期市閃崩調查：400億增量資金入場 獲利盤湧出致踩踏
“市場真的沒啥新鮮事兒，情緒極度一致，總是要出幺蛾子。”一位職業炒手11月12日在朋友圈寫道。
繼11月11日夜盤巨震後，11月14日期貨市場慣性下跌。截至14日收盤，白銀、PTA、塑料等9個品種的主力報收跌停，而黑色系商品反而逆市飄紅。
值得注意的是，由於14日的日線已包括了11日夜盤的走勢，而11日夜盤多數商品已出現大幅下跌，所以14日商品的真實跌幅遠非盤面上那麼慘烈。
對此西南期貨分析師夏學釗14日表示，全產業鏈的上漲，尤其是短期內的持續大幅度飆升，主要推動力肯定不是基本面，基本面在短期內不可能出現劇烈改變，而是市場預期和資金逐利的羊羣效應。
21世紀經濟報道記者調查發現，10月至今，期貨市場增量資金進場明顯，粗略估算超過400億元。這不僅促成了期貨各品種的全面爆發，同時價格波動受到資金的影響相應大幅增加。
“多殺多”致資金踩踏
“從市場的表現來看，這顯然不是單個產業鏈的問題，而是整個市場的共振，我們認為市場情緒和資金操作可能是最直接誘因。”夏學釗指出。
實際上，自2015年底至今年3月份，鋼材、橡膠等大宗商品陸續見底後，便有增量資金開始流入到商品市場。
尤其是今年10月國內樓市遭嚴厲調控後，資金流入期貨的速度達到頂點，而期貨市場本就規模有限，數百億元便足以帶動價格飆漲。
雖然目前尚無法具體統計流入資金的具體金額，但是通過一些公開數據、交易規則和行業慣例，大致可以估算出商品市場的資金流入情況。
Wind數據顯示，不考慮保證金的因素，按照“結算價×交易單位×持倉量”計算，截至11月11日收盤，商品期貨總持倉金額為1.52萬億元，而9月30日總持倉金額為1.12萬億元，2015年12月31日時這一數字則為9658億元。
不難看出，年初至今，商品期貨總持倉金額增加5526億元，10月份以來，增加額便高達3963億元。
21世紀經濟報道記者瞭解到，目前期貨保證金除了交易所收取部分外，期貨公司出於風控的考慮，還會額外多收幾個點。
以滬鋁為例，11月11日起交易所保證金上調至8%，部分期貨公司還會額外多收取7個百分點，即按照15%執行。
由於各個品種保證金標準不同，各家期貨公司的保證金標準也不同，即使有上述數據作為參考，仍無法推算出增量資金的總規模。
不過，若按照10%的保證金比例估算，10月至今，已有396億元流入到商品期貨市場。
需要指出的是，上述10%的保證金標準只是保守估計，隨着商品波幅的增加，各家交易所已對多個品種保證金標準上調。
中信期貨官網顯示，11月14日所有商品期貨保證金比例均超過10%，其中焦煤、焦炭保證金比例高達21%，比例較低的PTA和白糖也分別達到12%。
上述背景下，商品期貨價格走勢與資金流向的相關度大幅增加，一旦多頭獲利盤集中平倉，市場賣壓驟增。
“在夜盤交易時段，市場參與者數量的下降以及資金進出的不便，都可能導致被迫平倉者增多，這加劇了市場波動。”夏學釗表示。
他指出，巨大的短期獲利盤、恐慌的跟風多頭、倉位過重的多頭和程序化的自動止損多頭，彼此間可能互相踩踏，導致市場這段時間內出現暴跌。
在期貨市場，這被形象地稱為“多殺多”。
商品牛市不改
對於11月11日夜盤期市巨震，無論是投資者，還是盤觀者，都喜歡使用“血洗”等字眼來形容，但是從交易機制上看並不準確。
與股市不同，期貨為典型的“對手盤”市場，一張多單須對應一張空單方能成交。換言之，11月11日夜盤被“血洗”的不過是前期盈利巨大的多頭，而其消失不見的淨值則變成了空頭的盈利。
“平時做螺紋鋼比較多，但是上週五夜盤空了點白銀，不到凌晨2點時就全部平倉了。現在讓我做空，還是有點打怵。”遼寧一位職業投資者11月14日告訴21世紀經濟報道記者。
在業內人士看來，11日夜盤期市的巨震已在預料之中。
“漲漲跌跌，本就是一個輪迴，謹慎的投資者早已開始撤離。近期交易所連續出手調控，投資者的警覺也在增加，這次下跌在所難免，只是什麼時候下跌，以什麼形態下跌是無法預計的。”恆泰期貨首席經濟學家江明德11月14日介紹稱。
而對於多個品種夜盤“閃崩”，他認為最主要的原因在於市場“厚度”不夠。
“近期交易所連續出手調控，不斷上調手續費，態度已經很明顯了，只是煤焦由於有現貨作為支撐，期貨盤面不斷上漲。”夏學釗評價道。
經此一役，期貨市場重歸冷靜，“瘋牛”行情或將就此告一段落。
江明德指出，經過11月11日的大幅震盪，市場交易熱度會有所下降，但是前期積累的風險已集中釋放，這有利於市場的穩定運行，“11月14日整體市場開始迴歸正常，部分基本面較強的品種出現回升。”
從盤面上看，雖然截至11月14日收盤，出現了9個品種集體跌停，但是實際跌幅遠沒有看起來那麼慘烈。
以PTA為例，主力1705合約11日夜盤21：51時便已打至跌停價位4946元/噸，14日收盤也不過維持在4946元/噸價位上。
不過，商品的趨勢多以3至5年為一週期，短期內雖然出現大幅波動，但是牛市的基礎邏輯仍在。
“目前來看，商品行情延續沒有什麼大的問題，人民幣匯率、製造業復甦的因素均形成利好，唯一的不確定性在於美元加息，不過即使今年12月加息一次，那麼預計明年加息次數也會比較有限。”江明德指出。
江明德認為，今年商品上漲屬於事件驅動下的資金和情緒疊加的行情，事件驅動包括了房地產投資增加、煤炭大幅減產等，同時商品市場今年行情此起彼伏，投資者情緒從而被調動起來。
此外，目前有大量的資管產品進入到商品市場，如CTA、FOF等本身亦存在配置商品的需求。