中概股借殼估值上限20倍？世紀遊輪成為殼標杆

有消息稱，監管部門已明確要求中概股借殼迴歸A股時，需確保交易估值不超過預估利潤的20倍。目前在美交易的中概股市盈率中位數是16倍，對應的A股公司市盈率中位數為57倍。相關股票昨日市場表現頗受“上限20倍”影響。

傳聞

估值不超過預估利潤的20倍

中概股迴歸A股一直是資本市場的一大主線。自去年10月起，滬深股市明顯反彈，證監會重啓IPO，中概股也順勢掀起了迴歸潮。分眾傳媒於2015年完成迴歸後借殼七喜控股，巨人網絡則借殼世紀遊輪。分眾傳媒和巨人網絡在迴歸A股之後，估值及市值均有了大幅增長。目前，奇虎360、人人公司、博納影業等多家中概股紛紛開始拆除VIE架構並推進私有化進程，其中部分企業將通過併購重組等迴歸A股。

大約4個月前，證監會稱已經注意到境內外市場的明顯價差和殼資源炒作等現象，證監會正對中國企業海外退市、通過IPO或併購重組等回到A股上市進行研究分析。

5月10日曾有消息稱，證監會考慮制定限制中概股借殼迴歸的措施，包括對中概股迴歸的估值按照一定的市盈率進行限制，另外還考慮限制每年中概股借殼迴歸交易的數量。

昨天有媒體報道稱，證監會近日進行指導，要求海外上市中概股尋求借殼回到國內上市時，需確保交易估值不超過預估利潤的20倍。

據瞭解，目前在美交易的中概股市盈率中位數是16倍，對應的滬深上市公司市盈率中位數為57倍，A股上市公司基於預估收益的市盈率中值為41倍。傳聞稱，證監會已經向部分投行傳達了該指導意見。不過證監會並未正式宣佈估值限制措施。

盤面

360殼股升勢受阻

奇虎360是今年中概股迴歸大潮中的明星公司。關於中概股估值受限消息昨天中午爆出後，奇虎360概念股出現了一波升勢，但臨近尾盤時高位統一跳水。

中信國安曾被市場認為極具“殼”潛力。今年3月底，中信國安通過控股子公司出資約4億美元參與360私有化項目，是目前該項目投資金額最多的一家公司。中信國安子公司中葡股份也是奇虎360迴歸A股的緋聞對象，理由是其與中信國安隸屬同一家母公司。

天業股份也在積極參與奇虎360私有化，而且是披露信息比較完整的一家上市公司。4月26日晚間，天業股份公告稱，通過控股子公司深圳天盈匯鑫投資中心等相關安排，擬斥資8971.4萬美元參與奇虎360私有化，其最終持股比例以奇虎360私有化完成後的結果為準。

截至昨日收盤，天業股份由漲幅超3%轉而收窄至0.35%，中信國安則由漲幅7.37%收窄至4.05%，中葡股份由漲幅超5%收窄至2.52%，華微電子、波導股份、電廣傳媒和同德化工等公司的股價均上演了過山車行情。

分析

世紀遊輪成為殼標杆

去年的A股牛市點燃了在美上市中概股的迴歸熱情。2015年11月16日晚間，七喜控股公告稱分眾傳媒457億元借殼重組方案獲得證監會有條件通過，分眾傳媒成為首家從美股退市再登陸A股的公司。

分眾傳媒創建於2003年，是中國最大的數字化媒體集團之一，2005年7月登陸美國納斯達克，成為海外上市的中國純廣告傳媒第一股，並以1.72億美元的募資額創造了當時的IPO紀錄。

分眾傳媒5年前險些以13億美元（約合人民幣83億元）賣身、3年前以37億美元（約合人民幣236億元）私有化，此番借殼457億元人民幣，其估值距低點上漲4倍多。從公佈重組預案到獲得證監會審批通過，40多個交易日裏七喜控股股價上漲3倍多。

另一家中概股公司巨人網絡借殼世紀遊輪，使後者股價一舉收穫20個漲停板，從31.65元/股上漲到212.94元/股，累計上漲572.80%，八道風險提示牌仍擋不住市場的熱情。去年11月10日，世紀遊輪披露重組方案，巨人網絡作為股東對擬購買資產未來三年的盈利情況進行承諾，2016年、2017年和2018年扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤將不低於10億元、12億元及15億元。

公開資料顯示，巨人網絡前身上海征途網絡科技有限公司成立於2004年，曾研發出《征途》等暢銷的本土原創網遊。上海征途2007年10月更名為巨人網絡，並於次月登陸紐交所，2014年7月完成私有化的巨人網絡正式摘牌，股價終結於11.92美元，市值約為28.7億美元（約合180億元人民幣），與上市首日收盤接近50億美元的市值相比縮水近一半。中銀國際曾發佈研報預計，參照A股傳媒板塊估值水平，給予世紀遊輪2016年淨利潤30-40倍市盈率估值，借殼完成後，保守估計公司總市值將達到300億-400億元。

觀點

360估值將大受影響

360高達百億美元的私有化要約誘惑力可謂空前，除360董事長周鴻禕和總裁齊向東，360私有化財團成員多達36人。360預計在今年12月末通過A股審批，並在2017年3月完成股權交割交易。

此前中金公司認為，如果奇虎360迴歸A股，其市值將高達3800億元，相當於市值擴大近7倍。

奇虎360去年第二季度財報顯示，公司營收為4.383億美元，同比增長37.9%；淨利潤為8140萬美元，同比增長108%。奇虎360預測，2015年、2016年、2017年、2018年公司淨利分別為4.4億美元、4.9億美元、7.6億美元、11億美元，將維持穩健增長，盈利水平向好。如果“上限20倍”傳聞成真，360的估值將受到重大影響。

以世紀遊輪為例，為推進借殼上市發行了4.44億股，總股本達到5.09億股，總市值一度超過千億元。按照協議，巨人網絡承諾未來三年的淨利潤將達到10.02億元、12.03億元和15.03億元。即便上述業績承諾全部兑現，其市值也相當於未來淨利潤的108倍、90倍和72倍。按照傳聞，巨人網絡的估值將不超過今年預估淨利潤的20倍，其總市值甚至可能縮水一半，股價爆炒空間將被大大壓縮。

公開數據顯示，去年以來已有30家中概公司宣佈了私有化計劃，總交易額達310億美元，高於此前六年的總和。（記者 劉慎良）