全新政策工具登場 收益率曲線將主導日本新型QQE

日本央行在21日結束的貨幣政策會議後宣佈，維持基準利率於-0.1%水平不變，維持年資產購買規模於80萬億日元不變。值得市場關注的是，該行雖然沒有如部分市場人士預期下調當前負利率水平，但卻推出了全新的政策工具。與過去的擴大貨幣供應目標相比，刺激政策已轉向利用收益率曲線控制，來實施新型的量化和質化寬鬆政策（QQE）。

收益率曲線成政策主導

日本央行21日宣佈，此次維持基準利率於-0.1%不變，但不排除進一步降息。QE計劃規模維持不變，每年購買資產80萬億日元。但將採取額外行動，修改貨幣政策框架，引入附加收益率曲線控制的新型QQE。

日本央行稱，新型QQE政策主要由兩部分組成：收益率曲線控制，調節短端以及長端利率，將繼續購買日本國債直至10年期國債收益率保持在零附近；承諾擴大基礎貨幣水平直至CPI超越2%的目標，並且穩定在2%的上方。日本央行貨幣政策委員會以7：2的投票結果通過資產購買指引，並以8：1的投票結果通過通脹承諾。

日本央行還表示，將取消所持日本國債的平均期限目標，這將減緩銀行承受的負利率壓力，當前日本央行購買的國債剩餘到期期限平均是7-12年。貨幣基礎可能波動，以實現收益率曲線控制。近期將根據現有節奏購買日本國債，將啓動固定利率購買操作。但目前貨幣基礎年增幅並未設定目標，因此仍就維持貨幣基礎年增幅為80萬億日元不變，把每年ETF的購買規模維持在6萬億日元不變。

當日，美元兑日元匯率波動明顯，在消息剛公佈後一度跳水，然而隨後又出現明顯反彈。日本股市也由跌轉為大漲，日經225指數收漲1.91%至16807.62點。日本10年期國債收益率升至零，為3月以來首次。

寬鬆仍為中期“常態”

目前多數分析人士仍預計，日本央行還有寬鬆空間，並且貨幣放水將進一步成為“常態”。在本月早些時候的講話中，日央行行長黑田東彥與副行長中曾宏都承認，負利率政策壓低長期利率對金融機構利潤造成影響，但他們也強調了其在壓低企業和消費者借貸成本方面的威力。黑田東彥還重申，仍有“充分的”降息空間。

然而此次日央行的決定引發了市場的不同看法，部分專家強調此次決定令市場失望。NBC集團分析師表示，日本央行沒有進一步調降負利率，令外匯市場失望。此次貨幣政策的調整主要是針對利率控制，日本國債市場的走勢將備受關注，美元兑日元可能維持在100-104的區間波動，預計日元有升值壓力。

德國商業銀行經濟學家周浩表示，實際上日本央行此次只是按兵不動。第一，日本央行沒有降息；第二，日本央行沒有擴大資產購買規模；第三，日本央行要控制利率曲線的形狀，並號稱將從盯住“貨幣基礎”轉向盯住“利率曲線”，這可能是最讓市場費解的一句話。但直白地説，這句話的意思是，目前的利率水平是合適的，所以市場不要過度追求更低的利率。

Nordea Markets分析師莊媛表示，日本央行對進一步降息表現剋制，或許反映了金融機構的抗拒。金融機構對負利率給利潤帶來衝擊以及低的長期利率頗有怨言，不再降息的舉措或也暗示日本央行的貨幣政策已經達到極限。日本央行對貨幣政策也不像它對政策評估所做出的結論具有信心。日本央行維持2%通脹目標，且承諾將擴大貨幣供給以達成目標，但似乎已經放棄為目標達成設定期限。

另一部分專家則強調，日本央行的最新承諾實際上將拉長貨幣寬鬆週期。渣打銀行強調，日本央行致力於實現超出目標水平的通脹率，表明貨幣寬鬆週期將比先前料想的更持久，而實施收益率曲線控制似乎旨在解決對於資產購買政策可持續性的擔憂。寬鬆週期變長對美元兑日元有微弱的提振作用。中期而言，日本央行需要重振通脹預期，才能實質性削弱日元。

農林中金總合研究所報告認為，日本央行準備在未來降低利率。日本央行的決定是深化負利率政策以幫助收益率曲線變陡的前奏。雖然在日本央行的保證下，10年期國債收益率可能保持在零附近，但日本央行可能希望讓期限高達5年的收益率曲線變陡，因此應密切關注其債券回購計劃。日本央行本次沒有加大寬鬆力度，但為進一步寬鬆做好了準備，從而降低了美元兑日元下行風險。記者 張枕河