孫建波：新三板進入制度建設關鍵期

□銀河證券孫建波

近期以來，新三板交投持續維持低迷狀態，新三板整體交投及融資清淡的同時，三板做市指數也頻頻創下階段新低。不過也正是新三板市場低迷的當下，也成為了新三板各參與方最能深刻反思的時候。雖然作為國家創新戰略的資本支持，新三板的政策支持是堅定不移的，但只有新三板自身發展出一個活躍交易的競價交易的層次，並在內部形成暢通的升級通道，才能真正成為多層次資本市場中承上啓下的紐帶，發揮推動中小企業、創新型企業發展的作用。

新三板交投持續低迷

截至2016年9月2日，新三板掛牌公司家數合計8920家，其中做市轉讓1632家，協議轉讓7288家。新三板共有總股本5126億股，其中做市轉讓的1500.68億股，協議轉讓都625.09億股；流通股份1900億股，其中做市轉讓的803.97億股，協議轉讓的1095.66億股。根據銀河證券新三板團隊統計，新三板企業的行業分佈呈現集中的特點，工業企業2567家，信息技術企業2393家，非日常生活消費品企業1254家，原材料企業1037家，醫療保健企業557家，日常消費品企業493家，電信業務企業189家，能源企業183家，金融企業134家，公用事業64家，房地產62家。

新三板指數持續低迷，成交也維持低迷的狀態，這也導致新三板融資整體清淡。上週合計成交量6.2億股，較前一週減少1.72%；合計成交30.65億元，減少1.13%。其中，做市轉讓成交2.94億股，成交金額15億元，減少8.2%；協議轉讓成交3.3億股，成交金額15.65億元，增加6.75%。

三板做市指數在上週再創新低，2016年8月31日最低觸及1073.47點，較之2015年4月的高點2673.17點腰斬有餘，截至9月2日，收於1077點。做市日交易量長期處於3億元以下，三板成指的日交易量則基本處於6億元以下。從上週的融資來看，有17家增發實施完成，增發數量9892.59萬股，募集資金3.01億元。新增增發預案58個，來自57家企業，預計增發數量32910.33萬股，預計募集資金26.49億元。

新三板交易機制仍待完善

市場最低迷的時候，也是市場各參與主體最能夠深刻反思的時候。新三板從誕生那一刻起，各方均寄予厚望。新三板不僅是中國多層次資本市場改革的關鍵舉措，也是緩解中小企業融資難的利器，是推動創新型企業發展的基本金融安排。從企業的角度來看，新三板市場給出了明確的資本路徑；從投資人的角度來看，無疑希望在新三板市場中掘金，找到未來的“微軟”。正是由於各方的期望都很美好，也就產生了矛盾。企業對估值的過高期待和風險的忽視直接導致了融資難，而投資人面對市場的清淡、制度的滯後和企業暴露出來諸多風險，不得不望而卻步。實際上，市場的發展成熟需要時間，市場主體的客觀冷靜也需要時間，企業的成長更需要時間。如今，在經歷了近三年的探索之後，各方才冷靜下來，這時候，才是各方考慮制度建設的關鍵時刻。

新三板作為國家創新戰略的資本支持是堅定不移的。9月1日召開的國務院常務會議上確定了促進創業投資發展的政策措施，釋放社會投資潛力助力實體經濟；部署建設北京全國科技創新中心，加快推進創新型國家建設。這次會議，特別提到了新三板：發揮主板、創業板和地方性股權交易場所功能，完善全國中小企業股份轉讓系統交易機制，規範發展專業化併購基金，支持證券公司櫃枱市場等開展直接融資業務，暢通創投的上市、股權轉讓、併購重組等退出渠道。

新三板在多層次資本市場中，是最關鍵的紐帶。完善新三板的交易機制，不是要讓新三板企業轉板，而是要在新三板中發展出一個活躍交易的層次出來。從當前的分層來看，創新層和基礎層在制度配套上不夠清晰，創新層並未享受與嚴格的信息披露和監管要求相應的交易制度安排。只有當新三板自身發展出一個活躍交易的競價交易的層次，並在新三板內部形成暢通的升級通道，新三板才能真正成為多層次資本市場中承上啓下的紐帶，真正發揮推動中小企業、創新型企業發展的作用。

8月26日，證監會主席、書記劉士餘來中關村調研多層次資本市場，針對前一段時間出現深圳“地庫”孵化器倒閉、“中關村咖啡涼了”的説法，陪同調研的國家發改委副主任林念修表示：“初創企業失敗率高在全世界是普遍現象，當前雙創已經進入了理性發展、自我完善、優勝劣汰的新階段。下一步將繼續完善創業創新政策體系，特別是要建立對創業失敗者的保障機制，使創業者、從業人員、投資人都能夠及時退出，獲得新的機會。”創業的保障機制，最好的便是資本市場的交易機制。以新三板為紐帶，以地方股權轉讓系統為基礎，以多層次資本市場為依託的創業創新資本扶持機制，無疑是中國創新與經濟轉型的關鍵。