大宗商品現貨市場成交額將突破43萬億 盈利模式簡單粗暴

證券時報記者 陳冬生

商務部等五部委日前聯合發佈《關於推進商品交易市場轉型升級的指導意見》，提出到2020年，形成一批轉型升級績效較好的百億級專業市場和千億級綜合市場，建設一批平台化示範市場。

“大炮一響，黃金萬兩”，這是國內大宗商品現貨市場的真實寫照。證券時報記者調查發現，這個相對小眾的市場發展迅猛，逐漸受到市場的關注。在經過清理整頓之後，整體規範程度有所提升。

統計數據顯示，2015年我國大宗商品現貨市場總交易量達28.96萬億元，今年全年成交額有望超43萬億元。

交易規模增長迅猛

由於現貨交易所設立只需獲得地方政府批准並在商務部備案，准入門檻相對較低，而且近年大宗商品市場波動較大，國內投資者參與意願逐漸增強，也導致現貨交易所遍地開花。

據生意社不完全統計，截至目前，全國大宗商品電子交易市場共有1570家，其中殭屍交易中心的數量可能過半，所謂殭屍交易中心即指業務停滯或半停滯的交易中心。除去殭屍交易中心，其他正常運營、開展金融服務的約有70家，佔總量的10%左右。

國信證券經濟研究所數據顯示，2015年我國大宗商品現貨市場總交易量達28.96萬億元，2011年~2015年複合年均增長率高達35.4%。現貨品種包括貴金屬、農產品、化工產品、產權等多個大類在內，交易品種超過200種。其中貴金屬交易量佔比最高，2015年交易量為19.29萬億元，佔總交易量的66.6%，且近5年來交易量佔比均穩定高於65%。

國內的大宗商品現貨交易平台不僅成交量增長迅猛，而且交易集中度較高。截至2015年底，國內成交額排名前5的現貨交易市場分別為：上海黃金交易所、天津貴金屬交易所、廣東貴金屬交易中心、江蘇大圓銀泰商品合約交易市場和天津礦產資源交易所，2015年成交額分別為：10.78萬億、2.9萬億、2.7萬億、1.9萬億和1.7萬億，5家現貨交易市場成交額之和佔2015年全行業的69%。

商品交易平台獨立研究人侯凡春表示，在成熟的市場經濟國家，遠期市場只能是歷史的過渡，它會在期貨市場誕生之後而逐漸退出歷史舞台。在中國卻發生了意外，中國的中遠期市場與期貨市場幾乎同時誕生，這也註定中國的中遠期市場與發達國家曾今的中遠期市場是性質不同的市場。

2016年，貴金屬、原油等大宗商品價格波動劇烈，在此背景下，大宗商品市場成交快速放大，上半年國內商品期貨市場總交易額達90萬億，同比增長41%。

國信證券金融行業首席分析師陳福表示，現貨市場投資者門檻相對更低、交易時間更長，將取得更為優異的增長，2016年大概率延續快速增長，預計增速在50%以上，以此推算現貨市場全年成交額或超43萬億。

盈利模式簡單粗暴

一般而言，大宗商品現貨市場的主要參與者為現貨交易平台、交易商和投資者三方，通常的鏈條形式為“現貨交易平台——交易商——投資者”。

過去幾年，現貨交易平台野蠻生長，亂象叢生，收入包括與投資者“對賭”的自營收入乃至與會員(交易商)勾結以“喊單”等模式侵吞投資者本金等違法收入。

國信證券經濟研究所數據顯示，市場投資者構成現以個人投資者為主，且佔比不斷上升。2011年個人投資者交易量僅為3.98萬億，佔當年總交易量46.2%，而2015年其成交量已達16.33萬億，佔比56.4%，超過機構投資者成為現貨市場最主要的交投參與者。2011年~2015年現貨市場個人投資者成交量複合年均增長率高達42.3%，而同期機構投資者僅為28.4%。

經過近幾年的清理整頓，目前規模較大的現貨交易平台收入來源主要為交易商繳納的會員費，以及交易商與投資者在平台交易生成的各種交易費用(包括交易手續費、隔夜費)的分成。

據瞭解，對於現貨交易平台和交易商而言，收入主要來自投資者在交易中產生的費用，主要包括以下三塊：一是交易手續費，交易額的萬分之五至萬分之十二不等，均值在萬分之八，雙邊收取;二是隔夜費，每天萬分之一至萬分之二;三是點差，類似做市商的報價差額，固定或浮動不等。據瞭解津貴所的交易費率約為萬分之五，由於交易成本遠高於期貨市場，因此，現貨市場的盈利簡單而粗暴。

業內人士表示，現貨交易平台的業績與整個現貨市場的交投活躍度直接掛鈎。目前為吸納更多會員，現貨交易平台普遍降低針對交易商收取的會員費，交易佣金的分成成為最重要收入來源。

近年來，現貨交易量快速上升，給產業鏈中的現貨交易平台和交易商帶來了強勁的業績表現。

今年4月，銀科投資控股作為中國目前最大的商品現貨投資服務商赴美上市，其最新發布財報顯示，該公司2016財年上半年盈利3.5億，同比增長65.23%;營業收入9.1億，同比增長50.39%;客户交易額達4143億，比去年二季度增126.4%。

高速增長動因

國內現行的現貨交易模式與期貨交易模式相類似，且交易標的均以大宗商品為主，在相同的經濟環境與交易標的價格波動下，兩個市場的規模增長波動有明顯差異。

數據顯示，現貨交易額近5年複合年均增長率達35%，2015年總交易額同比增長29%。相較之下，期貨市場2015年總交易額同比增長高達89%，但是，股指期貨交易額同比增長154%，剔除股指期貨因素，現貨市場增長速度遠高於期貨市場。

對比天津貴金屬交易所和國內期貨交易所可以發現以下特點：

一是，現貨交易平台交易門檻低。津貴所的白銀、銅和鎳的交易單位分別為15kg/手、100kg/手和100kg/手或1000kg/手，而在上期所同樣品種的交易單位為15kg/手、1000kg/手和1000kg/手。可見，津貴所交易單位不高於上期所，對投資者而言交易門檻較低。

二是，現貨交易平台交易頻率高。相同交易標的，津貴所的最小變動單位均低於上期所，且津貴所三種標的的交易合同中，均沒有對每日價格波動進行限制，而上期所則對每日價格波動有±3%~±4%的限制。

三是，現貨交易平台交易時間長。特殊品種如鎳，津貴所的交易時間加倍延長，從早上8點延伸至凌晨4點，幾乎是全天運行。據銀科投資控股的年報，現貨市場交易時間為每週五天，但依據交易標的不同，時間為9.5個~22個小時。

四是，現貨交易平台槓桿往往更高。現貨交易市場一般保證金比率為7%~15%不等，津貴所的實際保證金比率一般為8%~15%不等。現實中，部分交易商及交易所為吸引投資者、活躍交投，實際要求的保證金比率更低。一位業內人士對證券時報記者表示，有的現貨交易平台槓桿能做到30倍以上。

中國大宗商品發展研究中心(CDRC)秘書長劉心田表示，近年來，現貨市場出現高速增長，主要因為在“互聯網+”背景下，傳統企業在尋求轉型升級過程中，逐漸發現平台經濟在轉型升級過程中的作用，特別是工業電商的發展相對滯後。為了滿足實體企業轉型升級的需求，許多產業資本開始投資平台建設。