府債，還有落後產能的銀行貸款、甚至殭屍企業的債務，都需要借錢還債。這種貸款還貸的邏輯在供給側改革的現實下是不允許的，但是基於以往政策和市場的慣性，事實上只能通過擴大新增社會融資規模的方式來解決。

至於社會資金，對於實體經濟的興趣也不大。最典型的莫過於1-7月份民間資本投資增速的降低。2016年1-7月份，民間固定資產投資佔全國固定資產投資（不含農户）的比重為61.4%，比去年同期降低3.6個百分點。民間資本要麼被過剩產能套牢，要麼難以進入國企的最賺錢領域——混合所有制改革尚未充分展開，因而民間資本對於實體經濟的投資熱情不高，從而選擇能夠快速見效的金融產品投資。

實體經濟的“焦渴症”是危機週期的副產品，也是當下的全球性尷尬。只有系統性改革，才能釋放足夠的資本活水以潤澤實體經濟。（張敬偉）