格力併購銀隆15項議案被否，董明珠發飆能否挽回人心？

苦等2個多月，格力股東大會對130億收購銀隆給出了意外答案，收購方案通過，配套定增被否，130億收購銀隆未能通過。

10月30日晚，格力電器發佈公告稱，10月28日召開的股東大會上，“公司向特定對象發行股份購買資產”等26條議案通過，但最關鍵的第一條方案《發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易符合法律、法規規定的議案》，以及募集配套資金等15條議案贊成票未達三分之二，全部被否。此前格力已經把配套資金從100億元降到了97億，還是沒過關，連員工持股都被否了。

10月30日格力發佈了第三季度財報，本季營收增長5.8%為332.5億元，淨利潤增長14%至48.3億元，2016年前三季度營收增長1.1%，淨利潤增長12.8%為112.3億元，奇怪的是經營性現金流繼續大跌61.7%，只有141.6億元。

格力的老對手美的同時發佈第三季度財報，營收、淨利潤分別同比增長34.6%和23%，為388.6億元和33.1億元，現金流增長5.9%達190.4億元。格力利潤總額仍然高於美的，只是在兩大指標增速上遜於美的。

現在中小股東和管理層之間出現了重大分歧，這是董明珠執掌格力以來從未遇到的。股東們對她一貫無條件支持，2012年朱江洪退休，股東大會趕走了大股東空降高管，把董明珠扶上了董事長的位子。

62歲的董明珠第二個任期已經過半，2018年換屆選舉，能否連任董事長？

作風潑辣的董明珠，要贏得投資者認可，或許需要耐心有效的溝通，光和銀隆出雙入對曬前景是不夠的。

公司的未來從來不是大股東説了算，萬科如此，格力也一樣，否則還要股東大會幹嘛？

退一萬步説，即使併購真的失敗，依然無損格力的價值。格力是A股少有的值得尊重的企業，希望董明珠也拿出同樣的尊重面對投資者。

“併購銀隆到底能不能成？”

最大的懸念在於，既然最關鍵的合規方案被否，那發行股份方案到底算不算通過？定增和配套實際上是個整體，真能完全切割？

董明珠認為併購方案已經通過，但格力電器副總裁、董秘望靖東沒給出回覆。此前格力公告説，定增被否不影響收購，賬上趴着1000億現金，這點配套錢對格力來説根本不是事兒。

真是這樣嗎？

按照收購方案，格力將以15.57元的每股價格向銀隆全體股東增發8.35億股，佔目前60億總股本的13.9%，該方案以66.96%的贊成比例踩線通過。

但珠海市國資委、格力高管和員工持股的97億元配套定增被否，這意味着第一大股東格力集團無法通過定增保住持股比例，股份將從18.2%降到增發後的15.9%。

很難想象國資委會坐視銀隆系進入把自己攤薄。大股東這一關過不去，方案肯定需要重新設計調整。

還存在第二種可能，由於合規方案被否導致收購整體方案被否，那意味着全部推倒重來，甚至可能完全告吹。

定增通不過，乾脆直接動用現金買下銀隆，或是股份+現金？無論哪種方案，都需要重新召開股東大會投票表決。退一萬步説，即使真的收購不成，尋求合作或者成立合資公司也是個辦法，前提是銀隆真像魏銀倉説的那麼好。

“定增被否，十大股東再生變”

根據公告，此次通過網絡和現場投票的股東有5141人，佔格力總股份的54%，其中中小股東27% 。投票結果顯示，15項未通過議案的反對票全部來自中小股東。

來自機構的消息説，最關鍵的反對票來自公司第三大股東、持股2.85%的證金公司。一反機構在股東大會上投棄權的慣例，證金居然旗幟鮮明投出了反對票。據説投票前證金就已放風説要投反對票，引得不少公募基金跟風，導致投票結果一邊倒。

定增方案被否，意味着包括格力集團在內的所有股東權益被攤薄12%。按照原來的定增方案，格力集團出資40億保住18%持股比例，董明珠個人出資9億多躍上第四大股東，持股比例從0.74%上升到1.3%。

