新三板限售股解禁大潮：市場生態臨變

今年下半年以來，新三板限售股解禁數量面臨逐月遞增態勢，在市況不佳估值低迷的大背景下，奪路出逃成為很多新三板公司股東的選擇，其中不乏2015年進入的定增股東以及分兩年三次解禁的控股股東或實際控制人。

值得注意的是，在流通股大幅增加的背景下，近期股轉系統高層再次對外釋放信息，即通過集合競價等手段改良目前的協議轉讓制度和做市轉讓制度，以期提高交易效率。

限售股解禁大潮

根據東方財富Choice數據，截至8月31日，新三板市場總股本5118億股，其中流通股本1901億股，佔比37.14%； 9月、10月、11月、12月當月解禁股數分別為188.2億股、148.5億股、128.5億股、177.55億股，按照8月31日的總股本不變計算，流通股佔比在年底前攀升至49.7%，流通盤大幅增加。經過9月份188.2億股的解禁，由此造成的股價波動，已經於近期開始反映在盤面上。

21世紀經濟報道記者對9月1日至10月19日區間限售股解禁情況的不完全統計，有1313家新三板公司發生解禁，其中有228家採用做市轉讓。在做市轉讓的228只股票中，有169只解禁後下跌，36只在解禁完成10個交易日內觸及區間最低價，22只在5個交易日內觸及區間最低價。

東方財富Choice數據顯示，以上做市股票中，全景網絡(834877)在9月23日解禁，9月27日觸及區間最低價，區間自最高價以來最大跌幅達39.75%；飛日科技(833404)9月19日解禁，9月23日觸及區間最低價，區間自最高價以來最大跌幅達37.91%；點點客(430177)10月14日解禁，截至10月19日仍在下跌之中，區間自最高價以來最大跌幅達33.21%。

此外，傳誠時裝(834512)、龍泰竹業(831445)、納晶科技(830933)等16只新三板股票解禁後區間自最高價以來最大跌幅超過10%。

“這個問題最明顯的就是大量老股東急需出貨，這裏面的原因很複雜，但總而言之這些老股東的成本普遍極低，即便市價打五到七折賣也是划算的。”北京新三板投資者亦飛表示。

“去年做老股轉讓，做市股票在市價的基礎上打八折到九折是比較普遍的，但是現在市場價格是最高八折，很多成交在七折，這一方面是因為市場確實不如去年需求大了，一方面也是因為今年年中以來老股明顯增加。”上海某新三板公司董秘李東表示，“而且隨着時間推移，解禁而出的流通股會越來越多，越晚出貨越被動。”

“很多新三板公司老闆實際上還沒有意識到自身股價的脆弱性，一旦未能通過各種手段控制好股價，解禁當天市值腰斬並非聳人聽聞。而在目前新三板的市況下，再想恢復到原有水平可謂難上加難，屆時將悔之晚矣，會對後續資本運作產生很大負面影響。”李東指出。

市場生態臨變

值得注意的是，目前老股轉讓的需求正在催生灰色的交易渠道，而這已經在9月份以來受到監管層的密切關注。

“無法滿足資產門檻要求的投資者通過向相關資產管理公司或財富管理公司支付高額費用(利息)的方式，由這些公司臨時代為墊資，協助投資者開通全國中小企業股份轉讓系統交易權限；後相關公司會指導新三板操作，介紹某公司有內幕信息、近期會轉板等各種噱頭，引誘投資者交易，結果造成損失，引發糾紛。”安徽省證監局公開發文指出目前新三板“原始股”騙局的典型手段。

考慮到違規開户是此類灰色交易的七寸，今年3月以來監管層開始展開投資者適當性制度的自查行動，對墊資違規開户的打擊始終保持高壓態勢，但仍有部分券商在此之後“頂風作案”。近期的最新案例為上海證監局及安徽證監局對華創證券上海三元路營業部、東興證券上海廣靈二路營業部、華安證券股份有限公司合肥濱湖廣西路證券營業部，予以限制新開户權限或責令整改等處罰。

為避免投資者被中介利用協議轉讓的特殊規則所矇騙。在《注意識別交易方式》一文中，股轉系統官方提示：

“協議轉讓的方式下，定價主要由普通投資者和掛牌公司股東完成，價格形成的機制並不一定以市場為導向。互報成交確認委託的成交價反映的只是部分投資者達成的自身合意，並不能夠完全反映市場態度。”

“完全取消協議方式，採用集合競價方式代替；點擊成交不變，將拉手成交放到盤後進行； 對點擊成交進行優化，增加競爭因素；將拉手成交放到盤後進行；取消點擊成交方式，僅保留手拉手成交方式。”股轉系統在一份調研中指出了四種未來可能的改革方向。

一面堵截，一面疏浚。監管層三季度以來也開始着力打通合格投資者、機構投資者入場的路徑，提高現有交易制度的交易效率，希望形成市場良性生態環境。

21世紀經濟報道記者瞭解到，目前公募基金入市交易政策有望於近期出台，而此前私募基金參與做市也已經出爐，私募投資基金登記備案有關問題予以放鬆，近日股轉系統高層亦提出通過“不連續競價轉讓”提升流動性，大宗交易制度亦有可能獲批。在新三板市場財富效應不明顯的情況下，如何承接如此巨量的解禁流通股，仍是擺在市場各方面前的一道難題。