麗人麗妝存貨高企"寄生"阿里

中國經濟網編者按：上海麗人麗妝化妝品股份有限公司（簡稱：麗人麗妝）於8月26日發佈招股説明書。招股書顯示，公司擬發行4000萬股股份，欲登陸上交所，保薦機構為中信證券。麗人麗妝的主營業務包括化妝品電商零售、品牌營銷服務和化妝品分銷。公司擬募資3億元用於收購上海聯恩51%股權、代理品牌營銷及運營體系建設、信息系統升級等項目。

招股書顯示，2013年、2014年、2015年和2016年1-3月，公司分別實現主營業務收入3.82億元、7.16億元、12.17億元和2.73億元，年複合增長率達到78.54%；實現淨利潤則分別為509.62萬元、568.25萬元、3271.28萬元和1090.25萬元。公司在風險提示中坦言，公司存在行業競爭加劇、運營平台單一、存貨跌價、淨資產收益率下滑等風險因素。

據《時代週報》報道，麗人麗妝主要通過買斷經銷模式開展化妝品電商零售業務。在淘寶生態中，這類公司有一種稱呼—“淘拍檔”，也就是“優質的電子商務服務提供商”。有分析師表示，這類企業上市存在一個問題，過於依賴第三方平台，銷售渠道太單一。麗人麗妝這個淘拍檔同樣存在這個問題，更有甚者，麗人麗妝基本上只在天貓和淘寶上開展化妝品電商業務。而藉助天貓及淘寶平台的巨大流量，麗人麗妝的主營業務在過去三年的年複合增長率達到78.54%，綜合毛利率均超過35%，但銷售淨利率並不高，2013年-2015年間，公司該比率分別為1.33%、0.79%和2.69%。

據《一財網》報道，麗人麗妝的淨利潤增長迅速，但六成多貢獻給了Papi醬。公司過去的知名度完全不及韓都、三隻松鼠這樣的淘品牌。直到今年4月，麗人麗妝豪擲了2200萬，即去年一年淨利潤的67%，拍下了Papi醬的視頻貼片廣告，搭上了內容營銷的一波風口。據《電商在線》報道，Papi醬的第一支廣告既不是自己賣貨做推廣，也沒搭上花了2200萬拍下Papi醬的麗人麗妝。而是被歐萊雅集團收購的本土面膜品牌美即。

針對上述情況，中國經濟網記者致電麗人麗妝董秘辦公室，截至發稿，對方未予回覆。

存貨規模擴大 買斷經銷模式引發爭議

據《時代週報》報道，麗人麗妝主要通過買斷經銷模式開展化妝品電商零售業務，該模式是指由公司向品牌方採購化妝品，並在天貓旗艦店進行自營銷售，公司實際控制人黃韜也將此模式稱之為“線上的專櫃”，同時也坦承，“這一模式，我們承擔了所有風險”。

招股説明書顯示，採購模式一般為先款後貨，隨着與公司合作的品牌數量的增多，麗人麗妝的存貨規模在不斷擴大，公司經營活動現金的支出也在不斷增加。報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤存在較大差異，而且這種差異呈擴大趨勢，麗人麗妝在招股説明書中表示，“經營活動現金流量淨額為負的情況在短期內仍將持續”。從目前來看，即使一切順利，麗人麗妝距離上市融資也需要一段時間，公司又將會如何解決資金缺口問題？

招股書顯示，報告期內，公司存貨賬面價值分別為5.335.13萬元、12.232.83萬元、19.615.71萬元、23.515.96萬元，站總資產的比例分別為50.08%、47.66%%、20.63%、27.63%，公司存貨規模較大且持續增長。公司坦言，當個別商品因滯銷而接近有效期或部分商品由於倉儲物流等環節出現部分損壞時，存貨可變現淨值的下降將影響公司的盈利能力。在這個模式中，麗人麗妝的利潤來源主要是銷售價格與採購成本及期間費的差額與採購返利。

一般來説，為了維持零售價格體系，品牌方會在綜合考慮公司銷售及訂貨指標、市場拓展情況等基礎上給予公司一定的返利。報告期內，返利佔公司毛利的比例較高，一度達到30%以上，是影響公司盈利能力的重要因素，如果品牌方返利政策發生變化，公司的盈利能力也將受到一定影響。

據《上海證券報》報道，一位長期從事美妝電商的資深人士曾表示，從經營模式來看，説直白點，這就是一家最普通不過的品牌代購店，只不過做到了業內最大。儘管有品牌方的授權，但它和品牌方的線下專櫃和線上官網銷售還是有差異的，區別就是後兩者都是品牌直營，而授權就意味着引入了第三方。比如説希思黎天貓旗艦店，就是麗人麗妝今年新引進的品牌，而不是官方在運營。希思黎在國內的官方運營公司是希思黎（上海）化妝品商貿有限公司，而這個天貓旗艦店的很多貨還沒有國內一些大的希思黎代購的貨全。

