萬億債轉股路線圖 AMC們的盛宴？

一個萬億級的大買賣擺在了面前——近日，國務院債轉股相關政策落地，銀行將要以債轉股方式出售萬億資產，資產管理公司、保險等第三方機構都在盯着這場另類的饕餮盛宴，如何從中獲得最大利益成為心照不宣的算盤。股市也為此興風作浪，債轉股相關概念股近日出現暴漲，相繼掀起了漲停潮。

“這次與以往不同的是，遵循市場化、法制化的原則，打開了從社會募錢的通道。”國壽投資控股有限公司總裁王軍輝對《華夏時報（公眾號：chinatimes）》記者稱，主要由三方自主談判，通過博弈、競爭達到市場化結果。

那麼，錢從哪裏來？1999年上一輪債轉股由財政部注資400億以及擔保從央行借貸6000億，成立四大資產管理公司來操作。本報記者瞭解到，這一輪政府將不再包攬，主要以市場力量向社會募集資金，資產管理公司以自有資金或募集資金參與；保險、基金、私募等機構參與；銀行以子公司形式自持。

問題是，萬億債轉股的“刮毒療法”，能否打通實體經濟動脈？

“債轉股對實體企業起到實質性的幫助，有利於降低債務和負擔，減輕包袱，從而輕裝上陣，重新出發。”10月14日，中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇對《華夏時報（公眾號：chinatimes）》記者表示。

市場化圖譜

近日，首單債轉股落地，由建行與武漢鋼鐵共同設立的武漢武鋼轉型發展基金（合夥制）出資到位，基金規模120億元，其中武鋼集團出資20億元，建行募集社會化資金100億元。據悉將會募集總計240億元，幫助武鋼降低槓桿10個點。

債轉股，也就是企業借銀行的錢，還不起了，那麼把這筆債務轉成股權，賣給第三方。

國務院債轉股的相關文件為本次債轉股定調，即市場化、法治化原則。那麼如何保證市場化原則？郭田勇説，銀行、企業對債轉股有現實需求，讓他們自己去做就行了，“債轉股涉及多方利益，讓企業、銀行、第三方自己來談，以自主、平等原則來進行協商，達成一致後作出選擇。這當中政府不要介入，也不要採取審核制或者下達指標，而是將選擇權、決策權交給參與方自己”。

一位國開行高層曾透露，首批債轉股規模為1萬億元，預計在3年甚至更短時間內，分批次進行。不過，華泰證券首席分析師羅毅則認為，此次債轉股規模將有所壓縮，預計每年債轉股規模1000億-2000億元左右。

第三方機構嗅到了機會，在王軍輝看來，保險資金參與債轉股的機會大有可為，“很多資產由於經濟週期的原因暫時不是很好，存在價格低點，但是長線來看資產質量將會改善。保險資金具有長期性、穩定性特點，進行逆週期投資，跨越週期進行投資，不但能幫助企業渡過難關，也能取得可觀的收益。”

目前，資產管理公司正在擴容，銀監會近日公佈了3家地方資產管理公司（AMC）名單，分別為湖南省資產管理有限公司、華融晉商資產管理股份有限公司以及海德資產管理有限公司，現地方AMC名單已增至近30家。

一家大型股份制上市銀行分行行長告訴《華夏時報（公眾號：chinatimes）》記者，具體操作路徑包括三種，一是第三方持有，打折將資產從銀行買走；一種是銀行直接轉股權，以子公司持有；一種是由銀行找第三方代持，需要簽訂協議。

但由於銀行有萬億資產需要債轉股，銀行自身只能部分參與，而更大部分需要由資產管理公司、保險、基金等第三方機構買走。

錢從哪裏來？

上萬億的債轉股規模，如果打折出售，至少也要數千億資金來承接。第三方作為參與主體，市場不禁要問，這筆鉅額資金從何而來？企業降低槓桿了，那麼誰又加槓桿了？

1999年實施過一輪債轉股，當初成立四大資產管理公司來收購銀行的不良資產，財政部向其共注資400億，再擔保從央行貸款6000億，收購銀行賬面價值共計1.4萬億。結果是企業負債率大幅下降，銀行不良貸款大幅降低；然而，這些資產管理公司目前仍大量持有當年債轉股的企業股權未能處置，央行貸款到期後只能通過停息掛賬、延遲處理。可見債轉股由政府主導，最終也變成了政府買單。

