大宗商品暴漲之謎： 供需週期錯配

儘管上海期貨交易所官網日前發佈通知稱，“自2016年11月24日收盤結算時起，銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫、螺紋鋼、熱軋卷板、天然橡膠和石油瀝青品種交易保證金標準由8%調整為9%，漲跌幅度限制由6%調整為7%”，但依然無法阻止大宗商品“漲不停”。

截至11月24日收盤，板塊走勢依然分化。銅鋅鉛期貨漲幅居前，黑色板塊，鐵礦主力合約上午強勁上揚，收穫8%以上漲幅;午後震盪下行，漲幅大幅收窄。此外，能源化工商品午後也大幅跳水，塑料、甲醇跌幅均超2%。

從整個盤面看，24日又有銅、鋅和豆油三個商品主力合約盤中漲停。截至收盤，銅、鋅期貨漲幅分別為5.35%和4.59%，位居商品主力合約漲幅榜前兩位。此外，鉛、鎳期貨主力合約也分別上漲了4.47%和1.82%。

黑色板塊各主力合約中，鐵礦上漲2.39%，螺紋上漲1.27%，熱捲上漲0.15%，焦煤、焦炭則分別下跌1.28%和1.62%，鄭煤下跌0.3%。農產品類板塊，三大油脂表現強勁，鄭油、豆油主力合約分別上漲3.16%和3.13%。能源化工商品中，橡膠主力合約上漲1.37%， PVC和PTA分別上漲1.5%和1.3%，塑料下跌2.61%，甲醇下跌2.17%。

今年下半年以來，以焦煤、焦炭為代表的黑色系商品期貨走出連續上漲單邊行情，10月後市場波動加大又現企穩上升。隨着持續走強，國內外越來越多機構開始唱多“商品牛”。

興業銀行首席經濟學家魯政委11月24日在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，“大宗商品目前的暴漲，主要是兩個方面的原因：首先是中國對供給的控制，導致供給量絕對減少，誘發供給不足，價格上漲;其次是全球高估特朗普投資促進政策對大宗商品的刺激作用。”

“根據我們的測算，特朗普提出5500億投資計劃，所帶來的新增粗鋼、精煉銅需求大約相當於2015年全球粗鋼和精煉銅需求的0.4%和0.2%，在全球鋼鐵和有色總體過剩嚴重的背景下，如此有限的需求應該無法對價格產生明顯影響。” 魯政委稱。

因此，綜合考慮特朗普基建政策、大宗商品聊勝於無的新增需求和能源獨立性造成全球原油過剩加劇，特別是考慮到基建拆遷的困難，魯政委認為市場當下對“特朗普新政”的通脹預期很可能被高估了。

警惕投機資金的風險

中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉11月24日在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，這輪大宗商品的上漲在需求面並沒有變化，主要的動力還是在供給面。

2011年以來很多大宗商品都進入調整期，尤其在基本金屬有很多中小企業倒閉關停。而歷史上只要價格上漲，產量很快就會上升，但是現在情況就變得不一樣，價格上漲之後生產迴歸的進度會偏慢，除了供給側結構性改革的壓力，還有一些自然的週期導致企業恢復生產沒有那麼快，這也是導致價格上漲的原因。

“供給和需求有其自然的週期，需求一兩年一個週期，供給要長達三四年甚至更久，本來供給和需求的週期都是錯配的。再過幾個月供給如果跟上來那麼這一輪上漲的動力就無法持續了，但是短期內快速上漲不排除國內投資者羊羣效應的因素，上漲可能還會持續。”傅曉表示。

總體而言就是國內生產方所需的復產時間延長，行業整合後，產量相對價格敏感係數較往年下降，而且隨着產業升級和更高的環保要求，這有可能是個趨勢性的變化。

關於大宗商品市場的風險方面，傅曉稱，從估值來看，股市、債市和樓市風險都比較高，大宗商品雖已走出谷底，但估值仍相對便宜，不存在過熱的問題，但有其它風險。“比如，投機資金的風險，另外中國的經濟情況仍面臨不小的調整，決策者如何平衡去產能和經濟下滑，去槓桿和金融風險之間的關係。再就是人民幣貶值的走勢也是非常讓人關注的問題。我們認為，人民幣對美元將保持温和貶值，也會對大宗商品市場產生一定影響。”

傅曉表示，中銀國際在今明兩年內都比較看好大宗商品的投資行情。國內推行的供給側結構性改革讓鐵礦石和煤炭都有明顯的價格上升。首先是上半年的信貸寬鬆刺激了房地產行業，增加黑色大宗商品的需求，拉動價格上漲;再加上供給側結構性改革在提速，也讓市場對未來產量的預期在下降，比如説寶鋼和武鋼合併，投資方看到這個情況肯定會提前購買。

“提前購買會拉昇價格。供給側結構性改革是減少產量的，價格升上來又導致不利於減產，所以產生一個悖論。到冬天的時候，產量上升，需求減少，可能價格上升的空間會變小，面臨一定的價格回調風險。所以對未來趨勢還是相對謹慎看好。”傅曉説。

通常，美元弱大宗商品就會暴漲，那麼在未來6-12個月，美元強勢對大宗商品的影響如何?傅曉表示，商品價格都是以美元計價，在其它因素不變的情況下，美元貶值大宗商品價格就會上漲，但實際中還受到供需面的影響，情況更為複雜。而特朗普當選美國總統後的政策將以刺激為主，加息會是大概率事件，市場普遍判斷，美聯儲在今年12月加息的幾率在95%左右。