中通快遞赴美啓動IPO 淨利潤率遠超同行三倍遭質疑
雖然“三通一達”中最後一家中通快遞正式啓動赴美IPO進程，但遠超同行的高利潤率卻引起業界的質疑。9月30日中通快遞向 美國 證券交易委員會提交的招股書顯示，中通快遞在2015年淨利潤率高達21.89%；在2016年上半年淨 利率高達18%。相比早先上市的圓通、順豐等快遞公司所披露的淨利潤率僅在3%~6%之間，中通快遞的高利潤率顯得有些與眾不同。
在多位業內人士看來，無論是從業務模式還是業務規模，中通在“三通一達”中並不佔有特別優勢，但利潤率卻能做到同行數倍的結果還是令人懷疑。
對於這些疑問，《中國經營報》記者向中通快遞多位高管求證，得到的回答是“目前處於上市靜默期，不做任何回應和評論”。
赴美IPO面臨嚴峻考驗
記者10月11日查詢交易所公告發現，中通快遞已於9月30日向美國證券交易委員會提交了招股書，計劃募集資金達15億美元，將於2016年年底前在紐約證券交易所上市，股票代碼為ZTO.
招股書顯示， 摩根士丹利 、 高盛 、華興資本、 花旗集團 、瑞士信貸和 摩根大通 將擔任承銷商。目前尚未披露定價條款。
在這一輪快遞業集中突擊上市潮中，圓通選擇登陸上交所，順豐、申通、韻達選擇了深交所，為何中通不和同行一樣在國內借殼上市而是選擇美國市場？對此，業內人士有不同看法。一位國內民營快遞公司管理層人士告訴本報記者：“選擇不同，聽説中通當時就一直想直接在國外上市。”但也有分析人士認為，中通上市準備較晚，而伴隨着借殼上市要求趨嚴，以及上市排隊週期長，為求速度中通只好選擇赴美IPO.
快遞諮詢網首席顧問徐勇則對本報記者分析稱：“中通選擇美國，應該是是考慮到未來的國際化。海外上市容易與國際接軌，得到認可，拓展國際市場容易切入。中通已經開始在國際佈局。”
但毫無疑問，現在並不是赴美上市的好時候。中概股在美國上市後遇冷，價值低估，不斷有在美上市公司宣佈私有化、退市，迴歸A股。此外，以加盟形式為主的快遞企業難免會有些管理上的難處和不規範，這在更規範的美國市場，可能會面臨嚴峻的考驗。
淨利率超同行數倍遭質疑
從中通快遞的招股書來看，無論是從業務模式還是業務規模，中通在“三通一達”中並不佔有特別優勢，但奇怪的是，利潤率卻是同行的數倍。
根據招股書顯示，中通快遞在2015年全年總營收為60.86億元人民幣，淨利潤卻達13.32億人民幣，淨利潤率高達21.89%；在2016年上半年，營收為42億元，淨利潤7.7億元，淨利潤率高達18%。
相比早先上市的圓通、順豐等快遞公司所披露的淨利潤率僅在3%~6%之間，中通快遞的高利潤率顯得有些與眾不同。以業務模式相同的圓通為例，其2015年的營業收入為120.96億元，是中通快遞的兩倍，但淨利潤只有7.17億元，淨利潤率才5.9%。
圓通、中通、申通和韻達均採用加盟商模式。基於業務量，四家快遞企業2015年的市場份額分別為14.7%、14.3%、12.4%和10.5%。如果對各家的財務數據進行進一步分析會發現，其營業收入、毛利率等核心財務指標卻大相徑庭，圓通、申通、中通、韻達2015年業務量分別為30.3億件、29.5億件、25.7億件和21.3億件，而營業收入則分別為120.96億元、60.86億元、77.11億元和50.53億元，主營業務毛利率分別為13.42%、34.30%、16.32%和30.91%，存在很大差異，令不少投資者表示不解。
若以圓通快遞的數據來推算，業務量水平接近的中通快遞營業收入理應在100億元以上，然而根據其披露的財務數據，竟然連一半都沒到，但利潤卻比圓通高出近一倍，讓人難以信服。
長江證券的分析認為，中通2015年利潤較高的原因主要有三點：總公司對加盟商管控政策利於網點的發展；與轉運中心控股、各分部中心進行直營管控以及2015年重點向下發展鄉鎮站點密不可分；中通的 樞紐 佈局以及線路路由管理相對合理，對於分揀和運輸成本控制較好。
但是，前述國內民營快遞公司高管在得知中通披露的財務狀況後提出疑問：“現在中通的網點和票件量確實上升得很快，但是快速擴張期應該利潤攤薄，報表中體現的淨利潤真不知道怎麼做的。”
上述快遞業人士還告訴本報記者：“一級加盟商前期盈利模式變化，在價格上體現價格優勢，但是利潤會下降，只是為了跑量。而且中通的二級加盟商經營狀況並不好，有些都準備放棄加盟了。”
另一位業內人士則在本報記者追問下表示：“中通在成本控制方面做得比較好，收入成本上有差異，結算方式有差異。”據業內人士分析，“三通一達”間的盈利能力不會存在如此大的偏差，由於加盟制快遞行業的業務鏈條較長，各家公司在會計處理中對收入、成本、費用等科目歸集會存在差異，其中最為顯著的差異是各家對“派送費”的不同處理模式。
10月11日，對於上述質疑，本報記者向中通快遞多位高管求證，得到的回答是“目前處於上市靜默期，不做任何回應和評論”。
角逐資本市場行業競爭加劇
中國的快遞業起自草莽，伴隨電商的發展而高速發展。但是，電商也造成了快遞企業的同質化競爭和價格戰。目前，“三通一達”電商件比重均在70%以上，一些快遞加盟網點為爭搶地盤和份額，不惜虧錢血拼。
中通在“三通一達”中的快速增長，也與價格戰有關。多位業內人士指出，中通為了跑量而在業內率先降低價格。長江證券的報告也認為，中通快遞的拓展網點策略在於低價搶佔市場份額，挖掘快遞市場新增長點，從而保持快遞業務量的高增長。
快遞企業之間的激烈競爭也是中通在其他幾家快遞公司衝刺A股後加速赴美上市的動機。徐勇表示：“目前快遞行業的競爭已經由價格蔓延到了資本層面，粗放發展的時期已經過去了，未來快遞業將面臨裝備和人才競賽，還要進軍國際市場，需要大筆資金投入，這些都倒逼企業上市。”
上市之後，業績增長對於快遞企業的壓力也會提出要求。前述快遞業內人士表示：“業績考量主要是對下面網點的壓力會更大，現在已經很多網點不賺錢了，需要通過總部在網絡之間平衡補貼才能維繫生存。”
中通快遞董事長賴梅松此前在接受媒體採訪時也表示，中國快遞業的價格，每年在以8%到10%的幅度下降，利潤空間不斷被擠壓。而同時，快遞業的業務量、業務規模越來越大，基礎設施的支撐、運營能力的支撐以及站點的支撐都需要與之相匹配，這些都需要繼續加大投資。因此，中國民營快遞行業的發展進入資本時代，競爭將更加激烈。