儲蓄變投資，還差啥？

儲蓄難以大規模轉化為股本投資，説到底源自直接融資市場發育不成熟。要消除種種障礙，關鍵在於健全直接融資平台，建立強大完善的資本市場。應根據市場的成熟程度循序漸進，先“渠成”，再“水到”，從而實現“儲”變“股”的有序引導

手上有閒錢，是存銀行還是買股票？對個人或家庭來講，這是一個理財問題。然而，從更宏觀的層面看，這是一個關乎金融結構優化和經濟模式轉型的大命題。正因為此，近日發佈的《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》明確提出，有序引導儲蓄轉化為股本投資。寥寥數語，卻受到格外關注。

老百姓有錢偏愛放在銀行，這一傳統已延續多年。近幾年來，雖然情況有所改觀，但並未發生根本性變化。一直維持在高位的儲蓄率，很長一段時間裏是我國發展的一大優勢。通過銀行的間接融資渠道，居民儲蓄轉化為各類貸款，為經濟增長提供了源源不斷的資金支持。

不過，過高儲蓄率也有負面作用。大量儲蓄資源集中於銀行體系，經濟發展過於依賴間接融資，是推動高槓杆形成的重要原因，成為經濟穩定運行的風險隱患。更重要的是，高儲蓄率支撐的間接融資，與投資拉動為主的增長模式更適應，而新興產業和小微企業融資，就沒有以前那麼靈光。當下經濟運行中貨幣寬、資金多與融資難、融資貴的“兩難”揮之不去，表明資金進入實體經濟的渠道已不那麼通暢，金融結構需要一次深刻變革。儲蓄轉化為股本投資，就是這個變革的關鍵點之一。

其實，這些年來，老百姓的儲蓄也出現過幾次“大搬家”浪潮，但最終沒成氣候，股票融資在社會融資中所佔的比例依然較低。儲蓄難以大規模轉化為股本投資，與一些“攔路虎”的存在有很大關係——

回報低。銀行儲蓄的利息雖不高，有時甚至跑不贏通脹，但總歸有幾個百分點。相比之下，股本投資沒有承諾的保底收益，能獲得多少回報，與企業經營狀況相關，也與其分紅策略相關。以目前上市公司的分紅情況看，股息率超過銀行儲蓄利率的上市公司還是“稀有品種”。從獲取長期穩定回報的角度看，存銀行或買其他低風險理財似乎是更理性的選擇。

渠道少。對於普通百姓而言，觸手可及的股本投資方式大概只有股市，買股票基金也只是間接投資股市。這兩年，新三板等多層次的市場發展很快，但較高門檻讓大多數個人投資者無緣進入。而諸如私募股權投資、創業風險投資等，與老百姓的距離就更遠了。

風險大。回顧這幾次儲蓄“搬家”，很大程度都與股市上漲有關。股本投資除了分紅回報外，還有本身價格波動帶來的資本利得。在短期上漲預期的吸引下，會有部分資金從銀行體系轉移出來。然而，如果這種上漲不能持久，或者在上漲後又出現劇烈波動，反而會對儲蓄轉向股本投資的熱情帶來更大抑制。畢竟，百姓儲蓄不僅是用來投資的閒錢，它還帶有很強自我保障功能，穩當是非常重要的。

説到底，這些問題源自直接融資市場發育不成熟。要消除種種障礙，關鍵在於健全直接融資平台，建立強大完善的資本市場。比如，構建多層次的市場體系，讓各路資金各得其所，找到適合自己的股本投資場所；再如，加大市場監管力度，增強上市公司主動回報股東意識，讓股本投資具備持久吸引力。針對股本投資門檻高、風險高，需要大力發展養老金、企業年金等機構，通過專業化、分散化投資，讓普通百姓也能從股本投資中獲得可靠收益。這其中尤應注意的是，股本投資天然具有高風險特性，容易形成跟風，如果普通投資者一哄而上大規模參與，也可能帶來種種問題。根據市場成熟程度循序漸進，先“渠成”，再“水到”，如此方能實現“儲”變“股”的有序引導。（午 言）