油價匯率左右利潤 三大航企謀求多元化發展

在低油價以及客流增長的情況下，三大航企並沒有交出良好的中考成績。上半年，三大航企營收略增，淨利潤均同比下滑10%左右。低油價紅利逐步消化、匯率波動加大、競爭加劇，三大航企均面臨“如何再增長”的挑戰。

不過，不少航空公司高層表示，下半年匯率水平料趨穩，對業績壓力將有所降低。各大航空公司通過多種方式優化負債結構，考慮到去年下半年三大航企存在鉅額匯兑損失導致可比基數較低，預計下半年業績將好於上半年。

上半年淨利潤下滑

上半年，三大航企繼續享受低油價紅利，共計降低燃油成本近64億元。來自國航的數據顯示，油價每浮動1美元/桶，將影響年燃油成本3.46億元。上半年燃油及其附加費成本在總成本佔比從30%下降至23.6%。

不過，國內航企在匯率上集體栽了大跟頭。二季度人民幣對美元匯率大幅貶值，帶來鉅額財務成本上升，是三大航企利潤同比下滑的首要原因。航空公司航油、飛機租賃及購買均以美元結算，且數額巨大。對航空公司而言，人民幣貶值會使得匯兑損失和利息成本大幅增加，對淨利潤將產生巨大影響。中報顯示，上半年國航匯兑損失達到16.97億元，同比大幅增加1281.13%。東航匯兑淨損失同比增加12.99億元，直接導致其財務費用同比增加138.28%。南航同期這一數據為15.07億元。三大航企的匯兑損失合計超過45億元。此外，海南航空、春秋航空和吉祥航空均承受了鉅額匯兑損失。

國航數據顯示，人民幣/美元匯率每變動1%，對公司淨利潤的影響將達到4.8億元，利率變動每100個基點，將影響利息支出6.68億元。

除匯兑損失外，國際航線盈利不及預期也是三大航業績下滑的一個重要原因。熱點區域歐洲航線因意外事件需求大幅降温，本就少了一塊的蛋糕卻要面臨來自全球同業的競爭；票價不斷下降，也影響到了航空公司的收益。中報顯示，國航、東航以及南航上半年國際業務客公里收益分別下降12.45%、15.15%和11.11%。

中國國航網絡收益部總經理周恩永表示，從航空公司以往經驗判斷，發生一次恐襲事件對航空業帶來的負面影響至少需要1-2個月來消除。今年上半年西歐多國短時間內連續發生恐襲事件，直接導致歐洲航線需求同比下降10%。

日韓、東南亞航線多由窄體機執飛，這些航線則正面遭遇新的“割據勢力”挑戰，包括地方和區域性航空公司。各家公司運力投放不斷增加，促銷活動越來越多，航線盈利能力下滑。以去年四季度開始出現淨利下滑幅度較大的日本航線為例，目前除東京外，其他機場時刻相對寬鬆，不存在機場產能的瓶頸。一些依靠補貼的航班仍在飛行，造成整個航線產能過剩，預計去產能還將持續一段時間。

美國航線雖然熱門，但上半年中美航空公司就航權的競爭可謂慘烈。目前在中國一線城市，美方航空公司可能還剩下兩三班的餘量，中方航空公司航權已經基本用完。二線城市申請航權指標相對容易，且時刻也好選擇，中美航線呈現出向二線城市轉移的趨勢。從目前航空公司的反饋來看，中美新開航線尚在客户培育階段，短期內還無法帶來收益。

民航業人士表示，熱門航線運力供過於求，成為影響行業利潤水平的另一個不利因素。短期內，運力增長大於市場需求的趨勢難以扭轉。航空行業的票價水平，特別是收益水平已連續3-5年出現下滑，對航空公司的不利影響還將繼續存在。

周恩永表示，上半年國航對國際航線的運力投放結構進行了調整，在旺季對歐洲進行了減投，在收益相對較好的北美航線則增投了110班的運力，包括洛杉磯、華盛頓、舊金山、紐約等地，並將部分寬體機抽回國內航線使用。

此外，除去前兩大因素外，國航上半年對國泰航空的投資收益下滑也對公司同期業績造成不利影響。上半年，國泰航空淨利潤同比下降超過80%，主要由於高位燃油對沖套保帶來的鉅額虧損以及香港樞紐機場航班競爭加劇導致。

