基金髮行之殤：業績冠軍遇發行難

業績冠軍遭遇發行難

2016年已過大半，儘管市場持續低迷，仍有不少公募基金經理隨性奔私。但由於市場環境變差，公募基金經理的奔私之路並不順暢，杜蜀鵬無疑是其中一個。

杜蜀鵬表示，在發行中遇到了諸多問題，主要原因是公眾對於市場的認可度低。

困難體現在市場銷售上。作為一家新的私募公司，渠道和客户需要一個認可的過程。特別是在目前低迷的市場環境下，即使是已經建立了一定市場基礎的私募，在產品銷售上也難免困難重重。

“客户去年傷得比較重，信心的恢復需要一個過程。客户雖然看好我們的團隊，但對市場的認可度比較低。主要原因還是市場狀況不佳，渠道和客户的信心相對較弱，不願意逆市投資。”杜蜀鵬坦言。

此外，杜蜀鵬指出：“渠道的白名單准入標準對新公司也不利，例如過分看重成立時間和存量規模；同時也對公轉私的基金經理不利，比如會考察名下所有基金產品的業績。而在公募，掛名是非常普遍的現象，容易造成誤解。”

事實上，奔私之前，杜蜀鵬對公募與私募之間的區別已有清醒認識。杜蜀鵬指出，公募基金的業務體系大而全，而私募基金講求小而美。所以在非投資領域的模塊上，公募的平台優勢更加明顯，有完整的行政、市場、研究、客服等團隊的支持。而私募尤其是中小型私募，由於人力相對有限，需要把更多的精力集中在最核心的投資和風控層面。杜蜀鵬自認為擅長獨立研究、獨立思考，有能力也有信心把投資做好，不依賴平台優勢和資金優勢。

對於奔私的原因，杜蜀鵬直言，一方面是想做自己內心想做的投資。目前公募產品受限相對較多，無法將很多很好的idea轉變成投資策略和投資行為，而私募的自由度大很多，可使用的工具範圍也更為廣泛；另外，在公募裏面不喜歡抱團、專注於獨立研究的基金經理很累，離羣太遠，既有職業風險，又要承受巨大的短期業績排名壓力，一年中多數時間會處在被迫競爭的壓抑狀態之中，而他不喜歡這種狀態。

杜蜀鵬並不是個例。上海一位業績靠前的私募人士表示，“上半年，很努力地去跑各種渠道，通過校友關係、老鄉關係找了很多渠道方，關係談得不錯，但是發行仍然比較困難。”至於緣由，深圳一私人銀行人士則表示，“目前資管行業都在整頓，而且對於股票策略類的產品也非常謹慎，總行的風控和客户的認購意願都制約了這一類產品的發行。”

目前的發行寒冬，制約了諸如杜蜀鵬一類業績記錄優異的基金經理的發展。杜蜀鵬表示，“規模是基礎，有規模才有收入，才能搭建團隊，購買系統和服務，規模是私募公司在發展前期需要突破的瓶頸。在私募公司發展的中期，業績的重要性會越來越突出，良好的業績以及為持有人帶來持續的回報，是促進公司產品規模穩定持續發展的基礎。”杜蜀鵬表示。

公募銷售舉步維艱

私募銷售難，還只是今年基金銷售難的一個縮影。事實上，從各大三方銷售平台的數據看，與去年相比，用“慘淡”形容一點也不為過。

好買財富2016年半年財報顯示，今年上半年營業收入1.21億元，同比減少12.59%，併產生了5900萬元的淨虧損，虧損幅度增長了252.07%。淨虧損額較大主要是由於以下原因：營業收入較去年同期下降1737萬元，降幅達到12.59%；營業總成本較上期上升2387萬元，漲幅約14.53%，其中營業成本較上期上升了805萬元，漲幅約45.24%；銷售費用及管理費用較去年同期上升了2123萬元，漲幅約15.29%；從具體產品看，上半年公募基金銷量約89億元，降幅約24.57%，私募及FOF銷量約29億元，降幅約51.67%。

眾祿金融2016年上半年財報亦顯示，今年上半年營業收入達2275萬元，同比減少52.36%，淨利潤僅為22.6萬元，同比減少近98.85%。對此其財報解釋，報告期內公司收入同比大幅下降，主要原因一方面是IPO政策變化對公司的新股產品造成較大影響，給公司的金融產品開發服務收入帶來較大的不穩定性；另一方面，資本市場大幅波動及市場景氣度下降，客户投資意願下降，公司基金代銷規模大幅下降，下降幅度和行業平均下降幅度相符。

