央行再施平衡術 流動性投放力度加大

往年的10月底，資金面大多相對平靜，今年則有點“緊平衡”。

昨日早間開盤，上交所1天期國債逆回購利率便衝高至18%的全天高點，雖然尾盤降至7.89%，但仍高於銀行間市場同期限質押式回購利率逾500個基點。

作為流動性關鍵觀測指標之一，交易所逆回購利率的上漲僅是近期資金面“緊平衡”的一個縮影。在銀行間市場上，雖然央行在公開市場持續保持大額逆回購，但資金價格仍步步走高。受訪的業內人士指出，在央行公開市場操作的精心呵護下，近期資金面緊張或為短期波動，整體來看與2013年那輪資金面波動不具有可比性，資金面“緊平衡”態勢未來仍將持續，不必過分擔憂流動性風險爆發。

資金充裕價格不低或成新常態

10月27日，央行在公開市場開展了2100億元大額逆回購，對沖到期資金量後，單日淨投放資金1000億元，但這仍無法阻止資金價格上行的腳步，週四質押式回購利率多數上漲，交易所回購利率也衝高至18%的高位。

交易所資金價格昨日衝高是多方因素“共振”的結果，如鳳凰傳媒可交換債發行在即，不少機構提前一日在週四籌措申購定金等短期因素，同時也反映出一些機構對市場資金面的預期比較謹慎。

而在銀行間市場上，當天上海銀行間同業拆放利率繼續全線飄紅，交易員感到資金拆借不易。面對此景，數家債券發行人昨日紛紛取消了近期的發債計劃。

記者昨日查閲中國貨幣網發現，包括煙台港股份有限公司、致達控股、無錫建設發展投資有限公司等多家發行人均發佈公告，相繼取消了在本週發行債務融資工具的計劃，理由多為因近期市場波動較大，為合理控制融資成本，選擇未來擇時發行。

為何央行在公開市場大幅淨投放資金，但市場機構還感到緊張程度不減?

記者瞭解到，除了10月份財政繳款、外匯佔款持續下降等不利資金面的因素外，本輪緊張更多是源於在過低利差和高槓杆的背景下，機構加大資金錯配力度，令其對短期流動性的需求加大，在此背景下，稍有“風吹草動”，如央行在本週未續作到期的1660億元中期借貸便利(MLF)，就加劇了謹慎情緒，利率波動被放大。

華融證券首席經濟學家伍戈昨日對上證報記者表示，目前政府在抑制某些地區房價過度上漲，經濟處在弱復甦階段，煤炭價格也在上漲。在此背景下，雖然貨幣政策的立場仍是中性的，但央行或也可以容忍略高一些的銀行間市場利率，這與宏觀經濟基本面情況是一致的。

資金供給充裕，價格卻不便宜的“緊平衡”狀態，或將成為資金市場未來的一種新常態，也被視為監管層“去槓桿”的手段。

“為抑制債市泡沫，預計未來短端的利率波動性將增加，以抑制債市機構的過度加槓桿行為。”興業銀行首席經濟學家魯政委説。據興業研究測算，近期銀行間市場短端利率不斷上行，甚至超過了9月的季末水平。

短期流動性緊張不必擔憂

10月份以來，人民幣匯率貶值壓力加大，最新數據也顯示外匯佔款也在下降。在此背景下，從央行在公開市場的操作思路來看，從上週開始恢復了7天、14天、28天的多品種逆回購操作，加大逆回購投放資金力度，保持流動性的合理充裕。

交通銀行首席經濟學家連平昨日對記者表示，整體來看，目前流動性並未出現明顯趨緊的信號。根據交行即將對外發布的交銀銀行間市場流動性指數(IBLI)監測，10月份銀行間市場流動性分別在18日、21日和25日多次出現“關注”提示，但在此後的26日，央行再次進行大額逆回購後，市場流動性趨緊局面得以消除。

雖然本週的流動性緊張，令一些市場人士將其與2013年那輪資金面緊張相比。但記者昨日採訪到的市場人士均指出，今年來，由於公開市場操作頻率已從每週兩次增至每日操作，目前央行對流動性的調控力較三年前已大幅提高，加之近期公開市場仍在淨投放資金，因此不會出現類似三年前那樣的異常波動。

“央行不會放任資金面朝更緊的趨勢發展。”連平説，央行正小心翼翼地調控市場流動性，既在避免對人民幣匯率貶值帶來更大壓力，也在避免向市場傳遞突然收緊的信號，對經濟增長不利，央行正努力做到這兩方面的平衡。由於今年央行增加了公開市場操作規模和頻次，市場流動性在部分時點受逆回購到期資金集中回籠影響，出現短暫流動性趨緊現象應屬比較正常的一種市場反應，不必過於擔憂流動性風險爆發。

而從長期來看，美聯儲加息進程也是央行貨幣政策不得不關注的因素之一。伍戈告訴記者，對於我國而言，雖然基本面不支持人民幣匯率大幅貶值，但在美聯儲加息大背景下，加之國內投資者主動尋求全球化資產配置，中國的資本流動也面臨着現實的挑戰。