PPP項目規模已突破10萬億 超400家上市公司參與

在國家發改委和地方各級政府的連番推介之下，PPP已然成為現階段經濟界乃至資本市場最炙手可熱的概念。

據上海證券報10月11日報道，從2013年首次提出允許社會資本通過特許經營方式參與城市基礎設施投資和運營，PPP濫觴之始，到如今統計入庫的PPP項目規模已突破10萬億元，吸引了超過400家上市公司競相參與。

值得關注的是，PPP模式對上市公司能力的要求不斷提高，特別強調上市公司的融資能力。在長江證券看來，PPP項目確實可以快速做大公司收入，但對企業現金週轉及墊資、施工能力提出了更高要求。基於此，長江證券認為央企具備更強的優勢，政府背書可以提供信用擔保， 且資金成本有優勢。

上市公司通過PPP項目提升營收、做大做強的成效究竟如何？對於投資者的這一首要關注點，申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇特別強調，上市公司參與PPP項目的收益遠大於此，“首先是過去無法獲得的項目可以做了，大大提升上市公司的業務量和營收；其次是由於國家支持PPP項目的一系列政策和優惠條件等，有助於公司做大做強；第三是PPP項目密切了公司和政府的關係，達到雙贏。”

不過，李慧勇同時提醒，基於PPP項目的施工期可能較長，投資者應關注公司每年具體完成的工作量或營收，而不僅僅是看項目合同總金額。另外，基於市場基礎、發展不均衡等因素，那些地方政府市場意識較強、市政發展缺口較大的區域，PPP項目機會更大。

儘管PPP行情炙手可熱，但業界質疑之聲依然存在，主要是擔憂參與PPP項目的上市公司難以回收成本產生效益，進而形成更大規模的地方債。

對此，國信證券在其研報中予以反駁，理由有三：一是雖然政府有很強的投資和推動PPP項目的衝動，但由於政府不能對SPV公司（即特殊目的公司）擔保，簽訂保底承諾、以融資為目的的回購安排，所以政府不對SPV公司負有剛性兑付責任；二是社會資本控股或參股SPV公司，首先看重的是工程利潤，即便放十倍槓桿，如果SPV公司破產，公司註冊資本金收不回來也是賠錢的買賣，所以還是會去挑選真正有支付能力的項目；三是對於銀行而言，因接受了社會資本一般不願意承擔擔保責任和無限連帶責任的現實，會將項目質量、企業信用、地方財政能力作為考核項目融資的重要因素，會去挑選可靠的項目。如此，社會資本和銀行對項目的挑選使得政府的投資慾望不可能無節制地放大，從而有利於社會資源的有效配置，也遏制了地方債的進一步擴大。

李慧勇從經濟增長角度分析指出，在經濟增長2015年靠金融服務、2016年上半年靠房地產後，2016年下半年到2017年將主要通過PPP這個引擎。在華安證券看來，PPP將是政府投資的重要推廣方式，未來還會持續三到五年高峯期：長期來看，PPP助推地方稀釋債務風險、穩定經濟增長的邏輯不變；短期來看，在當前穩健的貨幣政策和積極的財政政策下，PPP有望成為撬動財政的支點。國信證券研報則顯示，本輪PPP行情的邏輯是自上而下的推動，一是預期收益率下降帶來的資產價格的提升；二是PPP成為政府穩經濟和維持基建投資的重要手段，這兩個趨勢都能持續。

興業證券相關跟蹤數據顯示，PPP項目增速在進入2016年第三季度仍未放緩，月均新增規模約1萬億元。同時，項目落地率也在快速增長。截至8月底，新增1.4萬億元項目進入執行階段，處於最初識別階段的項目佔比大幅減少，準備和採購階段的項目佔比均在上升。

同時，李慧勇也冷靜而客觀地指出PPP目前存在五大問題/風險：一是將來由於各種原因項目不達預期的風險；二是銀行大量介入PPP，如將來管理不善或與預期有差異，可能形成壞賬；三是與老百姓生活息息相關的項目，價格不能隨行就市，將會影響上市公司收益；四是防止地方借PPP形成新一輪的地方債；五是參與PPP項目的上市公司融資難問題。

針對融資難題，李慧勇強調，目前部分地方已有一些針對性的政策，幫助獲得PPP項目的公司更方便獲得銀行貸款等。李慧勇預計，未來國家可能會針對具體問題，出台相關的通盤政策；其他鼓勵性政策也值得期待，如在税收、拿地、高管個人所得税優惠等方面。