這一輪債轉股截然不同。“市場化就是政府不干預，銀行、企業或者第三方自己坐下來談，資產打折三方認同。”上述大型股份制上市銀行分行行長説。

按國務院規定，此輪債轉股鼓勵保險資金、年金、基本養老保險基金等長期性資金按相關規定進行股權投資。

保監會也在為此做準備，近日保監會副主席梁濤指出，儘快出台《保險公司股權管理辦法》、《保險公司章程指引》，從源頭對公司治理的制度安排明確要求；修訂完善《保險公司關聯交易管理辦法》，建立關聯交易行為全鏈條審查問責機制，遏制相關風險。

本報記者瞭解到，一些投資公司對此也充滿興趣，正在深入研究，看以何種方式參與進去。

此次債轉股除了從市場上引入社會資金的方式，銀行自身也可以參與，股權可以通過子公司方式持有，或者委託第三方代持。從上述建行首單債轉股來看，銀行自身對此也充滿熱情。

“也不排除一些地方政府會參與，如通過對資產公司注資的方式，但不是大量參與，也是從市場化角度認為不錯的資產。”一位地方政府官員稱，市場化操作就會存在資產低估機會，就會有參與的價值。

另外，此次債轉股對象將4種企業排除在外，即扭虧無望、“殭屍企業”，惡意逃廢債的企業，債權債務關係複雜的企業，過剩產能的企業。

事實上，通過債轉股企業降槓桿，政府不再會加槓桿，那關鍵是資金終極來源。信建投證券分析師楊榮在最新研報中稱，可向社會募集資金，可發行金融債券、企業債券等，實質上又是一種變相的居民加槓桿的路徑，也就是實現風險的社會化，實現風險的可交易、可轉讓，從而轉移和分散風險。

楊榮還認為，債轉股作為另外一種居民加槓桿持續有效，由於我國居民儲蓄率高達40%-50%，有充足的資金後盾可以展開變相的居民加槓桿，實現銀行信用風險的大騰挪。

打通實體經濟動脈

企業的負債越來越重，擴大再生產的能力下降，企業融資大減，而銀行風險規避也將貸款更多地投向了房貸業務，最近幾個月甚至出現了全民炒房的“盛況”，實體經濟輸血受阻。

社科院國家金融與發展實驗室數據顯示，截至2015年底，我國債務總額168.48萬億元，全社會債務率為249%，其中居民部門債務率約為40%，寬口徑統計非金融企業部門債務率156%，政府部門債務率約為57%。

非金融企業部門債務率156%，不僅大大高於政府和居民槓桿率，在全球企業槓桿率也處於前列，降低企業槓桿成為當務之急。

在王軍輝看來，當前我國正處於經濟增長壓力猶存、轉型升級迫在眉睫、產能過剩較嚴重的特殊時期，通過降低企業槓桿，以促進經濟轉型升級、主動防範金融風險以及優化資源配置。

根據央行數據，今年8月非金融企業和其他部門新增人民幣貸款1209億，而去年同期為4210億，可見企業對資金需求大減，實體經濟疲軟。7月數據更加悲觀，非金融企業和其他部門新增人民幣貸款為-26億，也就是説企業不但沒有借錢，還倒還了26億給銀行，企業都不需要資金了，足見實體輸血嚴重阻滯，如何打通血脈成為核心。

上述大型股份制上市銀行分行行長説，通過債轉股企業降低槓桿，“對銀行資產結構調整有好處，原則上會選擇好的資產結構來進行貸款投放”。

楊榮也認為， 此輪債轉股的主要意圖是解決產能過剩問題，有助於降低整個社會的信用風險，藉助不良出表，降低銀行不良率和不良生成率，同時降低企業的財務成本，企業成本降低盈利改善，使企業恢復活力。

過去幾個月，實體幾乎缺血，房地產高歌猛進，資金脱實向虛都去炒房了。從央行數據來看，今年上半年住户部門中長期貸款增加2.62萬億元，這些基本都是個人房貸。下半年房地產更加激進，7月全國人民幣貸款新增4636億元，其中住户部門中長期貸款增加4773億元，這個月新增貸款全部是房貸；8月全國人民幣新增貸款9487億元，其中住户部門中長期貸款增加5286億元，超過一半都是房貸，而且環比規模還在攀升。

10月國慶假期，20城房地產限購政策來襲，堵住全民炒房、資金脱實向虛的現狀。緊接着，10月10日，國務院印發《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》以及《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》在網上公開，債轉股正式落地。

一場疏通實體經濟血脈、堵住房地產虛炒的大手術正在進行，金融市場根據這種大調整，資金重新配置與騰挪緊急進行。