新三板掛牌企業紛紛拋棄做市交易
新三板做市制度啓動以來,市場對其提升交易活躍度給予厚望,並受到眾多企業熱捧。不過,今年以來不少企業逆勢而動。據第三方機構不完全統計,截至11月11日,今年以來已有37家做市企業將轉讓方式改回協議轉讓,且這種情況有愈演愈烈之勢。
業內人士指出,新三板企業轉板以及大宗股權交易方面的政策不及預期,是做市轉協議增多的重要因素。市場流動性低迷、做市交易活躍度過低,令掛牌企業做市熱情驟減。隨着政策紅利不斷釋放,這一局面有望得到緩解。
做市“遇冷” 協議“趨熱”
11月2日,停牌一年多的九鼎集團公告稱,擬變更轉讓方式,由目前的做市轉讓轉變為協議轉讓。這一重量級企業退出做市的消息引發業內強烈討論。
事實上,九鼎退出做市僅僅揭開了掛牌企業做市轉協議的冰山一角。據第三方機構不完全統計,截至11月11日,今年以來已有37家做市企業將轉讓方式改回協議轉讓。掛牌企業對做市轉讓的熱情呈下降趨勢。
數據顯示,截至11月11日,第四季度共有超過20家掛牌公司宣佈由做市轉讓轉為協議轉讓。僅11月7日,即有正帆科技、根力多、巨網科技等四家企業退出做市方式。
以正帆科技為例,公司11月7日發佈公告稱,其股票轉讓方式變更為協議轉讓方式的申請已獲股轉系統同意,公司股票轉讓方式於11月9日起採取協議轉讓方式。據瞭解,正帆科技屬新三板基礎層企業,此前做市商分別為廣發證券(000776,股吧)、九州證券。
與掛牌企業“無心戀市”相對的是,做市企業的數量佔比不斷下降。新三板在線發佈的數據顯示,2016年1-7月份,儘管做市企業佔比持續下降,但仍保持在20%以上。8月,這一比重跌破20%,降至18.34%;9月和10月,掛牌公司的做市熱情繼續下滑,截至10月31日,在9324家掛牌公司中,做市轉讓公司數量為1646家,佔比降至17.65%。
值得注意的是,新三板“巨無霸”企業對做市交易的積極性普遍不高。據統計,目前市值超過百億元的公司有17家,除神州優車、信中利、華強方特採取做市轉讓外,其餘皆為協議轉讓。
從市場整體成交量和成交金額來看,做市轉讓和協議轉讓的力量對比也在發生明顯變化。安信證券新三板研究數據顯示,2016年10月,新三板整體成交27.29億股,環比下降8.82%。其中,協議轉讓成交量為17.32億股,環比下降2.16%;做市轉讓成交量為9.97億股,環比下降18.47%。在成交量整體下行的情況下,做市轉讓交易萎縮更為嚴重。
成交額方面趨勢相同。安信證券新三板研究數據顯示,2016年10月新三板整體成交金額為143.2億元,環比下降8.02%。其中,協議轉讓成交金額為86.39億元,環比增長4.91%,單月成交金額再創歷史新高;做市轉讓成交金額為56.81億元,環比下降22.54%。
絕大多數做市企業無成交,似是一潭死水。以10月份交易排名前十的個股為例,有做市交易的只有3只。而據Choice數據統計,1646家做市企業中,做市後至今股價出現下跌的企業有838家,佔比50.91%;跌幅超過50%的268家,佔比16.28%。
做市轉協議原因不一
與目前做市轉讓“遇冷”不同,在2014年新三板做市制度啓動之初,做市轉讓曾備受掛牌企業追捧。彼時,協議轉做市被普遍認為是掛牌企業提高交易活躍程度的重要手段,做市轉讓成為優質企業的身份象徵。尤其是在2015年新三板市場行情火爆之際和分層方案(徵求意見稿)公佈之後的兩個月,大量掛牌企業集中選擇做市轉讓。
天星資本研究員表示,衝刺IPO是企業由做市轉協議的重要原因之一,這種情況在創新層企業中尤為明顯。根據天星資本研究院數據,截至2016年10月25日,在37家由做市轉讓改為協議轉讓的掛牌企業中,有20家涉及IPO輔導。
