糖價低迷多年後現拐點 國企改革助推糖業併購

在國內外糖價聯袂上行的大背景下，國內大型糖企悄然拉開了糖業併購的帷幕，其中中糧屯河、南寧糖業和貴糖股份3家上市國企的表現尤為搶眼。

糖價低迷多年後現拐點

在經歷了連續五個年度的供需過剩之後，國際糖市在2015/2016年度首次出現供需缺口，低迷多年的糖價終現回升。糖和許多大宗商品一樣，其價格週期一般為6到8年，基本遵循“漲三、四年，跌三、四年”的原則。海通證券的研報顯示，以2007年為界，國際糖價基本經歷了一個完整週期，即從2007年初開始一路上揚，2011年原糖達到30美分/磅以上的高位，之後一路下跌，到2015年末觸底，之後逐步回升，2016年上半年上漲至21美分/磅的上方。

在國內市場，廣西糖網的白糖現貨歷史數據顯示，國內食糖價格從2011年下半年開始持續走低，2014年跌到歷史低點約4000元/噸左右，2015年初開始新一輪攀升，糖業出現扭虧為盈。2016年，國內糖主產區白糖現貨報價從年初的5500元/噸左右，上漲至目前的6500元/噸左右。

國內產量方面，2016年11月初召開的全國食糖產銷工作會發布的消息稱，2015/16榨季，全國食糖產量870萬噸，創下15年來新低，成為國內糖價在2015年觸底反彈的一個契機。本次會議預計，2016/17榨季全國食糖產量有望小幅增長至950萬噸左右。目前，我國每年白糖消費量約1500萬噸，產需缺口達到550萬噸左右。

期貨市場上，白糖1701主力合約從2016年9月2日的階段性歷史低點6142元/噸一路上揚，在11月11日創出階段性歷史高點6940元/噸。雖然隨後幾天出現調整，11月18日夜盤收於6770元/噸，但在國內外白糖均出現供需缺口的背景下，白糖價格繼續維持高位運行是市場較為一致的預期。不過，需提醒的是，國儲糖拋儲和商務部對進口食糖進行保障措施立案調查結果均將對白糖價格產生較大影響。

國企改革助推糖業併購

對應於糖價的下行走勢，中國製糖行業2012年至2014年經歷了3年深度虧損，不少企業舉步維艱，糖業併購時有發生。隨着糖價2015年觸底反彈，糖業併購大潮日趨澎湃，其中尤以中糧屯河、南寧糖業和貴糖股份3家上市國企的表現特別搶眼。

戰略定位“國際一流大糖商”的中糧屯河21日公告，公司18日與廣西永鑫華糖集團有限公司（簡稱“永鑫華糖”）大股東簽署受讓永鑫華糖55%股權的框架協議，並擬更名為“中糧屯河糖業股份有限公司”。中糧屯河表示，永鑫華糖55%股權對應的糖年產量約53萬噸。目前，中糧屯河糖年產量約55萬噸，此次併購相當於再造一個新的中糧屯河。

上證報記者梳理中糧屯河的糖業整合業務發現，中糧屯河已闖出了一條“內外兼顧”的併購之路。對內，中糧屯河大股東中糧集團在本輪國企改革啓動之初即被國務院國資委納入首批國有資本投資公司試點企業，中糧屯河通過收購、託管等方式，陸續將中糧集團旗下的食糖相關資產納入上市公司，如2013年收購中糧集團旗下食糖進出口業務相關資產，2015年託管併入中糧集團旗下華孚集團食糖相關業務，並於2016年公告收購原華孚集團的7個糖庫資產，未來中糧集團其他糖業資產注入可期。

對外，中糧屯河積極探索擴張路徑，不斷“攻城略地”。2016年，公司成功競拍了廣西永凱左江糖廠，收購了營口北方旗下營口太古精煉糖廠51%股權。9月，中糧屯河發佈定增預案，擬募集不超過17.33億元，用於甘蔗糖技術升級改造及配套優質高產高糖糖料蔗基地建設項目、甜菜糖技術升級改造項目以及補充營運資金。自此，中糧屯河已經形成從上游原料基地到國內食糖壓榨、國外原糖採購，並延伸至食糖精煉、物流倉儲的全產業鏈模式，預計未來3到5年其食糖經營量將達到500萬噸的規模。其中，自產糖銷售150萬噸，貿易糖250萬噸，精煉糖100萬噸。受益於高糖價，公司2016年前三季度實現淨利潤3.32億元，同比增長逾3倍，創造了公司上市20年以來的最佳業績。

A股另外兩家糖業公司南寧糖業、貴糖股份的併購“組合拳”同樣精彩。2015年以來，南寧糖業先後收購了廣西永凱糖廠和廣西環江遠豐糖業有限責任公司股權，並參股設立南寧糖業產業併購基金。該基金已邁出併購的第一步：擬收購英糖在廣西的4家公司股權。而貴糖股份則在2015年10月到2016年1月期間停牌籌劃收購廣西永凱糖紙集團有限責任公司賓陽黎塘分公司整體資產和負債以及崇左市永凱左江製糖有限責任公司100%股權，雖最終因故終止，但在業內看來，其外延擴張的意願表露無遺。