樓市調控香港地產股服軟能源股有望走強

2016年三季度以來，港股震盪攀升，表現較為強勁，國慶長假期間上漲之勢依然不減。從指數表現上看，恒生指數上週上漲了2.38%，恒生國企指數上漲了3.57%，中資股漲幅相對更大。

從估值上看，根據Wind諮詢提供的數據，目前恒生指數的市盈率為11.8倍，而恒生國企指數的市盈率為8.2倍，估值差依然較大。

隨着港股的持續攀升，尤其是三季度港股的強勢表現，AH溢價指數相較於年初，已經有較大幅度的回落。截至10月7日收盤，AH溢價指數已經跌至118.12點。雖然從指數的定義上看，目前A股的估值依然高於港股18.12%，但我們認為A股，尤其是A股的藍籌股依然具有相對投資價值。

對比歷史AH溢價指數表現可知，該指數的下限在90點附近，而上限可以突破更高的位置，如2015年超過了150點，2007年更是超過200點。由此可知，在較好的市場情緒推動下，A股更容易出現估值溢價，而港股相對理性，很少出現相對A股的大規模溢價。我們認為這是由於兩個市場的投資者結構不同導致的。由此可見，雖然AH溢價指數顯示A股有一定溢價，但近期該指數的持續下行，尤其是國慶期間的回落，依然有助於提升A股投資者的信心。

從港股的細分行業表現看，國慶期間，行業漲幅最大的是恒生能源行業，一週上漲了6.64%，而這種表現主要是受到油價的刺激。OPEC在9月28日達成限產決定，同時數據顯示美國原油庫存連續5周下跌，由此推動油價上行，帶動了港股能源股的反彈。中資能源股的大幅上漲，將推動A股投資者的熱情。

在恒生行業指數中，恒生地產建築行業下跌0.5%，是所有行業中表現最差的一個。這與國慶期間，我國陸續出台的房地產調控措施有較大關係。2016年以來，尤其是三季度我國房地產市場價格快速上行，引起了投資者和監管層的關注。國慶節期間的集中調控措施出台，改變了投資者對於房地產市場的預期，港股市場的內地地產股出現調整。我們認為這種情緒也會體現在A股市場，未來一段時間，房地產市場的投資熱情或有一定程度的下降。

除了港股的表現，從近期全球各類資產表現看，投資者對於流動性拐點擔憂再次上升，但風險偏好整體變化不大，流動性拐點的暫未到來，市場依然有一定的喘息之機。在流動性並未出現較大幅度的變化之前，國際市場對A股的影響不大。

總體來看，我們認為，港股的強勢表現，將提升A股投資者的積極性，尤其是對於低估值的藍籌股板塊和具有價格驅動的行業。國際流動性的變化值得投資者關注，但在並未明顯惡化之前，不會對A股造成太大影響。A股10月值得投資者期待。