分級A整體溢價率並未放大 折價套利空間有限

《分級基金業務管理指引(徵求意見稿)》公佈的第二個交易日，分級A並沒有如部分行業研究員所預料的那樣，出現為合併贖回而“搶籌”的行情，表現相對理性。分級A平均溢價率水平仍處於史上高位，由於場內機構投資者佔比較高，而母基金二級市場合並折價率並不高，部分小微分級B投資者並沒有急於買入分級A再合併後贖回離場。

分級A整體溢價率

並未放大

上週發佈的分級基金新規徵求意見稿規定，未來將分級基金的投資者准入門檻或提高至30萬，由於分級B的持有者中，有相當部分資金量達不到30萬，一些基金分析師認為，本週市場或會出現部分資金不足的分級B投資者搶籌分級A合併後贖回的情況，特別是分級B在二級市場出現大幅折價的情況下，這一情況發生的可能性更大，勢必推動分級A價格上漲。

不過，本週以來，在主要股指大跌和分級新規草案公佈的多重因素影響之下，分級A並沒有出現暴漲的局面，而是整體呈現平穩態勢，在過去的兩個交易日，集思錄分級A指數值分別微漲0.35%、微跌0.08%。週一開市後，分級B盤中折價率一度放大，但至收盤又縮窄，因此並未帶來母基金的高折價。

深圳一位債券基金經理對記者表示，受外圍市場影響，本週一主要股指暴跌，但分級A的整體漲幅不大，新規草案對分級A的影響有限，從本質來看，決定分級A未來價格走勢的還是機構的資產配置。

折價套利空間有限

分級新規草案公佈後，分級A未現“搶籌潮”，或與兩方面的因素有關：當前分級A仍處於全面溢價狀態，分級母基金週一大跌後，最高折價率僅為1.7%，扣除相關費用，折價套利空間幾乎為零。

集思錄數據顯示，當前滬深兩市140只分級A仍然處於整體溢價狀態，且價格再創新高，平均溢價率高達4.3%，相比8月中旬的3.28%，短短一個月約提高了一個百分點，資產配置荒的背景之下，分級A仍然受到各路資金的追捧。

值得一提的是，資金瘋狂湧入的同時，當前主流分級A品種的隱含收益率也繼續收窄，如主流的收益率為“一年期定存+3%”的品種中，平均的隱含收益率僅為4.42%，利率規則為“一年期定存+4%”的分級A品種中，隱含收益率平均值為5.12%，整體來看，分級A的隱含收益率目前已經創出歷史新低。

分級基金A、B份額的價格呈現明顯的蹺蹺板效應，儘管分級基金B份額目前處於全面折價，但在所有分級A溢價率不斷走高的情況下，集思錄數據顯示，當前分級基金的母基金平均溢價率僅為0.038%，這樣的情況下，即便是資金不足30萬的投資者想要離場，首先也考慮在二級市場賣出，而不是買入分級A合併後贖回。。

華南一位分級基金資深研究人士對記者表示，在分級A溢價率不斷走高的情況下，當前分級基金處於整體平價狀態，短期來看，資金搶籌分級A進行折價贖回套利的動力不足。不過，伴隨着分級基金新規草案的實施，對部分個人投資者佔比較高、平均每户持有B基金份額較小的分級基金可能影響較大，對應的分級A的投資機會更大。“然而，從長期來看，分級基金A、B份額一損俱損，伴隨着分級基金新規的正式實施，未來分級基金的整體流動性萎縮或將是大勢所趨。”上述人士進一步強調。