四季度仍是“慢熊”等“最後一跌”

據中證網報道，第7屆中國證券業金牛分析師頒獎典禮暨高峯論壇11月12日在深圳舉行。廣發證券投資策略首席分析師陳杰在論壇上表示，今年四季度，市場仍將處於“慢熊”的震盪格局之中。在“慢熊”中，“最後一跌”往往要經歷很久的時間才會出現。而在“最後一跌”之前，市場很可能是一個持續震盪的狀態。

陳杰在論壇上表示，“投資時鐘”的策略框架曾經紅及一時。2008-2012年，“投資時鐘”在A股市場能夠完美演繹。不過，隨着經濟增長模式轉向“存量經濟”後，週期波動不再明顯，“投資時鐘”失效。在“存量經濟”下，盈利的時間週期還在，但盈利波動幅度已經明顯收斂。當盈利從“大起大落”變成“窄幅波動”之後，對市場趨勢的影響明顯減弱。因此，在“存量經濟”時代，盈利、利率、風險偏好成為影響市場的三大主要因素。

就盈利這方面來看，政策和市場的力量支撐宏觀經濟短期企穩。政策方面，中央和地方大力推行PPP項目，項目庫不斷擴容、落地率不斷提高。市場方面，地產週期的慣性加上行業補庫存。這些方面都支撐宏觀經濟短期企穩。另外，再加上企業盈利去年同期的基數較低，因此同比增速將會有明顯回升。因此，預計下半年盈利回升5%到10%。

利率方面，過去兩年，基本面的疲弱使實體對資金的需求下降，貨幣政策持續寬鬆也助推了利率下行的趨勢。近期長端利率下行的背後，是短端融資成本的上升，而一旦央行採取措施收緊短期流動性，那麼長端利率也將面臨上行風險。此外，2003年以來，盈利和利率的趨勢基本一致，盈利改善會到來利率上行壓力。因此，預計下半年利率水平上行5%到10%。

盈利回升和利率上行相互抵消，風險偏好成為關鍵變量。2013-15年，中國轉型與改革進程明顯加速，A股市場在風險偏好的不斷提升下迎來“改革牛”。但改革進入“深水區”以後，開始湧現出一系列矛盾，為緩解矛盾，行政調控開始介入到改革的各個領域之中。行政調控的介入會降低改革預期，風險偏好也會隨之回落。因此，在盈利和利率相互抵消，風險偏好向下回落的情況下，市場進入“慢熊”。

陳杰認為，四季度仍將處於“慢熊”的震盪格局之中。在“慢熊”中，“最後一跌”往往要經歷很久的時間才會出現。而在“最後一跌”之前，市場很可能是一個持續震盪的狀態。