過於依賴第三方平台 銷售淨利率不高

據《時代週報》報道，化妝品電商零售業務是麗人麗妝最核心的業務，公司通過與品牌方直接合作，在天貓上開設官網旗艦店。而在淘寶生態中，這類公司還有一種稱呼—“淘拍檔”，也就是“優質的電子商務服務提供商”，藉助天貓及淘寶平台的巨大流量，麗人麗妝的主營業務在過去三年的年複合增長率達到78.54%，綜合毛利率均超過35%，但其實麗人麗妝的銷售淨利率並不高，2013年-2015年間，麗人麗妝的該比率分別為1.33%、0.79%和2.69%。

麗人麗妝的期間費用以銷售費用為主，在報告期內，銷售費用佔營業收入的比重約為30%，而公司的銷售費用很大部分是與阿里巴巴集團及其控股公司完成的，2015年，公司與阿里的交易金額約為1.59億元，約佔當期營業收入的13.02%。

早在淘品牌扎堆上市時，有分析師表示，這類企業上市存在一個問題，過於依賴第三方平台，銷售渠道太單一。麗人麗妝這個淘拍檔同樣存在這個問題，更有甚者，麗人麗妝基本上只在天貓和淘寶上開展化妝品電商業務。對於這個問題，黃韜曾公開解釋，阿里體系在電商中的市場份額很大，既然如此，他就要看好這個平台上的生意，“零零散散增加幾個點的生意，一點不增加這個公司的安全性”。2012年，阿里創投出資4500萬元成為麗人麗妝的第二大股東，持股比例達到20%，而後阿里網絡受讓該部分股權並在麗人麗妝第五次增資中出資1.15億元，目前阿里網絡的持股比例約為19.55%，如果麗人麗妝本次IPO成功，這部分股權的價值將超過5億元人民幣。

談及對麗人麗妝的投資，阿里方面表示，我們是平台，對於商家和服務商夥伴，所持的態度都是一樣的，賦能商家。招股説明書也表示，“公司與阿里巴巴及其控制公司之間的交易定價是公允的，不存在利益傾斜的情形”。但很明顯的是，對於不止一次陷入假貨風波的阿里體系來説，貼着“只賣授權正品”標籤的麗人麗妝四處跑馬圈地是他們樂意看到的結果。

電商專家李成東曾對媒體表示，一是因為暴利，二是因為一些化妝品牌並不適應線上銷售這種模式，比較容易出現缺貨的現象，化妝品成為電商中的假貨“重災區”之一，阿里自然不希望出現這樣的情況，在這種情況下，引入正品的麗人麗妝自然得到阿里的青睞。而對於麗人麗妝來説，阿里能提供給自己的，除了平台與資金，還有最關鍵的數據，黃韜也曾在媒體採訪中表示，“這個模式離開了阿里的數據就是不成立的”。

六成多淨利給Papi醬 淨資產收益率存下滑風險

據《一財網》報道，淨利潤增長迅速，但六成多貢獻給了Papi醬。作為一家阿里平台商家，麗人麗妝過去的知名度完全不及韓都、三隻松鼠這樣的淘品牌。直到今年4月看到，麗人麗妝豪擲了2200萬，即去年一年淨利潤的67%，拍下了Papi醬的視頻貼片廣告，搭上了內容營銷的一波風口，瞬間成為了淘品牌中的土豪“網紅”。

2007年，麗人麗妝在北京成立，幫助相宜本草在淘寶商城上線。3年後，上海麗人麗妝總部成立，同年獲得了卡尼爾、小護士的正品授權；此後，麗人麗妝獲得授權的化妝品品牌數量開始不斷增長。伴隨着合作品牌數目的增加，公司規模逐年擴張，從近三年來麗人麗妝的營收情況看，營業收入和淨利潤均增長喜人。尤其是2015年，營收同比增長70%，淨利潤同比增長476%。

據《電商在線》報道，令人感到驚訝的是，Papi醬的第一支廣告既不是自己賣貨做推廣，也沒搭上花了2200萬拍下Papi醬的麗人麗妝。而是被歐萊雅集團收購的本土面膜品牌美即。麗人麗妝公關部總經理謝臻曾表示，此次廣告並不是貼片廣告，而只是某一期節目的冠名，所以對麗人麗妝和Papi醬的合作來説並沒有衝突。

不過也有業內人士猜測，麗人麗妝、歐萊雅、Papi醬之間可能存在某種合作。在某媒體的報道中披露，麗人麗妝剛好是歐萊雅集團的合作伙伴，主要負責後者的線上經銷。

招股書還顯示，報告期內，公司扣除非經常性損益後加權平均淨資產收益率分別為6.15%、7.55%、30.61%、1.44%。本次發行後，公司股本規模、淨資產規模較發行前將大幅增長，而募集資金投資項目從資金投入到產生經濟效益需要一定的時間，因此，儘管公司業務和收入預計將保持良好的成長性，但公司仍存在因淨利潤無法與淨資產同步增長而導致淨資產收益率下滑的風險。