起底樂視資金鍊：融資能力發揮至極致 業務仍缺錢

原標題：起底樂視資金鍊

⊙記者 邵好 李小兵 見習記者 張建峯

○編輯 孫放

昨日，樂視控股副董事長賈躍民在京現身某合作項目發佈會，其表情泰然、笑容浮現，似乎並未受到所謂“公開信”事件影響。

不過，微笑之下，暗流湧動。當晚，樂視網發佈澄清公告，強調公司目前運營一切正常，各業務線與供應商均保持良好合作關係，並未出現所謂的拖欠供應商款項事件，更沒有以緩發員工工資、停止出貨來籌集現金流的情況。樂視網同時警告，對造謠“抹黑上市公司”者，甚至可能“申請刑事立案”。

股價方面，在數日間跌去百億元市值後，樂視網昨日暫時企穩，全天漲幅約3%。而拋開短期的跌宕起伏，市場更關心的是：在經歷了快速膨脹期之後，曾被寄望成長為中國互聯網“下一極”的樂視，其核心競爭力究竟是什麼？是誰為樂視的狂飆突進提供了鉅額資金？頻頻現身上市公司財報的關聯方又究竟為何而來？

正如賈躍亭“公開信”的標題：是被巨浪吞沒還是把海洋煮沸？只有更多的事實被更多投資者所認知，這一問題才能獲得更為確切的答案。

投融密集 大開大合

賈躍亭日前在接受媒體採訪時，對資本運作表現出了強烈的渴求。其提出，“在國內，我們沒有一個資本方面負責人，沒有一個資本VP，甚至沒有資本總監……一定要不惜一切代價找到資本高手，把融資組織能力打造起來。”

事實上，作為近年來迅猛成長的互聯網公司，以創業板上市公司樂視網為核心的樂視在融資領域展現出了不俗的能力。

以樂視網為例，其上市以來，累計融資金額高達268.91億元，其中，股權融資金額為67.59億元，發行債券募集資金25.3億元，銀行借款等間接融資累計收到現金176.02億元。此外，樂視網還有178.21億元的募資計劃已經披露，其中涉及樂視影業收購案以及30億元的發債融資項目。

如果把樂視網的融資行為視為樂視融資體系的第一層面，那麼，賈躍亭利用樂視網來實現對樂視的“反哺”則可視為第二層面。

截至今年三季度末，賈躍亭、賈躍民二人總計持有樂視網7.27億股，其中已質押6.13億股，佔其持股比例的84.32%。根據近期股價，上述質押股權市值約240億元。按照質押規則，賈躍亭、賈躍民至少能借此拿到100億元。再考慮到此前賈躍亭曾高位套現，其累計獲得的資金將遠超百億。

樂視融資體系第三個層次則是由樂視網內在驅動，從而帶動的上市公司之外的LeEco Global及樂視汽車的融資。由於這些項目並未進入上市平台，其實際融資規模尚不可知，但從相關交易方披露情況來看，樂視體育、樂視移動、樂視汽車等的總計融資規模可能也有百億級別。

如此一來，樂視網幾乎是樂視融資體系中最為核心的基石。有了樂視網，才有了其作為上市公司的融資能力，才有了賈躍亭等人的資金騰挪，也才有了非上市公司業務更高的融資可能性。

將融資能力發揮至極致之時，樂視也儘可能地把錢花到生態鏈的各個角落，且頗為大手筆。

據賈躍亭自述，其對樂視汽車陸續花掉了100多億的自有資金。除此之外，2016年7月，樂視宣佈斥資20億美元收購美國智能電視廠商Vizio。從樂視網“單飛”的樂視體育更是頻頻出手，持續投入數十億元收購賽事版權。

更不用説，樂視甚至還把觸角伸到房地產、互聯網金融、產業基金、併購基金等一系列看似與樂視生態幾無關係的業務之中。

對比來看，樂視的情況似乎正如賈躍亭所説，在這麼多年的發展過程中資金從來沒有充足過，永遠都是(獲取)資金的能力遠遠小於戰略的需求。

在熟悉併購業務的投行人士看來，樂視最大限度利用融資能力無可厚非，密集投向新興領域也並不為過，只是，方向正確並不意味着成功結果，倘若個別項目失誤，緊張的資金鍊將無法給出更大的挽回餘地。

指標波動 核心業務承壓

梳理樂視網的運營情況及資金流向，不難發現，其作為樂視的核心業務，本應資金充沛，但也在一定程度上面臨業務及資金的雙重壓力。

樂視網2015年年報顯示，公司存貨由2015年期初的7.38億元增加至期末的11.42億元(其中，2015年公司庫存商品賬面額由期初的4.1億元增加至期末的10.7億元)；至2016年一季度末，存貨餘額則變為15.95億元。同時，2015年，公司的應收賬款由期初的19.79億元增加至期末的35.59億元；至2016年一季末，則增加至38.96億元。

一般而言，存貨及應收賬款的變動與公司運營質量有着密切關係，樂視網在業績大爆發的2015年出現了這種情況，甚至還曾引發深交所的關注，並下發了年報問詢函。

對於存貨增加，樂視網解釋稱：“2016年一季末存貨數額較大是為‘4·14’樂視終端產品大型銷售活動做準備，預計4月份銷量後進行備貨所致。”然而，過了“4·14”活動，樂視網的存貨依然沒有降下來，其半年報顯示，存貨數額已經升至20.42億元；在三季報中，存貨則是18.48億元，才略有下降。

應收賬款方面，樂視網關聯方出現的頻次也開始增加。以關聯方滲透情況為例，早在2010年和2011年，樂視網的應收、預付項目前五大企業均為公司的非關聯方，且大多為影視公司，各企業的餘額佔比也較平均。而到了2015年末，樂視網已不再如此前一樣披露整體的應收、預付情況，而是僅披露關聯方應收項目，據記者統計，其對應金額已高達約6億元。

另外，2016年半年報顯示，樂視網從關聯方採購/接受勞務累計支出達33.64億元，2015年全年，這一數據僅為27.10億元；同時，向關聯方出售商品/提供勞務累計收入則為44.89億元，2015年全年，這一數字為16.39億元。

不僅如此，根據樂視網半年報的關聯方資金拆借明細，截至今年6月底，共有11家關聯企業自上市公司獲得貸款，起始日集中在今年4、5、6三個月，期限為半年(三家)、一年(八家)不等；貸款額則為3000萬元(九家)、2000萬元(一家)、1500萬元(一家)。

種種跡象顯示，除了由股權衍生開來的三層融資體系，樂視網已經在業務上與樂視的非上市業務越走越近，企業間拆借、供需兩端的關聯方頻現，都在推動着樂視網的業務規模快速膨脹。

那麼，關鍵性的問題是：在非上市業務經營狀況依然不為外界所知的情況下，樂視網在關聯方的助推下能否持續高速發展？另一方面，其對非上市業務的資金幫助又能否真正奏效，實現多業務板塊如期發展？THE_END