三季度6.7%，中國經濟步入L型下半場？

三季度及今年前9個月國民經濟運行數據昨天發佈，其中，市場關注度高、與百姓生產生活關係密切的幾個主要評價數據是：三季度GDP同比增幅為6.7%，與今年前兩個季度持平；前9個月投資增幅8.2%，增幅比上半年繼續下滑0.8個百分點，但1至7月份投資一直呈逐月下滑態勢，8月份止住下滑，9月份略有回升。

必須承認，國內外經濟數據跟蹤研究機構、大型投行和市場觀察機構，對中國經濟三季度的表現紛紛表示認可，其總體評價結論和評價基調，與國家統計的概括基本吻合。其中頗有代表性的看法來自九州證券全球首席經濟學家鄧海清。他認為：“中國經濟L型拐點已過，偏執看空中國經濟必犯大錯。2016年以來的數據表明中國經濟確已進入L型下半場：GDP連續三個季度維持6.7%，工業增加值在6%附近中樞震盪，固定資產投資和房地產投資企穩回升，社會消費品零售總額在10%至11%之間窄幅波動，均表明2016年經濟已經見底，而且已持續三個季度。”

然而，官方、國內外研究機構的評價依然不能取代大部分產業一線企業家的實際感受，就此既無法迴避也無從迴避。我們不妨對本文開頭所引用的幾個數據作分組式細析：

GDP三季度和前9個月的同比增幅雖都守住了6.7%，但在中國經濟總盤子中，理當佔據“吃飯看家”地位的整個第二產業其實際增幅一直徘徊在6%左右，小於GDP6.7%的增幅。往好裏講，這可視為經濟結構調整之成果。換個角度講，作為國民經濟物質基礎的第二產業，尤其是製造業的增長與第三產業的增長失衡時間過長，就會伴生實體經濟空心化和虛擬經濟泡沫化之兩大危害出來。所以，一方面國家還必須堅決推進舊有結構調整，另一方面千萬不可忽視舊有結構調整過程伴生的新結構失衡，一旦新的失衡被固化，要想重新扳回來，市場與社會所支付的成本，將極其高昂且效果還不顯著。

前9個月投資增幅為8.2%，增幅雖比上半年繼續下滑0.8個百分點，可到9月份已實現“止滑回升”，這當然讓整個市場鬆了口氣，但細分8.2%增幅的內部構成，投資分化進一步加大，意味着中國經濟正在出現新的投資性結構性失衡：

在上述8.2%的增幅中，國有和國有控股投資同比增幅21.1%，民間投資增幅僅2.5%。此前20餘年，民間投資增幅一直數倍於國有投資增幅。這是投資的“所有制失衡”

第一產業投資同比增幅21.8%是件好事，但總佔比實在太小。第三產業投資同比增幅11.1%，第二產業投資同比增幅3.3%，形成過大的“經濟大類失衡”。若不加調整改觀，經濟發展後勁會嚴重不足。

此外，相對於第二產業3.3%的投資同比增幅，全國市政基礎設施投資增幅達到19.4%，由於新批基礎設施項目仍在進一步“放水”，第四季度則可能達到22%以上的增幅。這恰好説明，前三季度之所以仍有8.2%的投資同比增幅，關鍵是基礎設施投資在強勢拉動。基礎設施建設投資回收期長，現金流弱，所以不能過分超前。

總之，無論是國內還是國際，影響中國經濟運行的不確定因素依然很多，新的矛盾與問題仍在不斷生成且事先很難提前應對，守住6.5%增長底線的基礎並不紮實，現在就斷言“步入L型下半場”為時尚早。（魯寧）