新三板做市優勢亟待進一步發揮

自從新三板實行做市制度以來，做市制度給新三板帶來了更多的流動性和活力。根據某券商研究機構最新公佈的新三板做市調查顯示，自2015年7月以來做市公司家數超過總體市場的20%，過去一年的平均佔比為22%，做市股票中每天平均60%的公司有成交，但沒有做市的協議成交比例僅為5.3%。掛牌公司對做市的訴求主要在於提升流動性、提升估值和便利融資，尤其前兩點，從運行結果的評價來看，關於流動性，65%的公司認為做市後比協議階段有一定提升，不過有23%的公司認為“基本沒用”甚至“反而不如做市之前”;關於估值，35%的公司認為當前做市股價基本反映公司價值，61%的公司認為自己被嚴重低估。資深證券業內人士認為，一方面新三板需要更多的做市商，做市商還並未充分發揮其應有的作用;另一方面，掛牌企業和投資者對新三板的投資屬性還並未完全瞭解。

新三板有22%的企業採用做市交易

根據權威機構統計，截至今年5月31日，有1529家新三板公司採用做市轉讓方式，其中掛牌即做市公司66家。做市家數佔比經過兩個階段的快速提升，目前暫時穩定在22%左右。做市股票中每天平均60%的公司有成交，但沒有做市的協議成交比例僅為5.3%。

據瞭解，現代做市制度起源於美國納斯達克市場，做市商是組織交易的核心，也是做市制度的核心。由做市商為市場買賣雙方提供即時更新的報價服務，並以其自有資金在該價位上與投資者進行證券交易的方式。簡而言之，市場上任何交易都要通過做市商，而不是買賣雙方直接交易，也叫報價驅動(Quote-driven)。做市是多數場外市場採用的主流交易方式。做市商制度由四大參與方構成：做市商(連接發行人和投資人的核心)、掛牌公司和投資者，以及監管機構。根據新三板公開數據，目前新三板單家做市商平均做市家數90家，不同做市商差異較大。

截至5月19日，有87家主辦券商取得做市業務備案，其中85家已經開展做市業務。單家做市商平均參與做市的股票數目為90只，超過100只的做市商有31家，佔比36%，少於10只的做市商有8家，佔比9%;前10家做市商市場佔比為32%，前19家做市商市場佔比已超過50%。

省內一傢俬募基金新三板研究人員表示，從投資者的角度來説做市制度實行前，投資人存在接入新三板的渠道窄、風險大、競爭性弱問題。做市商的連續報價使得投資者有了更多的交易對手，增加了普通投資者的投資渠道。此外，做市商利用專業知識對股票進行準確估值，有助於提升投資活動的安全性、保護投資者利益。

新三板投資屬性遠遠強於交易屬性

雖然根據券商調查，新三板掛牌公司對做市的訴求主要在於提升流動性、提升估值和便利融資，尤其前兩點，從運行結果的評價來看，關於流動性，65%的公司認為做市後比協議階段有一定提升，不過有23%的公司認為“基本沒用”甚至“反而不如做市之前”;關於估值，35%的公司認為當前做市股價基本反映公司價值，61%的公司認為自己被嚴重低估。掛牌公司對做市商的不滿主要在於“與企業利益不一致”“活躍交易方面不作為”和“做市價格未體現公司價值”。

不能否認的是，做市的價格發現功能明顯優於協議。流動性與估值是相輔相生的，做市商提供流動性的前提是估值，或者説估值是更核心的功能，流動性是更直觀的體現。做市交易使股票有了連續報價;其次由於有了小額多頻的成交，大多數公司開始形成價格曲線，部分交投活躍的公司已經形成連續的價格曲線;儘管在當前的股權分散度情況下，流動性不足依然影響價格發現機制的運行，但做市價格的市場公允性已遠遠高於協議價格，而且很少出現協議價格的跳躍性，干擾正常的價格體系，市場開始構建估值體系。

流動性差似乎是新三板所有問題的癥結所在，但新三板究竟需要怎樣的流動性？省內一位資深的證券研究人員告訴記者，前幾年的新三板，投資屬性遠遠強於交易屬性，交易功能是逐步培育過程，匱乏和過於氾濫的流動性對於市場都是傷害，不論是掛牌企業還是投資者過於要求流動性都是不可取的。

做市的大額交易優勢並未發揮

記者在調查中發現，市場參與者對做市流動性的一些不滿，核心原因是新三板做市交易尚未發揮做市制度在提供大額交易流動性方面的優勢。在做市商制度下，相對而言，大額交易的交易成本會比較低。

一位長期從事新三板研究的業內人士告訴記者，從英美做市商市場的實踐表現看，做市商市場在大額交易的處理上確實表現更強的適應性和競爭力，在通常情況下，由於做市商市場可以運用多種靈活手段處理大額交易，使得做市商市場的大額交易成本經常低於競價市場。有數據顯示NASDAQ市場大宗交易的成本在大多數情況下要低於NYSE市場。如果市場確實存在對流動性的雙向需求但未得滿足，可能一方面做市商在組織交易上經驗欠缺;另一方面配套制度不完善。做市制度在流動性上的優勢主要體現在大額交易，正是機構市場所需。新三板做市交易呈現小額多頻的成交特徵説明，目前我國新三板仍處在初級階段，新三板的發展需要時間，更需要不斷改革。