私募做市試點開啓新三板“活躍”新篇章

中國經濟正在經歷“從以商業銀行為代表的間接融資，向以投資銀行為代表的直接融資”過渡時期。在融資規模不斷擴大的同時，新三板市場的快速發展，極大地推動了我國多層次資本市場體系的完善。作為多層次資本市場的一部分，只有當新三板自身發展出一個活躍交易的競價交易的層次，在內部形成暢通的升級通道，新三板才能真正成為多層次資本市場中承上啓下的紐帶，發揮推動中小企業、創新型企業發展的作用。

流動性限制新三板市盈率

截至2016年9月23日，新三板掛牌公司家數合計9073家，其中做市轉讓1638家，協議轉讓7435家。共有總股本5206億股，其中做市轉讓的1522.80億股，協議轉讓3683.29億股。流通股份1969億股，其中做市轉讓的824.48億股，協議轉讓的1144.04億股。根據銀河證券新三板團隊統計，新三板企業的行業分佈呈現集中的特點，工業企業2599家，信息技術企業2440家，非日常生活消費品企業1287家，原材料企業1058家，醫療保健企業564家，日常消費品企業494家，電信業務企業197家，能源企業184家，金融企業134家，公用事業64家，房地產63家。

本週三板做市指數收於1098.63，同比上週上升0.75%。市場總成交額為30.67元，其中做市轉讓成交17.38億元，協議轉讓成交13.29億元。共有895只股票進行成交，其中做市轉讓668只，協議轉讓227只。本週新三板新增掛牌上市公司50家，66家公司發佈定增預案公告，共預計募集273,122.79萬元。

截至2016年9月23日，新三板的平均市盈率僅30.49倍，市盈率絕對值仍然偏低，究其原因是流動性差導致的。金融產品的價值主要可以通過三個維度進行衡量：收益率、風險與流動性。當前，A股市場的股票分紅情況依然落後於香港與美國等市場，個股分紅的總體收益率與銀行利率大致相等，導致大多數股民認為“炒股”是一種“零和博弈”，投資者的收益絕大多數情況下是來自於交易對手，並非上市公司的創新發展帶來的利益。而中國的股權投資者也多進行短線交易，極少有人進行價值投資。因此，流動性成為了支撐A股市場的最重要因素，風險和收益並未被合理定價。在A股市場這種邏輯下，流動性差給新三板的股價帶來了致命的打擊。

私募做市試點開展

2016年9月14日，全國股轉公司發佈了《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》，標誌着私募機構做市業務試點工作正式啓動。這在原先由證券公司做市的基礎上，增加私募機構開展做市業務，對豐富新三板做市機構類型、有效發揮私募機構定價能力、改善新三板市場流動性、提高全國股轉系統服務中小微企業能力具有積極意義。

私募做市主要是為了提高做市商的效率，促進市場定價和交易效率的提高，並非直接提高交易價格。證券公司與私募共同參與做市，有利於形成的協同效應：一方面，證券受監管程度、規範運營水平、合規意識等方面相對優於私募；另一方面，私募機構的業務負責人可能在管理上更有效率。兩個方面是相輔相成的。

為了防止利益衝突，《方案》要求私募機構做市標的不得為其作為基金管理人的基金（或資產管理計劃）直接或間接持股百分之十以上的股票；私募機構不得使用受託管理的客户資金進行做市，做市資金來源僅限於其自有資金，這是防止利益輸送隔離的要求。利用自由資金做市，規模不會受到約束，且具有做市資格的私募機構，通過股本增資即可解決資金問題，從而促進市場流動性與活躍度的增強。此外，《方案》指出評審標準以可量化指標為主，確保無自由裁量空間，確保了做市商選拔機制的客觀性。對於入選的私募，由多部門共同組成的評審小組將通過申請材料評審及現場驗收兩個環節進行專業評審，有效地降低了申請機構的市場成本。

相信在第一批試點逐步成熟之後，監管部門會形成更加規範的指導方案，未來也勢必會有越來越多的符合條件的私募加入到做市商行列，使做市商羣體形成有效競爭，推動新三板進一步發展。

而且隨着相關政策的不斷推行，流動性將逐漸成為新三板市場的價值支撐，促進投資者發掘企業價值，使新三板逐步成為具有對接創業板市場的功能定位，通往更高層次資本市場的綠色通道。