該研究員指出,對於採用做市轉讓的企業,個人或機構投資者均可在二級市場從做市商手中購買股票,成為掛牌企業股東。但根據有關政策,股東人數超過200人的企業申請公開發行和上市需向證監會申請行政許可,此外,證監會還對股東人數超過200人的公司合法存續與股權清晰進行審核。“一旦做市企業決定進入IPO輔導階段,為避免造成額外行政審批事項、加大企業IPO風險,做市企業更傾向於轉回協議轉讓以控制股權分散程度。”
此外,也有部分公司出於大額股權轉讓需要而轉向協議轉讓方式。今年以來,A股上市公司頻頻併購掛牌企業。第三方機構統計數據顯示,截至10月底,新三板併購重組事件涉及金額超過457.96億元,已超過2015年全年總金額。
“一方面做市轉讓後股權容易分散,增加上市公司收購成本;另一方面新三板大宗交易平台還未建立,做市商難以在不影響交易價格的情況下實現大額股份轉讓。考慮到對公司市值的干擾和股權重組的成本,掛牌企業選擇協議轉讓也不足為奇。”一位新三板資深研究人士向中國證券報記者表示。
流動性難題也是掛牌企業拋棄做市轉讓的重要原因。以中科招商為例,去年5月4日,中科招商宣佈將啓動總額為10億元的做市商定增發行,發行對象共26家,全部為券商。僅僅三個月,中科招商公告中止做市商定向發行。中科招商副總裁朱為繹表示,做市並不能解決流動性問題,像中科招商、九鼎這些大盤股,其實在協議轉讓的時候交易很活躍,做市後交易反而可能下降。
上述新三板資深研究人士指出,近一年來做市板塊整體活躍程度呈顯著下降趨勢,採用做市轉讓並沒有比協議轉讓在盤活交投方面更有優勢,部分企業做市轉協議後換手率和成交額還有所提升。以盛安資源為例,自轉回協議轉讓後,18個交易日中有12日產生交易,區間換手率為15.21%;而公司在近一年的做市期間換手率僅為19.63%。
“流動性低迷也會導致做市價格偏低,對後續定增和併購產生影響。”一位新三板第三方機構負責人表示,“引入做市商時,做市商為了自己有安全墊,往往把增發價格壓得很低。定價過低不僅給市場傳遞企業低估值的信息,也容易稀釋公司實際控制人的持股比例。這也是做市轉讓不受青睞的一個重要原因。”
私募或成做市新動力
相較於協議轉讓,做市交易原則上應該存在不少優勢。首先,能夠有效穩定市場。多家做市商同時報價,令市場信息不對稱的問題得到有效遏制;其次,做市具有價格發現功能。做市商的報價是在綜合投資者的行為、心理以及信息的基礎上所形成,一般投資者在做市商的報價基礎上進行決策,並反過來影響做市商的報價,從而促使證券價格逐步靠攏其實際價值。
上述新三板第三方機構負責人表示,從目前情況看,做市制度的優越性沒有得到全面發揮。由於做市商數量太少,9273家掛牌企業只有80多家券商做市,券商精力不夠,也容易產生壟斷、急功近利的行為。
對於做市轉協議增多的情況,天星資本研究報告指出,本質上還是源於新三板流動性不足和交易制度不完善。交易制度方面,一旦大宗交易平台推出,因大額股權轉讓或者被收購而做市轉協議的現象可能不會再發生。相比之下,流動性已成為制約新三板發展的最重要因素。流動性欠佳促使大量優質企業企圖逃離新三板,做市效果不佳使得企業做市意願不強,做市價格過低影響企業市場估值等。
聯訊證券新三板分析人員表示,在單一券商做市制度下,做市商在自身庫存股票體量較大的前提下,很難做到不考慮方向性投資,僅以買賣差價為盈利點為市場提供流動性。即使不以方向性投資為目的去交易,也會因為庫存股存在下跌風險被迫進行方向性減持。
自2016年9月14日《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》推出以來,各傢俬募便在積極行動提交申請材料。私募參與做市對改善市場流動性的有積極意義,聯訊證券分析人員表示,私募參與做市可以加速做市商的優勝劣汰,改變目前做市商傳統盈利模式;另一方面,私募參與做市的股票,在估值定價方面會更加合理。隨着私募機構對做市股票的推廣,市場成交會變得更活躍。