標的資產表現冰火兩重天

A股上市公司2016年半年報全部披露完畢，日趨活躍的併購重組市場成為上市公司業績的助推器。多家上市公司通過併購重組大幅增厚了半年報業績，併為長期業績增長打下了基礎。不過，也有不少上市公司則因為併購標的拖累，造成上半年業績下滑甚至大幅虧損。專家指出，併購重組對於公司業績是一把“雙刃劍”，要合理利用有效整合，並慎重選擇併購標的，才能與公司主業形成協同，推動業績長期穩定增長。

與主業共振增厚業績

以金科娛樂為例，公司上半年實現營業收入3.5億元，同比增長49.53%；實現歸屬於上市公司普通股東的淨利潤6716.01萬元，同比增長188.86%。對於業績大幅增長的原因，公司表示，主要由於新增合併杭州哲信及化工業務淨利潤增長。去年12月27日晚間，公司披露了重組預案，擬作價29億元收購杭州哲信100%股權，以移動遊戲作為切入點，全面進入移動互聯網產業，其財務數據自2016年6月份起合併納入上市公司財務報表。

通過併購除增厚業績外，更為重要的是部分公司藉此實現了業務轉型，達到“一箭雙鵰”的效果。以利歐股份為例，公司上半年實現營業收入30.65億元，同比增長56.45%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.73億元，同比增長75.95%。其中，自2015年12月1日起，萬聖偉業及微創時代的財務數據併入上市公司合併報表，這成為上半年公司業績大幅增長的重要原因。去年5月6日晚間，利歐股份公告稱，擬作價29.12億元收購萬聖偉業及微創時代100%股權。其中，萬聖偉業的主營業務是依託旗下的“新傳播平台”，為數字媒體提供流量整合服務，微創時代則是一家為廣告主提供數字營銷投放解決方案的數字媒介代理公司。

利歐股份原有業務為傳統制造業，主要從事泵、園林機械、清洗和植保機械的製造。隨着國內外經濟增長速度整體放緩，公司原有的傳統制造業務增長緩慢。為增強盈利能力，利歐股份選擇了數字營銷行業作為公司發展互聯網業務的突破口。2014年，公司通過對漫酷廣告、上海氬氪和琥珀傳播的成功收購，強勢進軍數字營銷服務行業。收購萬聖偉業及微創時代後，公司在鞏固PC端數字營銷服務優勢的基礎上，進一步提高移動端數字營銷服務能力，最終實現從PC端到移動端多屏互動，為廣告主和數字媒體提供從基礎的互聯網流量整合到全方位精準營銷服務的全數字營銷生態服務體系。

值得注意的是，部分公司藉助併購標的與主業共振，推動原有的主業發展，為長期業績增長打下了基礎。以黃河旋風為例，公司上半年實現營業收入11.57億元，同比增長36.57，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.82億元，同比增長72.67%。其中，公司去年以4.2億元收購的明匠智能對公司上半年業績的大幅增長起到了關鍵作用。中銀國際指出，明匠智能上半年實現2.69億元營業收入，同比增長了420%；淨利潤兑現0.79億元，同比增長了500%以上，遠超明匠智能被收購之時對於2016年全年承諾業績。而2014年、2015年明匠智能的收入依次僅為0.40億元、1.68億元，利潤分別為0.12億元、0.32億元。

中銀國際指出，藉助明匠智能，黃河旋風自去年4季度以來，持續收穫了類似家居、電器、汽車等各行業龍頭的訂單，起到行業示範效應，近幾個月的月度新接訂單都保持在1億元以上，且訂單呈大型化趨勢。同時，明匠智能已於2016年7月成立廣西明匠智能製造產業基金(首期基金規模5億元)，並將複製到全國其他區域，包括廣東、江西、遼寧、山東等22個省份，與當地政府相關部門、國有基金管理企業、銀行資金或險資全力合作，提高項目資金的回款能力，降低宏觀經濟波動對公司項目現金流回收的影響。

併購標的“變臉”拖累業績

不過，如果併購標的選擇不當，反而可能拖累上市公司業績。事實上，上半年由於併購標的表現不佳或遭遇“黑天鵝”事件，造成業績下滑甚至虧損的上市公司不在少數。

以新奧股份為例，公司上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為-4349.72萬元，而去年同期公司盈利2.66億元。上半年的一次收購成為公司中報業績的“黑天鵝”。根據公司3月23日晚間發佈重大資產購買報告書草案，擬出資7.5億美元(約合人民幣49.06億元)收購弘毅投資全資子公司懋邦投資所持有的聯信創投100%股權，從而間接持有聯信創投所持澳大利亞油氣生產商Santos的11.72%股份，成為其第一大股東。