三季報顯示，寶能系的前海人壽持股格力已經從上半年的1.5%下降到0.99%，從第四大股東滑落到第六位，安邦旗下的和諧健康保險從第八位跌出前十大股東。“野蠻人”進攻的風險基本消失。

但大股東、中小股東和管理層圍繞格力的發展方向卻產生了巨大分歧。身為董事長、第十大股東，董明珠如何應對？

10月29日，一段大姐在股東大會的發飆視頻瘋狂刷屏，視頻裏大姐氣場全開，金句迭出：

“開股東大會我進來沒有掌聲，這還是第一次！”

“格力從虧損做到利潤13%，你以為是靠你們嗎？”

“格力沒有虧待你們，哪個企業兩年分紅180億，我五年不分紅你能把我怎麼樣？”

現場一片沉寂，可不説話並不代表真服氣。包括機構在內，格力所有股東已經被套半年，復牌後也才兩個漲停。大姐説了，別跟我提股價，要聊就聊公司能不能健康發展100年。

格力每年50%的高分紅是事實，可股東權利同樣不容置疑。格力股東以價值投資者居多，堪稱A股最專業散户，正是中小股東的反對否決了收購定增。

10月28日投票前，大批散户在網上奔走相告拉反對票，結果出來後又是一片普天同慶。很難想象過去號稱大姐粉絲的竟是同一批人。

股東不是粉絲，他們看重的不是董明珠個人，而是格力電器。

“廉頗老矣，尚能飯否？”

格力還是那個格力，但市場形勢變了。

2016冷年格力依然穩坐市場老大，但營收增速明顯下滑，而美的憑藉冰洗和小家電佔據半壁江山，增速持續跑贏格力。空調天花板千真萬確，總不能每年都指望高温天救場吧？

下一步怎麼辦？

雖然合規方案和定增方案都被否，但收購方案涉險通過，可見多數股東認可格力的空調主業已到天花板，必須走多元化路線。1

收購本身不是問題，格力現金流那麼高早就該動手多收優質資產。130億價格也不是問題，考慮到機會成本和時間成本，格力要出130億自己幹，未必能在短時間做起來。

真正讓投資者反對的是用股份收購而不用現金，低價增發攤薄股東權益。

美的收東芝、庫卡全用現金，格力手握千億現金卻要用股份換銀隆。三季報顯示，格力貨幣資金加上應收賬款合計1200億。用低估值的格力股票去換高估值的銀隆股權，8億股GL股票實際價值200億，這還不算分紅，銀隆股東光分紅就能再拿10億。

格力做手機、做小家電都沒成，春蘭、奧克斯等家電企業跨界做汽車也沒有成功先例，能不能就此下判斷，格力做新能源肯定沒戲？

新能源市場水很深且高度依賴政府補貼，銀隆2015年38億營收中有10億是政府補貼。魏銀倉的盈利承諾並不能説服投資者，董明珠一會要做汽車一會要做儲能的表態更讓人迷惑，千億市場目標好得簡直不像真的。

沒有銀隆絲毫無損格力的價值，13%的淨利率加上1200億現金，格力依然是A股超級印鈔機，機構最愛。今年前三季度格力在基金十大重倉股中名列第六，基金持股3.58億股，市值63億元，高出美的10個億。

但未來的成長空間已經越來越小，市盈率只有10倍多，賬上現金1200億，估值才1300億，市值倒掛已經很説明問題。

銀隆不靠譜，可如果收購銀隆不成，哪塊業務能支撐起格力的未來？手機，冰洗還是智能裝備？

格力手機二代還是沒有公開銷售，新推出的洗衣機表現並不比晶弘冰箱好多少，智能裝備是格力一貫的自主研發，但目前還是自家採用為主，能不能打開國內市場還是未知數，又要面臨美的庫卡的強力競爭。

善始慎終，如果2018年連任董事長成功，等待董明珠的可能是最艱難的三年。