優化負債結構

人民幣兑美元匯率目前穩定在6.7左右。從機構預測情況看，下半年人民幣兑美元匯率在6.8-7左右，整體看貶值幅度將小於上半年。

中國國航總會計師肖烽對中國證券報記者表示，由於去年兩次貶值都發生在下半年，加上人民幣繼續貶值的空間有限，下半年的匯兑損失應該不會比去年多。與2015年底相比，匯率變動對公司淨利潤的影響將顯著降低。

從目前三大航動向來看，積極改善負債結構後，美元負債在整體負債中佔比已顯著降低。南航在2016年半年報中表示，南航正在優化負債幣種結構，通過提前歸還美元負債和置換融資租賃美元負債，縮減了美元負債比例。據悉，南航的人民幣負債比例由年初的31.7%提高至50.8%。中國國航財務部副總經理呂凌飛表示，上半年國航通過提前歸還美元債務等方式儘可能規避了人民幣貶值帶來的影響，今年公司的美元債務將進一步減少，7月底的美元債務佔比已經從去年的73%降低到51%，有利於減少人民幣貶值帶來的匯兑損失。東航今年6月宣佈償還美元債務本金10億美元，有效降低美元負債佔帶息負債比例，截至6月底，東航的美元債務在其帶息債務中佔比已降至41.43%。

此外，三大航上半年均通過發行公司債、超短期融資債券、中期票據等多種方式進行人民幣融資。國航上半年推出了7期超短期融資債券，總融資金額達到了152億元。東航則持續發行了12期超短期融資債券，總募集資金規模達到355億元。南航在今年發行了2期公司債券，融資金額達到75億元。

而呂凌飛則認為，人民幣兑美元貶值儘管整體看是利空，但航空公司也有多重應對之策。作為硬幣的反面，二季度以來，受人民幣貶值影響，持續了多年的海外遊客入境人數負增長的趨勢一舉扭轉，從四月份以來，入境遊人數呈現出7%-8%的增長，海外遊客的增長將使得大型航空公司獲得更多的美元收入，可以部分對沖匯率波動的影響。同時，大型航空公司海外機構眾多，可以根據匯率變動靈活調整海外票池銷售情況。“比如人民幣貶值，我們就可以將更多的票池放到海外銷售。”呂凌飛表示。

在需求方面，目前儘管人民幣出現貶值，但出境遊仍然保持增長，航空行業預計“十三五”期間需求仍將保持10%左右的年均增長率。

廣發證券研報認為，在目前的供需環境下，票價、油價和匯率三者對三大航來説都是重要的考慮因素。半年報顯示，三大航一邊積極調整美元負債結構應對匯率風險，一邊在油價底部的時候未雨綢繆，充分調節其他成本，以便應對可能出現的市場競爭。隨着國內運力增速的逐漸放緩，以及國際市場培育的逐步成熟，有望迎來票價和業績的改善。

尋求多元增長

與國際同行業相比，中國大型航空公司利潤構成主要來自於主業收入，業績受經濟週期波動影響大。在今年航空公司的中期業績交流會上，電商、附加服務、金融板塊、機務維修等新業務板塊成為不少航空公司關注的重點。

國資委2015年對主要航空公司提出了“提升機票直銷、降低代理分銷”的硬任務，三大航企均通過發展電商渠道來應對考核目標。以東航為例，其通過官網、移動客户端等電子商務直銷渠道，直銷收入同比增長57.2%，銷售費用中的代理業務手續費同比減少4.2億元。國航在半年報中稱，代理費支出同比減少6.47億元，降低41%。國航數據顯示，直銷比例已經達到37%。直銷電商收入同比增長69%，達到85億元，手機APP收入同比增長279%。南航稱，報告期內，南航直銷比例已達41.05%。

附加服務方面，國航表示，截至2016年上半年，“鳳凰知音”會員已達4045萬人，為全球第五大常旅客計劃。2012年-2015年常旅客貢獻收入複合增長率達11.39%，目前常旅客會員客公里收入水平已高於整體旅客客公里收入水平近50%。作為航企核心競爭力的優質客户資源，未來輔以充分的大數據挖掘技術及資源全面整合，深入挖掘優質客户資源的巨大潛力。

此外，金融板塊逐漸被大型航空公司視為新的增長點。在國航業績説明會上，國航持股51%的中國航空集團財務有限責任公司被國航視為“明日之星”，上半年實現税後利潤0.45億元。國航相關人士指出，財務公司目前主要對成員單位提供金融服務，未來還將積極擴增航空金融服務範圍，申請個人消費信貸、支付等相關業務牌照，後續將會對優質企業和個人用户提供消費信貸等綜合金融服務。金融板塊將成為國航多元發展的重要組成部分。