人民幣入籃利好有限資本國際化仍待放開

2016-09-29

有分析人士指出，人民幣的SDR化有助於國內資本市場國際化的推動，其中包括促進A股進一步靠近MSCI指數等利好的到來。但也有聲音表示，雖然貨幣對外開放程度的提高可能會對A股納入MSCI形成一定助力，但MSCI主要考核的對象仍然是A股本身。

人民幣正式納入SDR正在進入倒計時。

國際貨幣基金組織2015年11月30日曾宣佈，人民幣將於2016年10月1日正式以10.92%的比例加入SDR貨幣籃子，並與佔比分別為41.73%、30.93%、8.09%和8.33%的美元、歐元、英鎊、日元平分權重。

在21世紀經濟報道記者採訪的大部分經濟學家看來，人民幣納入SDR的象徵意義更大，其對A股的直接作用相對較小，原因之一在於從預期層面，SDR的效應已經被市場有所消化。

不過在部分學者和分析人士看來，人民幣SDR化後國內資本市場的國際化也將是一個漸進實現的趨勢，而人民幣的國際化也將對資本市場的國際化帶來間接促進。

短期作用有限

“我覺得沒太大的影響，納入SDR的影響是象徵意義上的，對資本市場實際意義沒有太大影響，對於人民幣納入SDR的事情，資本市場本來就是有預期的，要反應早就反應了。”光大證券首席經濟學家徐高接受21世紀經濟報道記者採訪時表示。

“我覺得人民幣納入SDR對A股市場沒有太大的影響，A股市場本身是一個封閉的市場，沒有實現完全開放，兩者也沒有必然的聯繫，所以短期內沒有什麼特別的影響。” 方正證券研究所所長高利也坦言，“從長期來看的話，確實促進了人民幣國際化的進程，國內的市場也會越來越開放，可能在這些方面會對A股市場產生一定的作用，但這種作用未必明顯。”

在徐高看來，監管層並不會因為人民幣納入SDR就過快的開放資本項下可兑換，因此這對A股難言影響。

“跨境資本並不會因為人民幣納入SDR，就馬上開放資本項目，因為去年匯改之後，匯改的狀況也讓各方看到了資本項目下，過快的開放所帶來的風險還是很大的，”徐高接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，“我覺得市場不會因為人民幣納入了SDR，就大幅開放資本項目。所以，這種情況下SDR對股市沒什麼影響。”

而東方證券首席經濟學家邵宇也認為，人民幣納入SDR對A股的影響僅限於“連帶效應”。

“短期的利好比較有限。從估值的角度看，可能有一部分的資金會進入到包括股市在內的市場，但是這些利好更多的是情緒跟期望的影響。”邵宇指出，“具體會對大的、國際性的企業或者是跨國企業的股票影響更大，海外有比較多的業務並且穩定的企業，可能會受到一定的影響，這可能也只是預期上的。”

值得一提的是，人民幣納入SDR的宣佈時間是去年11月30日，而彼時資本市場對這一預期進行消化時也表現微弱;交易所數據顯示，上證指數從宣佈人民幣納入SDR後的四個交易日內累計上漲達4.32%，隨後便再次震盪回落，而在次年1月份，股指因遭遇熔斷而遭遇一路下跌。

國際化仍是趨勢

有分析人士指出，人民幣的SDR化有助於國內資本市場國際化的推動，其中包括促進A股進一步靠近MSCI指數等利好的到來。

“一攬子貨幣需要人民幣進一步開放所支撐，而這也必然包括資本項下的漸進開放，資本市場也是不可或缺的一環，”北京一家大型券商高級策略分析師指出，“SDR事件雖然不會直接影響A股，但有可能在預期層面推動MSCI納入A股等利好。”

邵宇也認為，人民幣納入SDR對A股指數納入MSCI有一些幫助，但其更多屬於輔助作用。“可能MSCI納入主要還是考慮到跟它的利益交換，比如説能給他們帶來更多具有豐厚利潤的海外交易，但歸根到底起到的都是一些輔助的作用。”

高利則表示，雖然貨幣對外開放程度的提高可能會對A股納入MSCI形成一定助力，但MSCI主要考核的對象仍然是A股本身。

“貨幣對外開放程度高了，可能會有一定的加分，但這個並不是必然聯繫。”高利指出，A股指數能不能加入MSCI，仍然要取決於A股市場的成熟程度和開放程度。

“這需要比較長的時間，而且去年A股市場波動和行政干預減慢了A股指數納入MSCI的速度，”高利認為，“所以A股指數納入全球體系肯定會推遲，需要的時間可能就更長了。”

在高利看來，雖然人民幣擁抱SDR對A股短期影響甚微，但從長期着眼引起資本市場層面變更仍具有長遠意義。

“不管是對人民幣還是對A股指數來説，全球化是必須往前推進的，”高利告訴21世紀經濟報道記者，“隨着國內財富的積累，居民、企業具有的財富會有一個全球化配置的需求，自然就會推動人民幣的國際化，推動整個市場全球化，海外投資者需要配置A股，國內的投資者也需要持有H股，這個是大的鏈條。不管市場怎麼變化，經濟環境出現什麼變化，全球化趨勢不會受影響。”

“從推動上講，人民幣的開放推動國內的資本市場開放這一點很重要的，深港通也好，滬港通也好，都體現了整個市場開放的程度，未來我們可能還會有其他和市場聯通，和美國、英國等。”高利坦言，“人民幣的國際化為A股市場的國際化奠定了很好的基礎，甚至是他的前提，貨幣都沒有自由流通，談什麼市場開放呢?”

邵宇則認為，人民幣加入SDR後，對於國內的更多要求是可能提供更多的利潤資產供應，包括資金自由來往和處置。“變化主要是滬港通和深港通更平緩的運行，能不能去掉額度的限制，像資金會不會出一些便利性的條件，這些可能有助於資本市場的發展。”

“本身人民幣納入SDR是一個作為儲備貨幣的入門門檻，對開放性市場的建設有一定的作用，不過也要像發達金融市場，比如美國，做一些制度上的安排，讓市場、讓企業、讓監管者都準備好，調整好狀態然後去迎接這個過程。” 邵宇説。