多因素制約新興市場資金流向

近來，多家國際統計機構指標顯示，新興市場的流動性呈現出六年來未見的充裕。筆者認為，此次資金重入新興市場很難推斷為新興經濟體經濟基本面的改善，更多受益於發達國家貨幣政策取向，未來新興市場資金流向將受制於內外多重因素。

從數據看，資金全面看好新興市場，債市和股市都出現資金淨流入。由於大量資金湧入，甚至逆轉了長達三年的新興債券市場熊市。新興市場股市也不遜色。美銀美林數據顯示，流入新興市場股票基金的資金幾乎與流入債券的資金相當。截至8月17日當週，新興市場股票基金淨流入資金51億美元，規模創下58周新高，連續七週淨流入，為兩年來最長淨流入期。

新興市場持續火爆，主要受以下幾方面因素影響：

其一，不少發達國家持續加大貨幣寬鬆力度影響投資者的風險收益偏好，凸顯過度寬鬆貨幣政策的窘境。美聯儲6月未能實施本年度的第一次加息，加息預期隨之急劇降温。英國等央行又實施降息措施，加大寬鬆力度，市場傾向於全球貨幣政策仍將維持高度寬鬆，利率不會很快上升的觀點。一些發達國家市場上的負收益債券日益增長，發達國家和新興經濟體市場存在明顯利差。投資者對高收益資產的需求促使風險較高的市場成為資金逃離低迴報市場後的目的地。在新興市場錄得資金淨流出的同時，歐洲股市已經連續第28周錄得資金流出，也是有記錄以來最長的資金外逃週期。

其二，發達國家股市經過多年上漲，從“大空頭”索羅斯、“債王”格羅斯到“新債王”Jeff Gundlach等投資大佬，到高盛等投行，都紛紛發出賣出的警告。這使得投資者轉向新興市場債券市場尋找新的投資機會。而一些新興經濟體貨幣匯率的反彈以及這些國家股票估值不是很高也使股市同樣受惠。

摩根士丹利在一份報告中預計，未來新興市場仍將延續現有強勁增長的勢頭。筆者認為，資金流入趨勢能否持續將受制於以下因素：

一是美聯儲下半年的貨幣政策變動。本次資金流向變動在一定程度上與美聯儲維持貨幣政策不變有關，但美聯儲推遲加息難以從根本上改變新興市場資金面臨的不利局面。一旦美聯儲再次啓動加息，新興市場資金警報或又會響起。

二是其他發達國家貨幣政策走向。根據證券市場的表現，新興經濟體的經濟擴張速度要比發達國家高出四個百分點，然而目前的差距僅為2.8個百分點。因此，此次新興市場的火爆更大程度上受益於發達國家的寬鬆貨幣政策。如果這些國家經濟政策取向發生變動，就可能影響到國際遊資的流動。

三是新興經濟體經濟基本面表現。相較於發達經濟體而言，新興經濟體經濟基本面總體略微強健。除了一些陷入衰退的國家外，其他一些國家的經濟增長率仍高於發達經濟體，雖然整體差距比前些年明顯縮小。因此，新興經濟體資產類別在一定條件下仍能帶來相對較高回報。然而，需要注意的是，此次資金流向新興經濟體並非基本面出現明顯的回暖，可以説僅僅是追求收益率的一場爭戰。而一旦新興經濟體經濟基本面轉壞，現在熱捧市場的資金很可能選擇抽身而逃。對目前流向新興經濟體的資金暫時不宜盲目樂觀，不妨靜觀其變。（周武英）