揭秘定製基金橫行“四宗罪” 專家：監管刻不容緩！
11月1日，永盈雙利A的淨值一夜間大漲177.29%，從1.026元躍升至2.85元，讓投資者眼鏡大跌。而在幾天前，中加豐潤純債A的單日淨值激增73.16%，中加基金表示，這種情況“是因為遭遇了大額贖回”。
今年以來，因機構集中贖回而引發基金淨值“巨震”的情況頻頻出現。早在4月，國泰濃益靈活配混合C發生鉅額贖回，淨值大幅飆升，並戲劇般地成為今年前三季度基金收益率的冠軍。而同樣是面對機構贖回，西部利得成長精選就沒有這麼好運了，6天內淨值大跌近14%。理財不二牛發現，這種異象，今年已經出現超過10次，且在近兩個月愈演愈烈。
此外，市場上還出現了大量神形相似的“多胞胎”基金，以及基金經理和高管團隊紛紛上陣“湊户數”以求基金順利發行等。其實，上述這些異象都發生在同一個對象身上：機構定製基金。顯然，這些異象已經對整個公募基金格局產生了深刻影響，甚至可以説是顛覆性影響。
在定製基金領域的諸多異象頻發的情況下，它們依然“野蠻生長”，背後的緣由是什麼？對這些異象，業內專家普遍希望管理層能儘快有針對性地監管，那麼普通投資者的利益又該怎麼保護？
●“野蠻生長”背後：機構與公募雙贏
截至目前，今年新基金髮行的數值驚人。9月底，單週在售的基金突破百隻大關，創下新紀錄。根據中國證券投資基金業協會的最新數據，截至今年9月30日，債券基金共有641只，8月底這一數值為603只，即一個月內新發的債基就有38只，而去年同期的這一數值僅為7只。當然，和債券基金數量同步飆升的還有其規模。截至9月底，債券基金的整體份額為10290.38億份，環比上漲17.32%，和去年同期相比更是激增137.33%。
不過需要一提的是，這些和個人投資者關係並不大。公募基金的規模屢創新高，正在向10萬億元邁進，其中委外資金功不可沒。有公開數據顯示，去年公募基金的機構持有份額佔比就超過個人投資者;截至今年年中，機構持有份額佔比已達54.09%。
發展勢頭如此迅猛，稱之為“野蠻生長”毫不為過。這類基金之所以如此受青睞，主要原因就在於它完美地契合了市場各方需求。對機構和公募基金來説，發行定製基金可謂雙贏，何樂而不為？
理財不二牛發現，其實，機構委外資金多年前就已經進入公募基金行業，只是過去大部分都以專户形式存在，直到近一年多才以公開發售的公募基金形式大行其道。
最先採取行動的是國有銀行和大型商業銀行，例如今年5月成立、規模高達300億元的“巨無霸”工銀瑞信泰享三年理財債基，其背後“金主”就是工商銀行。隨着這項業務的快速發展，一些城市商業銀行、小型股份制銀行的需求也被挖掘出來。
一位滬上基金公司人士告訴理財不二牛，因為公募基金分紅免税，所以通過公募基金的紅利所得，投資者不用交税，“對機構來説，至少可以省20%的税”。
“比如説債券(基金)，100元錢買進來110元賣出去，這10元是要交所得税的。但通過公募基金，1元錢的淨值變成1.1元，這1毛錢通過分紅分出去，就不用交税，所以機構也有動力去做。”
一位大型國有銀行資管人士也表示，“避税是一個重要原因;另外，委外投資的範疇比銀行自己做理財廣泛。還有一些銀行自身投資能力不足，所以把資金委外投資。從這個角度來説，考察的核心能力還是基金公司的資產管理水平。”
這廂是銀行等機構積極性十足，那廂基金公司也熱情空前。“現在受市場行情的影響，公募產品對個人投資者的銷售是非常困難的，所以委外資金成了基金公司迅速擴大規模、爭奪排名的一個利器。”上述基金公司人士説道。
今年三季度，工銀瑞信旗下債券基金的規模從1728.94億元增至2336.29億元，增幅達35.13%，一舉躍升至公募規模第二位。在這其中，委外資金就立下了汗馬功勞。
“這塊業務機會很多，是未來公募為銀行做資產配置的敲門磚。”
●細數定製基金亂象
公募定製基金目前紅得發紫，處於高速增長階段。但不可否認的是，在快速發展的過程中，這類產品也展露出一些風險點，而且已開始對整個公募行業產生深遠影響。理財不二牛通過調查分析，總結出當前定製基金較顯著的幾大亂象：
1、流動性風險
流動性風險大概是定製型基金被市場詬病最多的一個問題。
一位中型基金公司投研部人士表示，以前委外資金都是走專户，“因為‘一對一’或者‘一對多’可能是一致行動人，就這麼幾個人，溝通也很方便，要走的話提前知會一聲，把錢流動性湊足就能撤銷這個賬户”。
但到了公募基金，情況就大不相同了。
按照相關規定，公募基金要發行成立，必須達到2億元發行規模和認購户數200户的基本門檻。眾所周知，定製基金的主要出資方就是機構，它們的進出如果有同向性的情況存在，短期內集中大進大出就可能會造成基金淨值大幅變化，也就是通常所説的市場流動性風險。
上述滬上基金公司人士指出，由於機構資金是主力，一旦退出後就只剩零頭，相當於這些產品變成了空殼，“公司要麼就清盤，要麼就關停並轉”。
2、同質化嚴重
縱觀市面上的定製基金產品，單從基金名稱來看，根本無法判別這類基金具體是投資什麼，且它們的名字又長得如此相似。比如，博時裕嘉、博時裕盈、博時裕瑞、博時裕恆、博時裕榮、泰……能看出上述基金分別投資什麼方向嗎？
