商品基金崛起“扮靚”基金業績

10月26日，第三方私募基金研究機構格上理財發佈私募基金第三季度業績榜。傳統股票型基金、債券型基金、宏觀對沖基金等7大策略基金的業績都表現平平，名不見經傳的管理期貨基金（CTA基金）折桂。

數據顯示，截至9月底，今年以來國內CTA基金平均收益率高達11.45%，排名各大策略之首。回顧歷史，這已並非CTA基金首次問鼎業績榜。可以説，這類基金已成為目前私募基金行業的明星品種，CTA基金高業績的秘密是什麼？

商品大漲“扮靚”基金業績

CTA是商品交易顧問的英文縮寫，CTA基金即投資者將資金委託給專業期貨投資機構，通過商品交易顧問(CTA)進行期貨投資交易並賺取收益。由於最初主要以商品市場為基礎市場，也稱作商品基金或管理期貨基金。目前，CTA基金行業已成為全球發展最快的投資領域之一，海外規模超過3300億美元。

據上海富善投資有關部門負責人介紹，2010年以來，CTA基金逐步進入國內，主要以私募基金形式存在。從投資策略看，CTA基金有兩類：一是主觀CTA，即由基金管理人基於基本面、調研或操盤經驗，主觀來判斷走勢，決定買賣時點；二是量化CTA，通過分析建立數量化的交易策略模型，由模型產生的買賣信號進行投資決策。隨着基金專户投資範圍的逐步開放，CTA基金開始擴展到基金專户形式，其產品運作更加公開，成為更多投資者資產組合配置的工具。截至目前，國內CTA基金的規模預計在800億元以上。

值得注意的是，近6年內（除2015年牛市期間），這類基金的收益率幾乎都能跑贏滬深300指數及股票、債券策略基金。比如，2012年CTA基金以平均15.05%的收益率戰勝滬深300指數，收益率超過股票策略基金9倍。2013年CTA基金以45.89%的收益遠超滬深300指數54個百分點，業績增幅近4倍於股票策略基金。2014年末CTA基金公開的產品共有642只，行業佔比11.74%，平均收益率為66.21%，仍然好於股票策略基金。2015年年末，管理期貨策略私募基金共792只（單賬户除外），年平均收益達27.13%，遠高於上證綜指全年漲幅。

“總體看，CTA基金高業績的秘密在於既要把握好宏觀經濟走勢和產業發展脈絡，還要結合技術面操作抓住短期市場機遇，同時控制好風險和止損點。”固利資產總經理王兵説。

從外部因素看，CTA基金高業績的基礎是大宗商品持續走強。格上理財研究員魯媛認為，2016年第一季度，以“黑色系”為代表的大宗商品價格的持續上漲拉開商品牛市序幕。今年第二、三季度，“黑色系”商品回調後繼續發力，金屬、化工類等品種價格輪番走高。現貨市場商品強勁上漲給期貨上漲奠定基礎，第四季度開始，塑料、甲醇、有色等多個商品期貨品種接連創出年內新高，焦炭價格更是創出近3年的新高。

魯媛認為，今年以來大量資金進入我國商品市場，有幾方面原因：一是商品市場自2011年經歷下跌後，很多品種已跌至歷史低位，具備短期反彈、抄底的可能。比如，從2011年的高點計算，截至2015年末，原油最大跌幅達73%，橡膠最大跌幅達78%，焦炭最大跌幅達75%，螺紋鋼最大跌幅達69%。二是大量資金從股市流入商品市場。三是宏觀政策層面因素，大宗商品的庫存狀況與供需預期出現變化，國內的鐵礦石、螺紋鋼、焦煤、焦炭等品種開始漲價。

據格上理財統計，2016年前三季度，大商所、鄭商所和上期所三大期貨市場累計成交額達217萬億元，已接近2015年全年水平，月均成交額24萬億元。目前，國內市場上共有46個商品期貨品種，且不斷有新品種被納入市場。總體看，期貨市場為CTA基金髮展提供了足夠的支持。

從技術層面看，CTA基金的交易機制更加靈活。一方面，期貨市場可以做空，不管市場漲跌均可以獲利。另一方面，期貨市場實行T+0交易機制，CTA基金可根據不同情況進行交易。此外，期貨交易採取保證金制度，通過增加槓桿的CTA基金有了更多的機會超越其他策略基金。再加上商品期貨市場與股市、債市相關性低，採用CTA策略的基金一般可有效降低組合風險。

從細化策略選擇上看，國內大多數高業績CTA均採用量化策略、程序化操作，科學的模型設置很大程度上避免了人為干預，提升了風險控制水平。

防範行情分化風險

CTA基金業績雖好，也不乏潛在投資風險。CTA策略本身有一定侷限性。比如，主動策略CTA基金在交易時由於時間和精力等限制，易受主觀情緒影響，投資範圍和品種相對有限。而量化CTA儘管能很大程度上避免人為非理性因素，但也難以完全避免期貨帶槓桿、風險大等問題。比如，在2015年權益類市場異常波動時，量化CTA基金也出現了回撤達7.23%的情況。

另外，期貨市場行情分化加劇，也加大了CTA基金的投資風險。今年以來，期貨市場趨勢性的高波動行情十分明顯，既有貴金屬大漲，也有大幅回撤。期貨市場多空雙向操作盈利的特點在帶給部分CTA基金不菲收益的同時，也讓部分投資者蒙受不小損失。

比如，今年以來，相較於一些能源類品種直線上漲的亮麗表現，玉米等穀物類品種卻下跌5.10%，油脂油料從今年7月份以來一直寬幅震盪，這些市場行情分化的信號，給CTA基金管理人和投資者帶來不小挑戰。

“面對分化行情，應採用多策略佈局。”私募排排網研究員劉晶晶介紹説，從投資策略看，基金組賬户主要採用3種投資策略，包括純主觀策略、純量化策略和結合兩種策略的期貨複合策略，這3種策略的業績表現為期貨複合策略好於純主觀策略，純主觀策略好於純量化策略。

除此之外，期貨的投資策略還有趨勢跟蹤、套利策略等，以適合不同的市場行情。例如，趨勢跟蹤策略跟隨市場行情趨勢“追漲殺跌”，即上漲時做多，下跌時做空，賺趨勢的錢。而套利策略主要通過判斷不同品種之間相對強弱關係，做多相對強勢品種，同時做空相對弱勢品種，當兩者的價格迴歸正常值時平倉獲利。

善境投資管理（上海）有限公司總經理吳洪濤認為，“期貨投資風險很大，有時遠高於股市，應多選擇‘閒錢’操作，不能抱有心急、鬥氣、賭博等心態，避免誤判行情”。