經濟L型買什麼：股市做結構性機會

事件：1-8月份，規模以上工業企業利潤同比增長8.4%，增速比1-7月份加快1.5個百分點。其中，8月份利潤同比增長19.5%，增速比7月份加快8.5個百分點，年內月度最高增速。

點評：

(1)核心觀點：企業盈利延續改善，受益於需求回暖、PPI回升、成本下降、企業補庫以及低基數。事實上，在房地產銷售投資回升、PPP超預期帶動下，經濟短期比預期好，微觀上發電耗煤、工程機械銷售、建築業訂單等可以佐證，但長期可持續性存疑，我們維持經濟L型判斷。經濟差買債券，經濟好買股票，經濟L型買什麼?今年經濟、股市、債市都呈L型走勢，因此債市做交易(6~8月幫投資者抓住今年最大的一波行情)，股市做結構性機會(尋找業績超預期)。受益於供給收縮和旺季需求帶動，我們預計4季度PPI轉正，CPI存在同比小反彈可能。

(2)8月工業利潤改善，企業補庫。去年8月工業利潤增速創2012年來新低-8.8%，同比-1.9%。受此影響，今年8月投資收益(同比0.7%，前值-33.4%)、財務費用(同比-23.6%，前值19.6%)均有大幅改善。若以2014年8月為基數，兩年利潤平均增速4.4%。另一方面，PPI、PMI指數回升，8月工業生產銷售、出廠價格、主營業務成本均有積極變化，庫存下降1.6%。

(3)分企業類型來看，國有企業利潤改善幅度最大，跟房地產和PPP有關，PPP大部分是公公合營而非公私合營。國有企業利潤同比增速由-6.1%上升到-2.1%，提升4個百分比;外商及港澳台商投資企業由6.8%增長到10%;股份制企業由7.9%增長到8.8%;私營企業由8.7%下降到8.4%;集體企業同比增速由-0.5%下降到-1.5%。

(4)上游持續反彈，中游漲多跌少，下游表現不一。上游行業受價格反彈影響，煤炭開採、有色行業、化學原料利潤明顯向好，採礦業同比增速降幅收窄;中游行業的石油加工受油價波動影響增幅明顯，專用設備、通用設備、計算機通信均有改善，電氣機械增速稍有下降，製造業利潤同比增速由12.8%增長到14.1%;下游行業的汽車製造業受銷售及生產大幅增長影響，利潤同比增速由8.0%增長到11.0%，傢俱、造紙、酒茶飲料利潤向好，紡織服裝、皮革等勞動密集型產業，受外需國際市場影響，同比增速稍有下降。其中，汽車製造、黑色金屬冶煉和壓延加工、石油加工和核燃料加工拉動利潤增速比7月多3.6個百分點。