百億債務“壓垮”廣西有色 清償率或低於20%

債務重組長達半年之久的廣西有色金屬集團(下稱“廣西有色”)最終還是難逃破產的結果。廣西壯族自治區南寧市中級人民法院日前公告，廣西有色因無法化解近百億元的債務風險而正式進入破產清算程序，成為我國銀行間市場債券發行人中第一家破產清算企業。

負債超百億進入破產程序

南寧市中級人民法院日前公告，“因廣西有色金屬集團有限公司及管理人未能在人民法院裁定重整之日起六個月內提出重整計劃草案，也未請求延期，本院於2016年9月12日依照《中華人民共和國企業破產法》第七十九條第三款之規定，裁定終止廣西有色金屬集團有限公司重整程序並宣告廣西有色金屬集團有限公司破產”。

至於具體的破產清算方案，公告並沒有明確。根據此前媒體公佈的一份《廣西有色金屬集團破產財產變價方案(討論稿)》顯示，此次廣西有色將不採取整體打包方式進行拍賣，而是直接分拆。估值9.63億元的有色大廈將採取集合整體變價;國開思遠股份、南寧信用社股份單獨變價。應收賬款採取集合整體變價;長期股權投資執行以整體為主，分拆處置為輔的原則。

廣西有色的破產危機始於去年的債券兑付風險。2015年6月5日，公司發佈公告表示，公司因鉅額虧損，即將在2015年6月13日到期兑付的中票“12桂有色MTN1”兑付存在不確定性。後來該票據在債券人的努力下，勉強得以償付。不過，2015年11月5日及2016年2月27日到期兑付的非公開定向債務融資工具“14桂有色PPN003”及“13桂有色PPN001”最終未能兑付。

據記者獲得的一份管理人下發的預評估報告顯示，廣西有色總體資產的預評估價值為59.74億元人民幣，包括流動資產11.83億元以及非流動資產47.9億元。而目前，廣西有色確認的債權為145.14億元，其中包括有抵押的39.36億元優先債和105.78億元的普通債。

對此，聯合資信評估有限公司高級分析師劉豔表示，廣西有色最終走向破產清算的地步主要是因為廣西有色資產負債率高達216.77%，資產處置價值已然不高，進行破產重組或會使其最終淪為殭屍企業，有可能進一步導致國有資產的流失;另外，隨着近幾年剛性兑付逐步打破，市場對違約和損失的容忍度在不斷提升，破產清算不一定會帶來很大的市場衝擊，引發系統性風險的可能性不大。可以説，廣西有色破產清算是市場化選擇的結果，也是債市走向成熟的必經之路。

早已資不抵債業內哀鴻遍野

公開信息顯示，廣西有色金屬集團有限公司是2007年廣西壯族自治區國資委，整合柳州華錫集團有限責任公司等6家自治區本級國有或國有控股企業組建的，屬自治區人民政府直屬國有獨資公司。該公司成立之初號稱是廣西唯一集礦產資源勘探、採礦、選礦、冶煉、深加工及科研、貿易、礦山和工業、民用建築施工於一體的國有獨資企業。2013年，廣西有色還位列“廣西企業100強”第10名，並躋身全國企業500強。

但從數據來看，2012年起，廣西有色便一直處於虧損狀態。2012年其利潤總額為-5.97億元，2013年該數據為-0.66億元，2014年更是達到了-16.25億元。2015年12月18日，廣西有色向南寧中院提交破產重整申請，理由是不能清償到期債務且公司資產不足以清償全部債務。

管理人在2016年3月18日舉行的第一次債權人會議上宣佈政府要在6個月內解決問題，並與3月28日對外發布徵集意向重整方的公告。公告顯示：審計調整後，截至2015年末，廣西有色資產總額為42.86億元(其中，流動資產11.84億元，非流動資產31.02億元)、負債總額為92.91億元(其中，流動負債44.82億元，非流動負債48.09億元)、淨資產為-50.05億元，資產負債率為216.77%，這表明，在提出破產申請時，廣西有色確早已資不抵債。

對於廣西有色之所以陷入破產境地，有業內人士坦言，原因是多方面的。從外部大環境來看，全球有色金屬市場行情近年來處於下滑趨勢。有色金屬價格的下跌，令銅、鋅等行業倍受壓力。國內銅行業也出現大面積虧損現象。Wind統計數據顯示，今年來108家有色上市公司中，14家企業的資產負債率超過70%，2家企業超過90%;有24家企業半年報淨利潤虧損，4家企業虧損超過1億元。

“最主要的還是自身原因。2015年底，廣西有色金屬集團原副總經理李賦屏被調查。調查結果顯示其在位期間涉及多項貪腐事宜，導致鉅額國有資產流失。”上述業內人士直言。

各方反應不一清償率不容樂觀

作為首例銀行間市場債券發行人中破產清算的企業，相關各方反應不一。廣西有色在申請破產重整前突然計提壞賬41億元，導致資產負債率突破100%，觸及申請破產紅線。在此之前，其持有的優質資產華錫集團部分股權轉讓給另一家國有獨資企業，債權人質疑企業惡意逃廢債務。

在此過程中，債權人表示，對於上述信息幾乎一無所知。為此，債權人於8月底投訴至中國銀行間市場交易商協會。據悉，交易商協會在接到投資人投訴後，近日已啓動對廣西有色的自律調查。

木已成舟，破產業已成定局。對此，上述業內人士認為，把接下來破產清算工作做好才是務實之舉。根據相關法律規定，走入破產清算後，公司資產將被依法拍賣，所得按照職工工資及補償金、破產人所欠税款、普通債權等順序進行清償。因此一般情況下，破產清算的清償率要低於破產重整的清償率。

統計近幾年A股上市公司的破產重整案例顯示，普通債權組大債權人的清償率均值在20%左右，中位數為13%，最低值僅為3%。對此，光大證券固定收益首席分析師張旭認為，“從過去的經驗看，本次破產清算償還率大概率低於20%。”

而就破產事件對市場的影響，國信證券報告表示，單一信用事件對可投資級信用債的影響很小，但廣西有色破產清算或對國內高收益債市產生衝擊。國信證券解釋，7月起，國內高收益債利差開始快速下行，在9月已突破今年3月的低點，再創年內新低。在高收益債利差處於低點時往往也是高收益債持有人較為敏感的時候，此時廣西有色的破產清算可能會使得國內高收益債收益率面臨重新上行的壓力，若後續廣西有色破產清算的回收率異常低，這種衝擊有可能會進一步放大。

“廣西有色事件屬於存量信用風險，對目前信用市場無太多超預期的影響。”中信證券固定收益首席分析師明明分析，“在2015年其所發中票勉強兑付的時候，市場便對其定向工具最終兑付不樂觀有所預期，尤其是當其遭遇人事巨震、轉讓旗下子公司股權後，廣西有色資產質量與償付能力更是難以得到保障。”