原油多頭潰不成軍煤炭成大宗商品新龍頭

雖然本月亞洲原油進口量的季節性飆升一度為油價提供支撐,但供給方面,石油輸出國組織(OPEC)一邊高喊着減產,另一邊10月份的數據顯示,其三巨頭沙特、伊朗和伊拉克的原油出口量卻不約而同地達到近年來同期的最高位。囚徒困境之下,原油跌回每桶40美元的觀點又漸成主流。

值得注意的是,以動力煤和焦炭為代表的黑色系商品繼續高歌猛進,並帶動鋁、甲醇、PP等多數品種表現強勢,煤炭似乎取代原油成為國內商品期貨市場新龍頭。

業內人士分析,由於煤炭和石油存在競爭替代關係,如果煤價繼續上漲而原油價格繼續下跌,這最終可能導致化工品價格出現回落,從而出現新的做空和套利機會,這些對應的期貨品種包括聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯和甲醇等化工品。

庫存大增 原油多頭潰不成軍

此前市場擔憂OPEC不會全面落實減產計劃,國際油價滑落至月初水平。但不曾想,跌勢卻愈演愈烈,油價連續幾天重挫,美原油觸及五週低位。庫存方面,上週美國原油庫存猛增超過1400萬桶,為1982年開始記錄以來的最大增幅,這主要是由於煉廠削減產出及原油進口量增加導致的,並令油價跌勢加劇,影響力蓋過了此前對OPEC減產的預期。

美國能源信息署(EIA)公佈的數據顯示,截至10月28日當週,美國汽油庫存減少220.7萬桶,連續兩週錄得下滑,創下9月16日當週以來最大降幅,市場預估為減少112.4萬桶。美國精煉油庫存減少182.8萬桶,為連續六週下滑,市場預估為減少189.6萬桶。

EIA本週一發佈的數據顯示,美國8月原油產量為874.4萬桶/日,較7月增長了5.1萬桶/日,為今年3月以來首次實現增長。2015年4月,美國原油產出達到962.7萬桶/日,創歷史新高。儘管今年8月產量和當時相比仍然低了88.3萬桶/日,但最近兩年油價崩潰造成的美國原油產出下滑速度並不像很多分析師預期的那樣快。

在10月19日觸及一年高位後,國際油價在隨後兩週內下跌了12%。這也是最新一次油價在觸及每桶50美元左右時,面臨大幅回落的衝擊。因為供應仍然強勁,所以無論是削減成本的美國本土頁岩油生產商還是國外的其他油企都在努力爭奪客户,很多交易商視每桶50美元為天花板。

還有市場人士認為,近幾周油價大幅回落標誌着部分波動性迴歸,一如今年夏初那樣。即使自從3月以來股市大體持穩,大宗商品和匯率走勢經常大起大落。這也使油價在過去五個月內第三次從每桶50美元跌向40美元,幾周內的波動幅度超過10%。

10月份美元上漲加劇了原油市場的波動性。對於海外買家而言,美元上漲意味着以美元計價的商品價格更加昂貴。二者之間的關聯性曾經放鬆了幾個月,但似乎在10月中期再度緊密,當時美元持續上漲,且油價長達一個月的漲勢開始扭轉。

煤炭成為國內商品新龍頭

作為商品的龍頭,原油走勢無疑對其他大宗商品有着顯著的影響。然而,就國內期貨品種而言,其受煤炭價格波動的影響可能更為顯著。

東證期貨研究員金曉認為,從中長期來看,原油價格對其他大宗商品價格具有傳導作用,主要體現在其他大宗商品的生產或運輸等環節需要用到原油的下游產品。然而大宗商品整體走勢還是由其自身供需的週期性所決定。就國內而言,煤炭價格對國內商品價格的影響程度要超過原油,這主要是由於我國“富煤貧油”資源稟賦的緣故。

方正中期期貨研究員隋曉影認為,原油作為大宗商品的龍頭品種,對其他大宗商品的走勢來説在一定程度上起到風向標的作用,但這是相對的,不是絕對的。每個品種除受到原油這個風向標的影響之外,也會依據自身的基本面波動。原油對大宗商品的影響不僅體現在國際市場上,對國內市場也會有一定的作用,比如原油作為化工品的上游對其下游化工品的走勢會形成直接的成本影響;再如原油對國內油脂類品種的走勢也會形成一定的影響。而煤炭年內上漲對國內工業品的影響較為明顯,尤其是黑色系商品以及與其相關的塑料、PP、甲醇等能源化工品在煤炭價格的強勢上漲的推動下,也出現較為明顯的漲幅,但對國內農產品的影響較為有限。

煤漲油跌催生新機遇

作為許多品種生產原料的煤炭,其價格一路上漲最終會改變多個產成品的成本空間。業內人士分析,如果煤價繼續上漲而原油價格繼續下跌,最終會導致由煤價上漲而推動的化工品價格出現回落,原因在於煤和石油的競爭替代關係,對應的期貨品種為聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯和甲醇等化工品。

金曉認為,國內煤炭價格一路上行,而國際原油價格反彈卻止步,由此反映出兩者供需基本面的差異。在供給側改革和需求回暖兩方面因素的作用下,煤炭價格大幅上漲,由此推升了由煤炭衍生出的產業鏈各環節成本的上升,並最終體現在這些產品的價格上。原油供給側並沒有主動收縮,而在低油價環境中緩慢朝向再平衡方向發展,OPEC頻繁釋放出的減產信號也遲遲未能落實。因此,供給過剩壓力仍然存在,所以價格難以進一步上漲。

隋曉影説,當前原油高位回調對大宗商品尤其是其下游能源化工品的走勢會帶來成本上的打壓。但就年內來看,原油與其聯繫最緊密的化工品走勢相關性下降,反而部分化工品更多的受到煤炭價格走勢的指引。同時國內黑色品種走勢主要受供給側改革影響,原油走勢對其指引有限,而貴金屬等品種受宏觀政策影響較大。因此,未來原油走勢對大宗商品的影響可能較為有限。