從具體公司看，不少公募基金公司規模萎縮明顯。“我們公司旗下的產品主要以權益類產品為主，這些產品在今年的業績都不好看，客户贖回量比較大，目前存量的規模大約比去年底下降一半左右。公司規模本來就小，現在日子就更難過了。”一家小型公募基金公司市場部人士透露。

“今年雖然很努力發產品，但是效果很差，目前雖然也發了3只產品，但是總規模卻只有1億多一點，再加上客户贖回量大，目前的規模大概比去年底縮水了20%，渠道和客户方面對於現在市場認可度都比較低。”深圳一中等規模的私募市場部總監表示。

行業兩極分化加劇

值得注意的是，在基金髮行市場總體遭遇寒冬的同時，亦出現局部小陽春。

格上理財統計，7月百億級私募共發行了36只產品，是6月（14只）發行量的2.5倍。在百億級私募中，合晟資產7月新發行產品最多，共發行7只產品，和聚投資次之，共發行5只。此外，青騅投資、耀之資產和重陽投資也分別發行了4只產品。此前，裘國根旗下的重陽投資更是在4月份一口氣發行了14只新產品欲入場抄底。

Wind數據亦顯示，在整體發行遇冷的同時，大型公募基金髮行也保持牛勢。如今年以來，博時基金已發行了40只新產品，華夏基金、招商基金也發行產品超過20只。此外，還有超過8家公司發行了10只以上產品。

而這背後，一方面是委外資金等機構資金的大規模湧入，另一方面亦與推出的產品相關。

如今年上半年，深圳私募新富資本獲得了某保險公司的數十億元的委外資金。對此，新富資本財富管理總經理何良表示，此前保險、銀行資金流向主要集中在房地產行業以及企業貸款方面，但是在過去一段時間，房地產和企業端都出現了問題，而從保險和銀行的角度，相應的資產配置還得做，這就要尋找收益率較好的資產。目前，不少保險、銀行機構開始通過委外投資的方式來解決這一矛盾。相對於專業的投資機構，保險、銀行的機制使得其並不擅長配置股權、證券一類的投資，而外部的成熟投資機構則可以較好地承接這一部分資金，做相應的資產配置。可以預期的是，未來會有越來越多的機構做委外投資，委外的規模也會快速增長。

委外資金的大舉湧入，也使得公募基金持有人正在往機構化方向發展。包括嘉合基金在內的十多家基金公司，其持有人機構中，機構投資者比重佔據絕大多數，其持有比例超過90%。與此同時，不少老牌基金公司的機構投資者比例也在明顯增加。“這些公司承接的大都是來自於股東方的資金，而這些資金實質上是委外資金。未來銀行系或實力強的基金公司會承接更多的來自於機構投資者的資金，行業的兩極分化會更加明顯。”深圳一中等規模公募基金高管表示。

產品方面，以私募為例，今年發行情況較好的，均以量化產品或期貨產品為主。私募排排網數據顯示，上半年已公佈業績的產品中，除了CTA策略和債券策略，其他各類型策略今年平均業績均為負。其中股票私募產品損失最大，平均跌幅達到8.79%，八成產品出現虧損。連一向穩賺不虧的債券策略，也僅僅取得了微弱的正收益。所有策略產品中，管理期貨私募的表現最為突出，可謂一枝獨秀。納入私募排排網統計排名的管理期貨私募產品共計532只，近6個月的平均收益為16.89%，超七成產品獲利，大幅跑贏同時段 滬深300 指數，居八大策略之首。

公募方面，主打固收類產品的公司也明顯好過主打權益類產品的公司。半年報顯示，混合型基金和股票型基金合計虧損2873億元，貨幣基金和債券基金上半年利潤共增加661億元。包括 東興證券 基金、金元順安基金、圓信永豐基金、方正富邦基金、北信瑞豐基金在內的5家公司旗下公募規模相較年初出現倍增。

對於當下及未來資管行業的變化，不少業內人士已未雨綢繆。杜蜀鵬表示，“能力應該是全方位的，要善於做資產配置，能在股票、債券、量化等領域積極尋找收益，同時也可以為客户提供其他的諮詢建議，如理財、房地產、貴金屬、外匯，甚至保險等。”