民生證券管清友：新三板流動性困境背後更大的危機正在顯現

新三板掛牌公司已突破9000家，定增融資持續低迷，流動性不足的難題亟待破解。民生證券副總裁、研究院院長管清友今日表示，新三板市場存在“投資功能缺位、發展認識錯位、市場化理念超前越位”，流動性困境背後更大的危機正在顯現，即新三板優質標的加速流失、做市制度開始後勁不足。

民生證券副總裁、研究院院長管清友今日在“新三板產融結合與併購抉擇高峯論壇”上表示，重塑新三板市場定位是起點，堅持獨立至少是準獨立的市場地位至關重要，民生證券新三板投研一體化將探索“傳統投研+企業諮詢”模式，打造“買方模式”的新三板研究。

模糊的新三板市場定位：缺位、錯位與越位

分層辦法自實施以來，做市指數和成分指數繼續低迷，日均成交金額依然在10億以下徘徊。管清友認為，分層紅利差強人意，流動性困境背後更大的危機正在顯現：

第一，新三板優質標的加速流失。接受IPO輔導的家數越來越多，根據WIND數據，目前已經有將近194家，佔創新層的比重接近12%。其中，國元、國金、申萬、廣發掛牌企業申請IPO輔導的數量最多。

第二，做市制度開始後勁不足。今年3月以來新增做市轉讓的家數逐月減少，做市佔掛牌比重也在不斷降低。這一方面與做市商拿票越來越謹慎有關，另一方面也反映掛牌企業選擇做市的動力在分層之後越來越弱。

“長期以來新三板定位模糊不清、霧裏看花，也是造成目前流動性困局的重要原因，甚至可能是本源性原因。”管清友建議，重塑新三板市場定位是起點，新三板市場“投資功能缺位、發展認識錯位、市場化理念超前越位”，建議“功能定位立體化、組織定位明晰化、服務對象定位多元化。”

具體而言，管清友建議，新三板應該堅持中小微企業融資服務功能不動搖，緩解中小微企業融資難問題;完善新三板投資功能，健全現代風險投資體系;完善監管制度，通過適度監管幫助企業規範資本運作。

堅持新三板市場獨立的場內公開市場地位不動搖;審慎推行轉板機制，以適度競爭來建立與主板的多層次資本市場聯繫;堅持市場化掛牌發行機制不動搖，合理調控企業的上市節奏;強調行業既有側重又適度多元、規模上以中小微為主同時在分層設計中允許和鼓勵規模較大企業發展;行業覆蓋面不易過窄，否則有可能加大市場的波動性風險。

基於金融國際化發展需求的視角分析，做好中概股迴歸。多層次資本市場下的服務對象定位，既要強調互補，也要強調競爭。

管清友還建議，新三板不僅要為中小企業上市服務，也要為規範中小企業運作服務。新三板監管應充分利用大數據、雲計算等新技術，處理好市場與政府監管的關係。新三板不僅要為高新技術企業融資服務，也要為風險資本退出服務，要做好市場流動性的管理與引導，其中交易制度設計尤為重要。

“從新三板的組織關係定位上，應淡化場內/場外的物理概念，而強調與主板市場不同的風險管理概念。即不同層次市場按照上市品種的風險大小，通過對上市或掛牌條件、信息披露制度、交易結算制度、證券產品設計以及投資者約束條件等作出差異化安排，實現了資本市場交易產品的風險縱向分層。” 管清友表示。

據瞭解，“新三板產融結合與併購抉擇高峯論壇”由全國股轉系統首家唯一的服務機構太湖金谷與民生證券聯合舉辦。

當日“太湖金谷·民生證券”戰略合作啓動儀式開幕，管清友透露，未來將以眾籌方式成立一家獨立於現有機構之外的新三板研究院。

後分層時代新三板投研一體化新格局

對比A股，新三板研究明顯落後於市場發展，與監管層所強調的獨立市場地位不符。從公司數來看，新三板企業數量是A股的3倍多。但從研報數來看，新三板僅為A股的20%。

據新生證券不完全統計，目前設立新三板研究的券商共16家，而設立主板研究的券商共88家，新三板僅為主板的18%。

值得一提的是，針對新三板的自媒體研究逐漸活躍，非賣方的新三板投顧有些氾濫。

“巧婦難為無米之炊，傳統賣方研究難以持續。”管清友表示，目前新三板研究存在以下問題：

第一，投資者結構：付費模式難建立。公募基金投入新三板資金佔比不到6%，難以建立類似A股的分倉佣金模式。私募基金給券商賣方研究付費模式未成立。

第二，人員成本高：收入難以覆蓋成本。新三板業務模式流程鏈條相對較長，參與機構較多，且各參與力量較薄弱，導致資源相對分散化，每個連接點的研究不暢通。

據管清友介紹，民生證券將探索“傳統投研+企業諮詢”的收入分層新形式，打造買方模式。

具體來説，對於創新層企業，市場關注度較高，盈利模式可延續佣金分倉模式。

而對於基礎層企業，擁有從市場獲得研究服務的潛在需求，盈利方式可採用為企業提供諮詢服務。

此外，打破傳統賣方研究的被動模式，深挖研究隊伍潛在強大的資源整合能力，建立新型的混合式主動研究模式。不僅向買方推薦股票，更幫助賣方做好投後管理;不只研究企業價值，更幫助企業實現價值增值。