Santos半年度報告顯示，Santos上半年未經審計的淨利潤為-11.04億美元，其中Santos依據儲備情況、未來生產情況、能源價格、成本及匯率等因素，評估了石油及天然氣資產的可收回價值，確認GLNG項目等發生税後減值10.61億美元。扣除減值等一次性項目，上半年税後基礎利潤為-500萬美元。公司暫將Santos上半年主要因計提資產減值導致的虧損按月均攤，預估對公司1-6月淨利潤的影響數為2.84億元。合併上述投資收益後，新奧股份上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為-4349.72萬元。

即使站在“風口”的資產，如果無力“飛上天”，同樣會成為上市公司的業績包袱。以西部資源為例，公司上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-1.16億元，同比下滑16倍之多。其中，新能源汽車板塊表現不佳，成為影響中報業績的主要原因之一。2014年，公司在搭建新能源汽車產業鏈時，以自有資金收購龍能科技股權並向其增資，最終獲得85%股權。同時，公司還以掛牌價11.96億元中標重慶恆通客車59%股權和交通租賃57.55%股權，並斥資6769.18萬元收購成都加爾投資有限公司持有的恆通電動35%股權。

不過，自2016年初新能源汽車“騙補”被曝光以來，國家對新能源汽車政策作出調整，原《節能與新能源汽車示範推廣應用工程推薦車型目錄》廢止，需按要求重新申報；使用三元鋰電池的客車暫停列入新能源汽車推廣應用推薦車型目錄等。公司表示，在搭建新能源產業鏈時，公司認為三元鋰電池是未來鋰電池及新能源車的一個重要發展方向，自收購恆通客車後，大力主推的新能源客車車型亦主要配裝三元鋰電池，上述政策的調整，使得恆通客車進入原推薦目錄的39款新能源車型中的32款需重新申報。其中，配裝三元鋰電池車型22款，在未取得推薦目錄前進行銷售，將不能獲得國家及地方財政補貼，最終影響新能源客車的銷售，其銷量較去年同期大幅下滑。公司新能源汽車板塊受到較大影響，對經營造成較大壓力。

合理利用併購“雙刃劍”

專家指出，如何利用好併購這把“雙刃劍”，關鍵是選擇的併購標的是否能與公司主業產生協同，實現有效整合。同時，還要對公司的長期發展戰略進行梳理，防止“湊熱鬧”進行併購，否則可能對公司的長期發展戰略產生干擾。今年上半年，不少上市公司或因為戰略協同問題、或因為長期發展戰略問題，紛紛將過往收購的標的資產“拋棄”。

“基於產業邏輯的併購是開始於整合，而不是結束於交易。”華泰聯合證券董事總經理勞志明對中國證券報記者表示，部分上市公司完成併購交易後，由於在後期的整合中與標的資產在發展戰略、業務模式、管理團隊等方面缺乏有效協同，最終造成併購效果不佳。

以長亮科技為例，公司2014年11月公告稱，擬以自有資金近1.3億元受讓上海銀商資訊有限公司約三成股權。本次交易完成後，公司將涉足商業機構預付卡IT運營領域。公司當時表示，通過此次投資可以通過與銀商資訊的密切合作，將自己在商業銀行領域積攢的產品與服務經驗延伸到傳統金融機構之外，謀求建立金融機構、商業零售企業與最終消費者的數據服務鏈條與支付結算網絡，推動建立基於互聯網金融模式的商業企業發行商業信用卡的創新型商業模式。

不過，公司5月31日晚間公告稱，考慮到公司與銀商資訊管理團隊在經營理念上存在一定差異，雙方經過一年多的磨合，對於經營發展方向仍然無法達成一致。經公司管理層研究決定，擬將公司持有的銀商資訊全部31.63%股權以1.55億元轉讓給上海誠富創業投資有限公司。本次轉讓以後，公司將不再持有銀商資訊的股份，退出銀商資訊經營管理層。

同時，部分公司出售當年收購的“熱點”資產。以通達動力為例，6月30日晚間，公司公告稱，基於發展戰略的重大調整、降低財務風險以及緩解經營壓力的需要，公司擬作價逾1.5億元，向實際控制人姜煜峯出售所持有的深圳億威爾60%股份和天津達爾力66.7%股權。公司方面表示，本次股權轉讓完成後，公司將剝離軍工資產，集中精力發展主業，同時探索盈利能力更強且更加穩定、長期發展趨勢良好的新興產業。

值得注意的是，此次剝離的軍工資產正是前幾年公司努力轉型的方向。早在2014年初，公司便開始佈局軍工產業，在首次“參軍”慘遭失利後，2015年1月，公司公告稱，擬投資不超過6750萬元通過股權轉讓及增資的方式收購億威爾60%的股權，佈局軍用雷達市場；2015年3月，公司公告稱，擬使用超募資金6000萬元，與自然人吳少石共同設立合資公司天津達爾力，開發陸軍和武警需要的火炮維護保養單元、武警輕型處突車等新型產品。