曹和平：中國經濟有望走出階段性低谷

“去年股市漲了，今年房市漲了，明年是啥市？”多數投資人認為，隨着國慶期間多地推出樓市調控政策，資金將會從樓市進入股市，後者行情會出現大反轉。遺憾的是，股指反彈沒能突破前期高點。那麼，股市與樓市之間的蹺蹺板效應，還存在嗎？

股市和樓市之間的蹺蹺板效應，來自於一個更為基礎的經濟學判斷：經濟中僅存在股市和樓市兩個市場，而且股市資產和樓市資產是替代性產品。

此外，我們還得再加上一個條件，在開放式經濟中，比如在全球市場，如果有足夠數量的機構投資人可以跨境配置資產，那麼股市和樓市的替代關係會變弱。如果機構投資人能在貨幣、股票、債券和票據性資產方面交叉業務投資，那麼股市和樓市的關係將會變得更弱。

今年房地產市場的瘋長，除了中國經濟進入中高收入階段後的持續剛需託底之外，金融性漲價是短週期因素。想想看，房地產限價，中國經濟基本面信息尚未全面向好，機構投資人怎麼能夠湧向股市呢？替代市場和替代產品太多了。也因為這樣，在多市場共存的全球開放資本市場中，股市和樓市的蹺蹺板效應會大打折扣。

當機構投資人在全球配置資產，出現領頭羊行動，數億個散户不斷詢問“明年啥市”準備跟進後，會不會形成資產泡沫，為供給側改革的去槓桿帶來困難？嚴格來説，肯定會形成很大困難。區別只在於這種資產泡沫崩塌在哪個經濟體中。從全球角度看，崩塌在哪個國家都是不允許的。這也是中國參與全球治理並貢獻一份力量的義務所在。

2008年金融危機後，中國在年底啓動4萬億投資，後續數年商業資本跟進，成功延續了經濟的增長週期。但是，宏觀管理投入的反週期槓桿性資金，如果沒有實體經濟的進一步吸納，將會空蕩在央行和實體經濟間，在頭羊性金融機構的帶領下在世界範圍橫衝直撞，形成更大的資產價格飆升危機。這已是一個全球性現象，而中國不再例外。

如果這種資產泡沫持續下去，在中國範圍，政府將在兩個方向上採取措施，一是銀行系“條條”金融機構在國家政策支持下，核銷一批有毒性和不良資產;二是財税系平台機構在國家政策支持下，在地方“塊塊”經濟中祛除一批殭屍企業。把“有毒”資產和“殭屍”企業病灶祛除後，併購重組一批特困但屬於國民經濟鏈條中的核心企業。在新的信貸條件下取消信用配給現象，讓經濟週期走向上行。

而在西方範圍，我們發現解決問題的嘗試一般會在議會的僵持中不斷被拖延。除非出現一次新技術的革命性突破，出現一種或一系列戰略性產品，舊的經濟成分調整適應，經濟才能走出低谷上行。

目前看來，中國近年來從供給側方向的一系列調控出現了積極的結果，第三季度貨運週轉量、發電量和信貸餘額數據出現轉機。加上9月份的CPI同比數字從1.3%上升到1.9%，在季節性供應充分的時間上揚，這是實體經濟調整後出現復甦的有力數據。如果後續幾個月CPI和關聯宏觀數據向好，中國經濟走出低谷，邁向新的增長常態的努力就會完成一個段落。(作者是北京大學經濟學院教授)