投資者適當性制度有利於資本市場風險管控

原標題：投資者適當性制度有利於資本市場風險管控

張承惠

9月9日證監會頒佈的《證券期貨投資者適當性管理辦法（徵求意見稿）》，是我國資本市場的一項重要基礎制度建設，對資本市場的健康發展具有重要意義。

由於證券期貨交易具有特殊性，產品業務的專業性強、法律關係複雜，各種產品的功能、特點、複雜程度和風險收益特徵又千差萬別，而廣大投資者在專業水平、風險承受能力、風險收益偏好等方面都存在很大差異，對金融產品的需求也不盡相同，因此無論從資本市場的長期穩定發展還是從投資者保護角度來看，都需要投資者的專業化程度和風險承受能力與產品相匹配，儘可能避免低風險承受能力的人羣去購買具有較高風險的投資產品。投資者適當性管理的目標，是使金融機構所提供的金融產品或服務與客户的財政狀況、投資目標、風險承受水平、投資知識和經驗等相匹配，也就是説，要“將適當的產品銷售給適當的投資者”。

投資者適當性制度的意義和作用突出表現在以下幾個方面：

首先，投資者適當性制度構築的是投資者進入資本市場的第一道防線，是中小投資者的保護傘。境外成熟資本市場均高度重視適當性管理，經過長期實踐經驗的積累，建立起全面有效的投資者管理制度和機制，取得了良好效果。同成熟市場相比，我國證券期貨市場成立時間只有20多年，投資者結構以自然人為主且投資理念和投資心態均不夠成熟。相對於經營機構來説，投資者通常處於信息不對稱的相對弱勢地位。由於缺少投資者適當性制度，很多高風險產品被銷售給對產品不夠了解、風險承受力較低的中小投資者，一旦投資失敗，往往引發羣體性事件，影響社會穩定。因此在我國資本市場，尤其需要採取針對性措施來保護投資者特別是中小投資者的權益。

其次，由於缺少投資者適當性制度的約束，很多經營機構在設計金融產品時，並沒有充分考慮不同投資者的差別性，忽略產品內在價值的提升，而是將注意力更多地放在如何選擇產品、如何吸引客户上。實踐中，過度宣傳、誤導中小投資者等案例屢見不鮮，投資者對此十分反感，影響了行業的信譽。建立投資者適當性制度，有利於規範經營機構行為，引導資本市場健康、有序發展。特別在金融產品日益豐富、產品結構日趨複雜、交叉銷售日益頻繁的當今市場，經營機構與投資者在信息和風險識別能力方面的差別往往更加明顯。投資者適當性制度正是平衡雙方利益訴求、約束經營機構短期利益衝動、增強經營機構長期競爭力，同時提升投資者自我保護意識和能力的一劑良方。

第三，促進資本市場的有效競爭和改進服務。投資者適當性制度實際上是通過投資產品的分級對投資者進行分層管理。由於不同層級的客户有着不同的投資習慣和特徵，投資者分層有利於改變過去同質競爭的格局，使得同一層級中金融產品的提供者更加集中，金融產品的消費者更加均衡，從而促進市場的有效競爭。

國際經驗證明，從以產品為中心，到以渠道為中心，再到以客户為中心，是企業發展的必然趨勢。以客户為中心，前提是客户分層。因為只有在分層之後，才能準確把握客户真實需求，並根據不同層級客户的特性，提供個性化的產品，選擇不同的營銷方式。例如對於中小投資者，金融產品應注重安全性、流動性和便利性；對於風險承受力較高、具備一定投資專業知識的客户，則應更多地提供一些創新類的金融產品。顯然，對投資者分層以後，不僅有利於改進產品和服務，也有利於提高創新的針對性和效率。

第四，有利於資本市場風險管控。金融產品和投資者分層以後，不同層級產品的風險特徵更加清晰，便於及時發現風險隱患和有針對性地開展風險管理，同時分層也有利於阻斷風險在不同產品之間的傳遞。

2009年以來，證監會陸續在創業板、金融期貨、融資融券、股轉系統、私募投資基金等市場、產品或業務中建立了投資者適當性制度，起到了積極的效果。但是也要看到，這些制度還比較零散，制度之間相互獨立難以融合，未能覆蓋部分高風險產品。此外現有的投資者適當性制度往往側重設置准入的門檻，對經營機構的義務規定不夠系統和明確。因此，制定出台證券期貨市場統一適用的適當性監管規則是非常必要的。《辦法》在總結實踐經驗和充分借鑑國際投資者適當性管理經驗的基礎上，明確和強化了各類經營機構的適當性義務，要求經營機構在向投資者銷售產品時，須遵循一系列適當性行為準則並制定適當性管理的內部制度和程序，將“賣者有責”（充分揭示風險）作為“買者自負、風險自擔”的前提，突出對違規機構或個人的監督管理和法律責任，這是對現有投資者保護制度的重大改進。同時，《辦法》的制度設計又保持了一定的靈活度，沒有堵死經營機構的創新空間，對行業創新權利給予了足夠的尊重。總之，《辦法》的出台意義重大，必將對中國資本市場產生長遠而深刻的影響。

（作者單位：國務院發展研究中心金融研究所）