拓寬股權融資 高層醖釀“四板”市場頂層設計

今年以來，國務院若干文件中，在頻繁提及發揮新三板市場功能的同時，區域性股權市場(俗稱“四板”市場)也被放在重要位置。在降低企業槓桿，拓寬股權融資的政策趨勢下，政策施力正在縱向推進，向多層次資本市場“塔基”延伸，這包括利用新三板以及區域性股權市場拓寬股權融資。據知情人士向《證券日報》記者透露，國務院層面的關於區域性股權市場發展的頂層設計正在醖釀中。

齊魯股權交易中心首席研究員高鵬飛在接受《證券日報》記者採訪時表示，從政策層面來看，國家已經逐步將區域性股權市場作為了多層次資本市場的基礎部分在打造。國家層面開始發揮區域性股權市場如主板、創業板、中小板、新三板的證券市場的作用，以及私募證券市場的作用。

區域市場可發力三大融資方式

在當前經濟新常態，降低企業槓桿的大背景下，國家推動股權融資正在向下延伸。在新三板揭牌三年以來，中小微企業股權融資得到一定的發展。但伴隨着降低實體企業槓桿，仍需要更廣泛地解決中小微企業融資難問題，在這種情況下，逐步發揮區域性股權市場這一多層次資本市場“塔基”更加重要。

“降低企業槓桿率最有效的手段就是發展直接融資，這包括私募股權融資和私募債融資。”高鵬飛認為，目前在間接融資環節，企業貸款必須聯保聯貸，聯保聯貸就形成了聯保聯貸的圈子，一旦一家企業出現問題就會關聯其他企業，而發展股權質押融資也可以解決或緩解這一問題。

“區域性股權市場作為私募證券市場，最重要的功能就是發揮融資作用，私募股權融資、私募債融資和股權質押融資如果運用得當，對降低企業槓桿率是很有效的。”高鵬飛認為，企業發展是需要一定槓桿的，但要保持合理有效的槓桿，這需要提高管理水平來彌補。因此，在發展股權融資的同時，需要通過區域性股權市場進行規範。

“通過區域性股權市場，企業可以規範運作，再加上三種主要的融資手段，將有利於企業獲得更低成本的資金，而不選用高利息的民間資金或者高利貸。”高鵬飛強調。

實際上，區域性股權市場的發展，可以有效使資源向企業轉型升級、產業集羣發展自然傾斜，可以促進地方經濟增長，增強地區經濟活力。同時，區域性股權市場對促進就業具有推動作用。

39家區域市場能提供“保姆級”服務

2012年以來，區域性股權市場迅猛發展，基本形成“一省一市場”的格局，甚至有的省份成立了3家區域性股權市場，並漸成一定規模，對促進中小微企業股權交易和融資，鼓勵科技創新和激活民間資本的作用已然顯現。

截至2016年上半年，全國已有39家區域性股權市場，基本已經覆蓋全國各省(市)、自治區，共有企業4.6萬餘家。企業進入區域性股權市場的形式主要有掛牌、託管和展示3種形式，這是區域性股權市場針對不同發展階段企業的需求實行的分層分級制度。

區域性股權市場是低門檻、服務於大眾的平台，是推進大眾創新創業、打造眾創空間的良好載體。作為多層次資本市場基礎，發揮了創新企業孵化器的作用。企業在區域性股權市場掛牌，就需要按照現代企業制度要求進行運作，區域性股權市場在此過程中能提供貼身的“保姆級”服務。

“區域性股權市場天然具有草根性和社區型，能夠更貼近企業的服務需求。各地政府都在想方設法服務中小微企業，但是沒有有效的抓手，通過市場，地方政府可以就近綜合利用各類資源服務中小微企業發展。”高鵬飛認為。

區域市場頂層設計醖釀中

目前，區域性股權交易市場仍未納入《證券法》的監管範疇，有區域性股權市場負責人建議對場外市場建設進行統一規劃，在全國範圍內對地方股權交易市場進行合理佈局。

在此之前，證監會在2015年6月26日發佈《區域性股權市場監督管理試行辦法(徵求意見稿)》(下稱《徵求意見稿》)，但該政策至今仍未出台。

重視區域性股權市場，除了上述若干文件提及或專門安排之外，關於區域性股權市場發展的頂層設計也正在醖釀中。《證券日報》記者瞭解到，今年9月份，證監會主席劉士餘先後調研了多個區域性股權市場，其中包括齊魯股權交易中心以及天津股權交易所。

據知情人士向《證券日報》記者透露，調研正是為聽取關於區域性股權市場規範發展的建議。

“從國務院38號文件(《關於清理整頓各類交易場所切實防範金融風險的決定》)清理整頓交易場所時，就曾考慮出台區域性股權市場的管理辦法，目前按照國務院要求，要將辦法上升為國務院的決定，上述調研就是為頂層設計做準備。”知情人士透露。

“除了從國家層面加強區域性股權市場發展的統籌規劃，建議在法律層面確認區域性股權市場的定位。”高鵬飛表示，目前區域性股權市場尚未納入法律框架，其作為“證券市場一部分”的定位還很模糊，抑制了金融機構的參與積極性。建議結合《證券法》修改，推動區域性股權市場納入法律調整的範圍，明確其作為證券市場的性質，給區域性股權市場一個明確的“身份證”。