任澤平解讀G20公報：全球貨幣寬鬆走到盡頭 中國發力PPP

證券時報網（www.stcn.com）09月07日訊 9月4-5日G20會議在杭州舉行，會議就加強宏觀政策協調、創新增長方式、完善全球經濟金融治理、推動國際貿易和投資、包容和聯動式發展、產能過剩等議題進行了討論，併發布了公告。對此，方正證券(601901,股吧)首席經濟學家任澤平今日點評認為，對中國經濟而言，外部最大的不確定性來自美聯儲加息，內部來自匯率和房市。任澤平表示，未來全球宏觀政策可能逐漸轉向以財政為主、貨幣為輔，中國財政政策的發力點可能在PPP和擴大基礎設施投資。

下面是點評：

1）會議的背景是國際金融危機8年後，全球貨幣寬鬆走到盡頭，各國供給側改革和創新增長的呼聲漸高但又難以付諸行動。今年以來，IMF連續下調全球經濟增長率預期，最新的預測值為3.1%的較低水平，全球貿易增長更是連續5年低於全球經濟增長。“8年後的今天，世界經濟又走到一個關鍵當口。上一輪科技進步帶來的增長動能逐漸衰減，新一輪科技和產業革命尚未形成勢頭。主要經濟體先後進入老齡化社會，人口增長率下降，給各國經濟社會帶來壓力。經濟全球化出現波折，保護主義、內顧傾向抬頭，多邊貿易體制受到衝擊。金融監管改革雖有明顯進展，但高槓杆、高泡沫等風險仍在積聚。”

2）會議提出避免貨幣依賴，加強財政政策；未來以財政為主、貨幣為輔，中國發力PPP（參見方正宏觀報告《發力PPP》）。2008年面對“百年一遇”的國際金融危機，伯南克説“我們找到了避免大蕭條的辦法”，隨後美國實施零利率和QE、歐洲日本實施負利率和QQE，全球在貨幣寬鬆的路上越走越遠、用到極致，但全球經濟仍然脆弱，並積累了房市、股市、債市等資產價格泡沫，全球5億人生活在負利率。2014年斯蒂格利茨提出“我們避免了大蕭條，卻陷入了大萎靡。”因此，未來全球宏觀政策可能逐漸轉向以財政為主、貨幣為輔，中國財政政策的發力點可能在PPP和擴大基礎設施投資。G20會議公告提出“貨幣政策將繼續支持經濟活動，保持價格穩定，與中央銀行的職責保持一致，但僅靠貨幣政策不能實現平衡增長。在強調結構性改革發揮關鍵作用的同時，我們還強調財政戰略對於促進實現共同增長目標同樣重要。我們正在靈活實施財政政策，並實施更為增長友好型的税收政策和公共支出，包括優先支持高質量投資，同時增強經濟韌性並確保債務佔國內生產總值的比重保持在可持續水平。”

3）避免競爭性貶值，美聯儲加息是全球最大的不確定性。現在全球經濟的基本格局是，在歐日中及新興經濟體仍然低迷的情況下，美國經濟走出獨立行情，而且正開啓加息進程，美國和其他經濟體不在一個經濟和貨幣政策週期軌道上，這將產生兩個方面的影響：一方面美聯儲加息對其他經濟體貨幣再度寬鬆構成制約，在歐洲銀行業、新興經濟體房地產市場等存在脆弱性的情況下，美聯儲加息將極大地增加全球經濟金融不穩定性。上世紀80年代美聯儲加息把拉美加爆了，90年代把東南亞加爆了，2008年把自己加爆了。另一方面，這將加大其他經濟體匯率貶值壓力和資本流出壓力。因此，對中國經濟而言，外部最大的不確定性來自美聯儲加息，內部來自匯率和房市。會議公告提出“匯率的過度波動和無序調整會影響經濟金融穩定。我們的有關部門將就外匯市場密切討論溝通。我們重申此前的匯率承諾，包括將避免競爭性貶值和不以競爭性目的來盯住匯率。”

4）全球經濟的希望在於重啓供給側改革和創新增長，更重要的是付諸行動。會議公告給出的藥方是“實現有活力的增長並創造更多就業，必須挖掘增長新動力(310328,基金吧)。”“支持發展中國家能力建設，改進技能和人力資本。”“支持就以科技創新為核心、涵蓋廣泛領域的創新議題開展對話和合作。”“為抓住新工業革命為工業特別是製造業和相關服務業帶來的機遇，我們制定《二十國集團新工業革命行動計劃》。”“為釋放數字經濟潛力，我們在安塔利亞峯會工作的基礎上，制定了《二十國集團數字經濟發展與合作倡議》。”“我們重申結構性改革對提高二十國集團成員生產率、潛在產出以及促進創新增長的關鍵作用。”

5）產能過剩是全球性問題，需要共同應對。在9月4日發佈的《中美元首杭州會晤中方成果清單》中，中美雙方認識到全球經濟復甦緩慢和市場需求低迷使得包括一些行業產能過剩在內的結構性問題更加嚴重，政府或政府支持的機構提供的補貼和其他類型的支持可能導致市場扭曲和造成全球產能過剩問題。歐洲委員會主席讓-克洛德?容克在9月4日表示，中歐鋼鐵產能雙邊監督機制須儘快啓動工作。歐盟也即將要討論針對中國的反傾銷和反補貼政策。歐盟領導人面臨自於歐洲鋼鐵產業施加的巨大壓力，5月12日，歐洲議會全體會議通過非立法性決議，反對承認中國市場經濟地位。自去年年底中央經濟工作會議提出“三去一降一補”五大任務後，去產能作為供給側結構性改革的重要任務，正在國內加快推進。

6）中美投資協定BIT談判交換第三輪負面清單出價。商務部表示中美雙方剛剛在9月交換了雙邊投資協定談判的第3輪負面清單。中美投資協定談判自2008年正式啓動，迄今已舉行了28輪談判。2013年7月，在兩國元首的共同推動下，雙方宣佈以“准入前國民待遇加負面清單模式”為基礎進入實質性談判階段。中美BIT談判的難點在於負面清單，中美分歧在國企與私企是否享受同等待遇上、金融信息、互聯網規定、服務業開放等。

（證券時報網快訊中心）