其實，上面這些都是博時基金旗下的純債基金，而且從它們的基金合同中，也能看到諸多類似現象：同樣的認購數只有200多户、募集天數多在10天左右、認購金額都是相當規整的“整數+零頭”。還是原來的配方，還是熟悉的味道，市場上充斥着這類基金，投資者大概也看得審美疲勞了吧。
上述投研部人士表示，現在定製基金的取名就是“用一個吉祥的字眼去組各種名字，然後論資排輩地發出來”。對普通投資者來説，單從名字是分辨不出什麼的。
3、費率價格戰
業內有個説法，目前基金公司吸引委外資金的方法主要有兩種：一是提升收益率，這是根本，也能促進基金公司提高資產管理能力，算是正面影響;第二就是降低費率，不過它的後果卻是一 言難盡。
理財不二牛查閲目前市面上的定製型債基發現，它們的管理費率大多為千分之三，而此前普通債基的管理費率普遍為千分之七。
據瞭解，此前債基費率在千分之七的時候，基金公司還要付給託管行50%的費用，也就是俗稱的“尾傭”，因為後者是該基金主要的代銷渠道。而到了定製基金這裏，由於並不涉及零售、渠道等路演成本，也就省去了“尾傭”。
上述投研部人士透露，問題就出在一些小基金公司上，“它們沒法去和大公司拼資源，但是可以打價格戰，通過降低收入來發展業務”。
“定製型產品對這個市場還有影響就是把費率打得很低，把收費模式給打亂了。現在債券型的管理費有千分之三、千分之五和千分之七等，都在上報，把行業的利潤空間就壓低了。”
4、偏離資產管理本質
如果説前面三個現象是定製基金目前最顯著的問題，那這一點就是其所造成的深層次甚至顛覆性影響。
所謂公募基金，和私募基金最大的區別就在於，它是為普通大眾投資者提供專業理性投資服務的工具。上海證券基金評價研究中心負責人劉亦千表示，現在大量定製基金的出現已經擾亂了市場，對公眾而言造成了一些不必要的干擾和影響，“因為他們很難區分這到底是面向誰的產品”。
上述基金公司投研部人士把原因歸結於“信息不對稱”，投資者處於信息弱勢的一方。由於公募基金是普羅大眾所能接觸到最普惠型的金融工具之一，如果普通投資者不知情的情況下買到了定製類產品，就相當於喪失了把錢交給專業投資者打理的服務，只能像“陪太子讀書”一樣充當讓產品得以成立的角色了。
“這塊業務並不一定強調主動管理能力，其實有一些偏離資產管理業務的核心實質。”
劉亦千的表述則更為直白，“現在大中小型基金公司都在大力發展定製產品，有些基金公司甚至將委外定製基金放在核心業務。這與普惠金融是相背離的，在一定程度上已經偏離了公募基金設立的初衷。”
●專家建議：改進名稱、加強信披、專項監管
對於長期征戰在第一線的基金公司來説，定製基金的種種亂象其實並非不知情，而是再清楚不過。不過從目前的發行情況和背後利益鏈來看，能積極採取應對措施的公司並不多，效果也不甚顯著。
上述滬上基金公司人士指出，由於定製類產品發售時間短，他所屬的公司一般不會對其特別推廣宣傳，也不會主動建議投資者購買這類產品。“會通過其他適合於個人投資者購買的產品，去儘量平衡管理的總體資產比例。因為如果個人業務佔比過低、委外佔比過高的話，對於基金公司來説也是有風險的。”
近日，濟安金信副總經理王羣航也公開對委外定製基金提出6點建議：(1)是否可以在名稱中加上“委外”或“定製”字樣，便於識別區分;(2)各基金公司是否能別再費盡心思地給這類基金取些只有“一字之差”的名字了？既然都一樣，叫1號、2號、3號……N號，既方便自己，也方便客户;(3)是不是可以別再“虛假”地湊齊200户;(4)委外定製基金未來必將是整進整出，那作為債券基金，面對留下的零頭資金，根本無法有效運作，對於如此這般的殭屍基金，是否可以事先設定好清盤機制;(5)在委外資金大規模撤出的那一天，到底應該如何計算才不會造成殘留基金份額次日的淨值大幅度波動;(6)別放開申購、贖回了，建議都封閉運作。更何況封閉運作還有利於績效。
除此之外，劉亦千也對牛妹表示，減少定製基金亂象、降低相關風險的關鍵在於建立更完善的信息披露制度。
“首先，按照監管部門的要求，基金名稱應該體現它的特徵。比如説，是股票還是混合、是主題投資還是行業輪動、採取的策略是什麼。其次，建議在法律法規或信息披露上，有相應的規則去區分，告訴並幫助大眾投資者認識這類產品，以防誤買定製基金。”
不過上述投研部人士指出，從當下情況來看，定製基金的信披仍然存在諸多障礙，“首先，界定披露對象就比較難。有的定製產品還不一定是單獨一家出資，而是以拼盤的形式，誰贖回了要進行信披呢？況且就算披露了贖回情況，但基金規模卻只能在定期報告中看到，也就沒辦法判斷對淨值等造成到底多大影響。不確定因素比較多，相應的規範和監管可能還需要時間。”
“定製基金很好，但好東西並不一定適合所有的投資者，因為定製產品的投資風險和收益特徵與機構本身的訴求高度契合，而這些通常是普通投資者很難接受和理解的。未來，基金市場肯定會分為零售基金和機構定製基金兩大部分，定製產品在名稱的嚴肅性和信息披露上還有很大改進空間，放任自流也不是負責任的做法。”劉亦千總結道。