券商熱議債轉股：中字頭能否再迎“升機”？

10月10日，國務院發佈《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》，這在主題相對匱乏的A股市場上，迅速點燃了一輪資金的做多熱情，也成了存量資金模式下的市場寫照。

受此消息刺激，上週債轉股受益股表現強勁，10月11日以來wind債轉股概念指數累計上漲7.95%，龍頭股海德股份實現三天三漲停四個交易日漲幅高達41%的“壯舉”，而同期滬綜指漲幅僅0.51%。

對於資本市場而言，與上一輪債轉股相比，本輪債轉股概念有何新意？中字頭、債轉股概念可持續性又如何？各大券商機構對此展開激烈討論。

債轉股歸來 券商熱議風險與機遇並行

10月10日，千呼萬喚的銀行轉債股方案正式出爐，這對於資歷較深的投資者而言並不陌生。17年前即1999年，為處理國有銀行居高不下的不良貸款，我國政府相繼成立信達、東方、長城、華融四大資產管理公司（簡稱AMC），分別對建行、中行、農行和工行四大國有銀行的壞賬進行剝離。

新一輪的債轉股的歸來，引來了和過去方案究竟是老調重彈，還是新酒入舊瓶的一波辯論。市場人士分析稱，與1999年上一輪債轉股相比，此番出爐的《意見》全文強調“市場化不兜底”的特色突出。

據統計，《意見》全文出現了48次“市場化”字眼，從運營、企業要求、參與者等多個方面進行了規定。除了上述價格市場化定價要求之外，還明確為債轉股對象企業市場化選擇、資金市場化籌集、股權市場化退出，不搞拉郎配、政府不兜底等要求也充分體現了“市場化”作為政策關鍵點的特點。

海通證券分析師姜超指出，本輪債轉股重啓，強調市場化原則。債轉股與兼併重組、盤活存量、股權融資、破產清算等手段並列，主要目的在於助力企業降槓桿。強調市場化原則，未設試點規模，由市場主體主導，政府只起政策引導作用。

申萬宏源評價認為，此番出爐《意見》中“市場化”要求，有利於帶來新的投資機會。而由於債轉股價格和條件自主協商確定，允許參考二級市場價格，是社會資金投資的基本條件。同時，文件鼓勵募集社會資金參與債轉股，包括各類受託管理的資金，也支持實施機構發行專項金融債券，為社會資金參與債轉股提供了多種途徑。此外，可採取多種市場化方式實現退出，有利於銀行、實施機構與社會資金靈活變現、最終實現債轉股收益。

不過，也有機構擔憂，市場化原則下，是否轉股、轉股比例、轉股價格、轉股方式等均需由市場主體協商決定，溝通協調的難度很大，可能成為推進挑戰。有評論指出，或許，現階段的債轉股模式更像是一個探索期的過程。

各路資金瘋搶銀行、AMC等概念？

10月10日，備受關注的銀行轉債股方案正式出爐，明確規定了“銀行不得直接將債權轉為股權”。銀行債轉股，應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現。

如何化解銀行不良貸款風險，減輕企業債務負擔，降低企業債務風險和修復風險預期是市場普遍關注焦點。業內人士普遍認為，在受益於債轉股的銀行、AMC（資產管理公司）和企業三類主要參與者當中，本次債轉股方案已經開業的AMC將是未來債轉股的主要實施機構，無疑稱為此番政策的最主要受益者。

而對AMC的影響方面，交銀國際認為，《意見》提到通過多種渠道提高銀行不良資產核銷和處置能力，強化不良資產處置市場競爭，會讓AMC將面臨更多競爭。《意見》第25條要求多渠道補充銀行核心和非核心資本，提高損失吸收能力，預計後續可能會增加AMC牌照，適當放寬金融機構和民間資本涉足不良資產收購的門檻，AMC將面臨更多競爭。

華泰證券認為，債轉股政策的推出，將不僅有助於緩解市場對銀行壞賬、對週期行業債務危機的擔憂，對A股構成宏觀層面的利好，更具主題投資價值。

具體操作方面，華泰證券建議，可主題佈局AMC概念股和債轉股對象。華泰認為，AMC將作為債轉股最主要實施機構，具牌照稀缺性和標的稀缺性，建議關注海德股份、陝國投A、風範股份、東興證券等。此外，還可考慮已成為債轉股對象的標的，如一拖股份、長航鳳凰、中鋼國際、武鋼股份。

國泰君安則建議，投資者可積極佈局週期性行業龍頭+AMC+銀行的“一體兩翼”組合。國泰君安認為，週期性行業龍頭公司將在市場出清、行業集中度上升過程中獲益，受益標的包括煤炭、有色金屬、鋼鐵、水泥等。此外，債轉股重啓利好國有及地方AMC業務規模擴張，推動公司成長，標的選擇方面可考慮浙江東方、海德股份、陝國投A、泰達股份等。同時可關注債轉股短期利好股權較為集中的大型銀行以及地方銀行。（綜合自中國證券報、上海證券報、南方日報）